食品饮料行业跟踪周报：食品饮料：相对看多白酒8-10月重要窗口期

食品饮料行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·食品饮料 食品饮料：相对看多白酒8-10月重要窗口期2024年08月12日 增持（维持） 8-10月为食品饮料/白酒重要看多窗口期。我们前期认为年内食品饮料/白酒的主要机会在于“超跌”和“旺季前的低位低预期”，即旺季前板块位置低，且市场对中秋预期低，这一定程度上和春节前情况类似——节前大盘指数和 食饮/白酒板块持续下跌，位置为2021年以来最低，同时对春节动销悲观，而实际春节动销被认为是超预期，优质酒企春节期间动销达到双位数甚至20%量级，最终2-4月整体有不错上涨。在6-7月连续深度调整后，8-10月类 2-4月，力度和幅度或不能简单类比，但交易价值已大幅提升。 主动权益基金食品饮料持仓大幅下降，筹码改善。筹码在弱市下已经成为重要影响因素，基金的食品饮料持仓显著下降，筹码改善。主动权益类基金Q2末食品饮料持仓环比Q1末下降3.62百分点，估计至7月末继续下降，累计 环比Q1末下降近5个百分点。24Q2食品饮料主动权益基金持仓降至2018年以来新低，24Q2各子板块全面降仓，仅饮料和乳品仓位波动相对缓和，主要消费基金大幅调减食品饮料持仓10.98pct至41.68%，其中白酒、啤酒持仓环比分别-9.09pct、-1.69pct，其余主动基金24Q2食品饮料板块持仓环比-2.35pct至4.63%，已经低配。 6-7月悲观预期充分演绎但短期难兑现，中报不乏亮点茅台分红超预期。6-7月食品饮料板块大幅下跌，一方面是宏观层面指数疲弱，顺周期等板块集体走弱，其次是板块自身悲观预期加剧或多重悲观预期交织，在这些悲观预期 下，茅台批价7月的上涨并未对板块形成较大催化。我们认为悲观预期短期 难以兑现，散瓶茅台400元+的缓冲，中秋发货也难让批价短期回踩2000元，好于市场预期。中报临近，在市场已经修正中报预期的情况下，中报整体难言低于预期，或更看重亮点兑现。我们认为如�粮液，古井贡酒，泸州老窖等都将符合调整后的预期，山西汾酒，老白干酒或能超预期。从全年看，各家酒企均强调完成全年发展目标，全年盈利预测（公司年度经营目标为中枢）下修可能性小，而据此目标测算，7月底板块股息率已经具有较高吸引力，也可成为低位支撑。贵州茅台公司出台的2024-2026现金分红回报规划正当其时，明确了每年原则性2次分红，现金分红比例不低于75%，这一分红比例居白酒行业最前列，帮助公司进入高股息率阵营，会吸引更多长线资金关注，茅台分红获得市场正反馈下，则有良好示范效应。 旺季前低位低预期更易表现。同2023年不同，2023年6月是低点，6-8月总体有上涨，部分个股7-8月涨幅较大，如山西汾酒7-8月区间最大涨幅42%，茅台6-8月区间最大涨幅18%，上涨过程对中秋预期亦不同程度有体现，而 实际中秋表现难以超出此前预期，因此中秋反而出现板块走弱。经验上看，中秋前如果出现深度回调，且预期低，则板块表现可能性更大。6-7月的深度调整恰已反映了中秋的悲观预期。 重点推荐：我们认为，2024年食饮投资策略主线是低估值优质确定性成长+高股息率，辅线是经营改善，支撑是高确定性盈利下的股息回报，板块收益表现更加依赖宏观β，因此应当十分关注稳定政策的持续加码和风险偏好变化，中性假设下，2024类2022波动性仍存，低位布局才更理性。白酒中长期 看好基本面坚挺和份额提升标的，也看好现金流支撑的股息率品种，短期布局旺季前预期差不掩对长期价值的认同，推荐山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、贵州茅台、�粮液，老白干酒等，建议关注：珍酒李渡、伊力特。大众品重视成本红利和渠道红利集中的啤酒和部分零食调味品，推荐燕京啤酒、重庆啤酒、盐津铺子、三只松鼠、千禾味业、安井食品、承德露露等，建议关注东鹏饮料。 