股权激励划定明确目标，人造草坪龙头再添增长动力

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2020年12月29日 共创草坪（605099.SH） 股权激励划定明确目标，人造草坪龙头再添增长动力 股权激励划定明确增长目标，有望充分激发公司市值与成长动力。公司发布2021年限制性股票激励计划（草案），拟激励公司董事、高级管理、中层管理、核心技术及业务骨干人员共85人，合计授予公司股票263.5万股，占公司总股本的0.66%，授予价15.11元/股（前一交易日收盘价50%），股票分2021-2023年3年解禁，每年解禁条件需满足以下2个条件之一：1）对应年份营收较2020年增长分别不低于20%/44%/73%（CAGR=20%），且净利润较2020年增长分别不低于10%/25%/52%(CAGR=15%)；2）对应年份营收较2020年增长分别不低于15%/33%/52%(CAGR=15%)，且净利润较2020年增长分别不低于20%/44%/73%(CAGR=20%)。激励计划综合考虑了营收与业绩增速，划定稳健增长目标，有望充分调动公司核心骨干积极性，绑定管理层与股东利益，激发公司中长期市值与成长动力。 全球人造草坪龙头，持续受益于行业快速发展。随着材料和制造工艺的进步，人造草在颜色、外观、接触舒适度等方面已接近天然草，部分性能已远超天然草，综合成本显著低于天然草，人造草渗透率有望持续提升，2015-2019年全球人造草行业复合增速15%，预计未来几年仍将保持较快增长趋势。近期我国住建部、体育总局发布《关于全面推进城市社区足球场地设施建设的意见》，提出“2025年实现新建居住社区内至少配建一片非标准足球场地设施”、“2035年地级及以上城市社区实现足球场地设施全覆盖”，有望促国内人造草市场加速崛起。公司当前全球市占率达15%，今年9月上市后综合实力进一步提升，有望再度拉开与同业公司在产能规模与营销渠道方面差距，后续有望持续受益于行业快速发展。 规模化构筑公司核心竞争优势，扩产+产业链延伸+营销渗透驱动中长期成长。随着公司越南生产基地持续建设使用，预计2020/2021年底产能将分别提升至6000/8000万平米。从竞争优势看，基于庞大产能公司可：1）在原材料采购中具有更大议价能力，降低采购成本；2）迅速满足大单、急单的生产需求，获取更多高毛利订单；3）与公司领先的研发和技术实力结合，定制化生产能力强，提升高毛利订单获取能力；4）推动精细化管理以及高成本原辅料自制化，持续夯实公司成本优势。从成长性看：1）随着产能扩张，公司规模优势将持续强化；2）有望向产业链上下游延伸，实现部分原料自产以降低成本，并扩充产品品类增添新利润点；3）通过与国际权威组织深入合作，持续扩大对高端市场渗透，夯实行业龙头地位，有望持续展现优异成长性。 投资建议：我们预测2020-2022年公司归母净利润分别为4.2/5.3/6.6亿元，同比增长48%/25%/25%，EPS分别为1.05/1.32/1.65元，2019-2022年CAGR为32%，当前股价对应PE为30/24/19倍，考虑到公司作为人造草行业龙头规模化优势显著，长期成长潜力突出，维持“买入”评级。 风险提示：激励计划推进不及预期风险，产能扩张及利用率不及预期风险，原材料价格波动风险，国际政治环境变化风险，国际化运营管理风险等。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,398 1,554 1,968 2,403 2,901 增长率yoy（%） 12.8 11.2 26.7 22.1 20.7 归母净利润（百万元） 228 285 420 527 659 增长率yoy（%） -4.9 24.7 47.7 25.3 25.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.57 0.71 1.05 1.32 1.65 净资产收益率（%） 33.5 31.0 32.8 30.3 28.3 P/E（倍） 55.1 44.2 29.9 23.9 19.1 P/B（倍） 18.5 13.7 9.8 7.2 5.4 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 其他轻工制造 前次评级 买入 最新收盘价 31.47 总市值(百万元) 12,590.83 总股本(百万股) 400.09 其中自由流通股(%) 10.02 30日日均成交量(百万股) 2.36 股价走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 分析师 孙琦祥 执业证书编号：S0680518030008 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 分析师 罗雅婷 执业证书编号：S0680518030010 分析师 廖文强 执业证书编号：S0680519070003 相关研究 1、《共创草坪（605099.SH）：人造草坪成长龙头，规模优势将持续强化》2020-12-24 0%9%18%27%37%46%55%64%2020-09共创草坪沪深300 2020年12月29日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 530 563 807 1187 1680 营业收入 1398 1554 1968 2403 2901 现金 73 43 114 323 579 营业成本 926 976 1165 1413 1694 应收票据及应收账款 225 219 360 415 585 营业税金及附加 12 14 19 22 26 其他应收款 13 15 21 23 30 营业费用 111 123 157 193 232 