风险提示：宏观企稳向好低于预期，内需持续疲弱的风险，原材料成本波动预期、行业竞争加剧风险、食品安全问题。 证券分析师孙瑜 执业证书：S0600523120002 suny@dwzq.com.cn 研究助理于思淼 执业证书：S0600123070030 yusm@dwzq.com.cn 行业走势 食品饮料沪深300 -2% -5% -8% -11% -14% -17% -20% -23% -26% -29% 2023/8/112023/12/102024/4/92024/8/8 相关研究 《24Q2基金食品饮料持仓分析：板块大幅降仓，低配区间筹码改善》 2024-07-22 《乳制品专题：潜龙在渊，本轮奶价周期有何不同？》 2024-07-21 1/9 东吴证券研究所 内容目录 1.8-10月为重要看多窗口期4 1.1.基金食品饮料持仓降幅大，筹码改善4 1.1.1.24Q2食品饮料主动权益基金持仓降至2018年以来新低4 1.1.2.食品饮料各子板块全面降仓，多数均创2018年以来新低5 1.1.3.主要消费基金酒类持仓大幅调减，其余主动基金已由超配降至低配5 1.2.6-7月悲观预期充分演绎，未来若干季度难兑现6 1.3.中报不乏亮点，茅台分红利好或有示范效应7 1.4.旺季前低位低预期更易表现8 2.食品饮料核心推荐8 3.风险提示8 2/9 东吴证券研究所 图表目录 图1：食品饮料板块基金持仓变化（基金股票投资市值口径）4 图2：白酒板块主动基金持仓变化5 图3：啤酒板块主动基金持仓变化5 图4：散瓶茅台批价走势7 图5：整箱茅台批价走势7 表1：主动权益基金食品饮料各子板块持股比例下降5 表2：主要消费基金食品饮料子板块持仓变动6 表3：剔除主要白酒基，其余主动基金持仓比例变动6 表4：近年来中秋前后白酒板块表现8 3/9 1.8-10月为重要看多窗口期 我们前期认为年内食品饮料/白酒的主要机会在于“超跌”和“旺季前的低位低预期”，即旺季前板块位置低，且市场对中秋预期低，不认为中秋动销会超预期，这一定程度上和春节前情况类似——节前大盘指数和食饮/白酒板块持续下跌，位置为2021年以来最低，同时对春节动销悲观，而实际春节动销被认为是超预期，优质酒企春节期间动销达到双位数甚至20%量级，最终2-4月整体有不错上涨。在6-7月连续深度调整后，8-10 月类2-4月，力度和幅度或不能简单类比，但交易价值已大幅提升。 1.1.基金食品饮料持仓降幅大，筹码改善 筹码在弱市下已经成为重要影响因素，基金的食品饮料持仓显著下降，筹码改善。主动权益类基金Q2末食品饮料持仓环比Q1末下降3.62百分点，估计至7月末继续下降，累计环比Q1末下降近5个百分点。 1.1.1.24Q2食品饮料主动权益基金持仓降至2018年以来新低 基金2024年中报统计显示，24Q2全部主动权益公募基金食品饮料重仓股持仓比例环比24Q1下降3.62pct。24Q2季末主动基金食品饮料板块重仓持股比例为8.64%（主动权益基金食品饮料重仓持股市值/重仓持股总市值），较24Q1下降3.62pct；23Q2-24Q2主动权益类基金食品饮料重仓比例分别为12.20%、13.32%、12.28%、12.26%、8.64%，持仓占比回落至2018年以来新低。24Q2季末食品饮料市值占A股比重为5.26%（剔除 银行石油石化市值比重为6.83%），食品饮料板块超配比例环比下降2.96pct。 图1：食品饮料板块基金持仓变化（基金股票投资市值口径） 食品饮料超配比例基金重仓食品饮料配置比例 食品饮料市值/A股食品饮料市值/A股（非银行石油石化） 20% 15% 10% 5% 0% 数据来源：wind、东吴证券研究所（主动基金包括普通股票型基金、偏股混合型、平衡混合型基金、灵活配置型基金，下同） 4/9 东吴证券研究所 1.1.2.食品饮料各子板块全面降仓，多数均创2018年以来新低 24Q2各子板块全面降仓，除饮料乳品仓位波动相对缓和，其他子板块仓位均已回落至2018年以来新低。24Q2白酒持仓比例环比下滑3.05pct至7.53%，23Q2-24Q2季末白酒主动基金持仓比例分别为9.91%、11.50%、10.46%、10.58%、7.53%；啤酒、饮料乳品、食品加工、休闲食品、调味发酵品、预调酒持仓环比均下降，主动基金持仓比例分别环比-0.24pct、-0.07pct、-0.09pct、-0.10pct、-0.05pct、-0.02pct。 表1：主动权益基金食品饮料各子板块持股比例下降 24Q2环比 24Q2 24Q1 23Q4 23Q3 23Q2 23Q1 22Q4 22Q3 食品饮料 -3.62pct 8.64% 12.26% 12.28% 13.32% 12.20% 15.21% 14.44% 15.05% 白酒 -3.05pct 7.53% 10.58% 10.46% 11.50% 9.91% 12.61% 11.77% 12.42% 啤酒 -0.24pct 0.36% 0.61% 0.51% 0.69% 0.89% 1.13% 1.01% 1.11% 饮料乳品 -0.07pct 0.30% 0.36% 0.37% 0.27% 0.42% 0.43% 0.52% 0.68% 食品加工 -0.09pct 0.21% 0.30% 0.43% 0.36% 0.44% 0.42% 0.39% 0.40% 休闲食品 -0.10pct 0.10% 0.20% 0.20% 0.19% 0.19% 0.22% 0.28% 0.19% 调味发酵品 -0.05pct 0.10% 0.15% 0.18% 0.16% 0.17% 0.18% 0.24% 0.13% 预调酒 -0.02pct 0.04% 0.06% 0.13% 0.14% 0.19% 0.23% 0.23% 0.11% 数据来源：wind、东吴证券研究所 图2：白酒板块主动基金持仓变化图3：啤酒板块主动基金持仓变化 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 基金白酒配置比例白酒市值/A股 白酒市值/A股（非银行石油石化） 基金啤酒配置比例啤酒市值/A股 啤酒市值/A股（非银行石油石化） 1.0% 0.9% 0.8% 0.7% 0.6% 0.5% 0.4% 0.3% 0.2% 0.1% 0.0% 数据来源：wind、东吴证券研究所数据来源：wind、东吴证券研究所 1.1.3.主要消费基金酒类持仓大幅调减，其余主动基金已由超配降至低配 主要消费基金酒类持仓大幅调减，其余主动基金白酒持仓降至低配。我们将主动权 5/9 东吴证券研究所 东吴证券研究所 益基金区分为主要消费基金（持仓白酒规模10亿元以上的主动权益基金）及其余主动基金，分别统计仓位变化：1）主要消费基金24Q2食品饮料板块持仓环比-10.98pct至41.68%，其中白酒、啤酒持仓环比分别-9.09pct、-1.69pct。2）其余主动基金24Q2食品饮料板块持仓环比-2.35pct至4.63%，已经低配。其中白酒持仓环比-1.97pct至3.63%，已由超配降至低配，饮料乳品、食品加工、休闲食品、调味发酵品等子板块已处于低配水平。 表2：主要消费基金食品饮料子板块持仓变动 基金重仓持仓比例 24Q2环比 24Q2 24Q1 23Q4 23Q3 23Q2 23Q1 22Q4 22Q3 食品饮料 -10.98pct 41.68% 52.66% 52.30% 53.44% 54.34% 57.29% 52.66% 53.47% 白酒 -9.09pct 39.70% 48.79% 48.59% 49.58% 47.31% 50.35% 46.27% 46.45% 啤酒 -1.69pct 1.58% 3.27% 2.92% 3.19% 4.21% 4.24% 3.64% 3.65% 饮料乳品 -0.18pct 0.10% 0.28% 0.32% 0.25% 1.95% 1.89% 2.02% 2.81% 食品加工 -0.01pct 0.27% 0.28% 0.