预付账款 4 19 11 26 18 管理费用 96 70 93 115 131 存货 202 255 292 389 458 研发费用 48 56 73 91 104 其他流动资产 13 10 10 10 10 财务费用 -4 -2 5 -9 -15 非流动资产 540 728 881 1014 1116 资产减值损失 -9 -6 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 14 17 0 0 0 固定资产 330 557 693 800 885 公允价值变动收益 -7 7 0 0 0 无形资产 103 111 129 151 164 投资净收益 -8 -5 -5 -5 0 其他非流动资产 108 61 59 63 67 资产处置收益 0 -1 0 0 0 资产总计 1071 1291 1688 2202 2796 营业利润 198 331 452 572 729 流动负债 330 313 307 362 366 营业外收入 65 0 37 38 35 短期借款 180 121 110 100 90 营业外支出 0 0 1 0 1 应付票据及应付账款 51 76 75 108 112 利润总额 263 331 488 610 763 其他流动负债 99 117 122 154 164 所得税 34 46 68 83 104 非流动负债 59 60 60 60 60 净利润 228 285 420 527 659 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 59 60 60 60 60 归属母公司净利润 228 285 420 527 659 负债合计 389 373 367 422 426 EBITDA 313 396 565 702 868 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.57 0.71 1.05 1.32 1.65 股本 360 360 400 400 400 资本公积 64 64 64 64 64 主要财务比率 留存收益 258 488 643 1028 1467 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 682 918 1321 1780 2371 成长能力 负债和股东权益 1071 1291 1688 2202 2796 营业收入(%) 12.8 11.2 26.7 22.1 20.7 营业利润(%) -12.5 67.1 36.7 26.4 27.4 归属于母公司净利润(%) -4.9 24.7 47.7 25.3 25.1 获利能力 毛利率(%) 33.7 37.2 40.8 41.2 41.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 16.3 18.3 21.4 21.9 22.7 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 33.5 31.0 32.8 30.3 28.3 经营活动现金流 234 341 332 510 533 ROIC(%) 25.9 26.9 29.7 28.0 26.5 净利润 228 285 420 527 659 偿债能力 折旧摊销 42 59 72 93 113 资产负债率(%) 36.3 28.9 21.7 19.2 15.2 财务费用 -4 -2 5 -9 -15 净负债比率(%) 22.7 12.6 2.7 -10.6 -19.3 投资损失 8 5 5 5 -0 流动比率 1.6 1.8 2.6 3.3 4.6 营运资金变动 -95 -17 -169 -106 -224 速动比率 0.9 0.9 1.6 2.1 3.3 其他经营现金流 56 11 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -205 -259 -229 -231 -215 总资产周转率 1.5 1.3 1.3 1.2 1.2 资本支出 192 261 152 133 102 应收账款周转率 7.2 7.0 6.8 6.2 5.8 长期投资 0 0 -0 -0 -0 应付账款周转率 17.7 15.4 15.4 15.4 15.4 其他投资现金流 -13 2 -77 -98 -113 每股指标（元） 筹资活动现金流 -17 -127 -33 -69 -63 每股收益(最新摊薄) 0.57 0.71 1.05 1.32 1.65 短期借款 75 -59 -11 -10 -10 每股经营现金流(最新摊薄) 0.59 0.85 0.83 1.27 1.33 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 1.71 2.29 3.20 4.35 5.83 普通股增加 260 0 40 0 0 估值比率 资本公积增加 62 0 0 0 0 P/E 55.1 44.2 29.9 23.9 19.1 其他筹资现金流 -414 -68 -62 -59 -53 P/B 18.5 13.7 9.8 7.2 5.4 现金净增加额 25 -26 71 209 256 EV/EBITDA 40.7 32.1 22.4 17.7 14.0 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 mNoRzRmOnMyQqQuMoQpRrNaQbPbRsQpPnPnNlOqRnPfQpNzQbRmMuNxNpNtPuOtQqP 2020年12月29日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中