流动性与分歧度同步放大

量化周报 流动性与分歧度同步放大2024年08月11日 择时观点：流动性与分歧度同步放大。上周北向资金净流出147.60亿元，美国债利率（10Y）上行14BP，中证800震荡下跌。上周景气度整体变化不大并仍处于负值状态，流动性已恢复并确认上行趋势，波动率同样确认了上升状态，从三维择时框架来看，分歧度↑-流动性↑-景气度↓仍有一定风险。沪深300ERP当下为99.84%分位数，继续建议保持底仓观望。 指数监测：中证100ETF大幅流入。近1周ETF产品申购流入增速快的有：中证100、高息策略、300红利低波、港股通高股息(HKD)、集成电路等。近1周中证全指房地产、中韩半导体、中证半导、恒生消费、800能源等指数份额流出最多。 资金共振：推荐石油石化，钢铁与传媒。北向资金与大单资金，稳定资金流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益16.8%，表现稳定。北向资金上周在食品饮料中净流入最多，净流入10.5亿元；大单资金上周在石油石化中净流入最多，净流入0.4亿元。根据大单与北向资金的流入情况，本周推荐行业为石油石化，钢铁与传媒。 公募风格：7月公募价值仓位已超越成长仓位。公募偏股主动基金7月大幅减仓，整体仓位达到67.25%。风格上主要切向大盘价值。大盘价值、大盘成长仓位分别变化+3.8%、-6.3%；而中盘价值、中盘成长仓位分别变化-1.3%、-1.7%；小盘、微盘仓位变化-5.7%、-0.8%。 公募行业：7月银行获得大比例增持。7月公募行业持仓上大幅增持金融，主要减仓科技与周期板块，板块仓位变化分别为：金融（+11.4%）、消费（-0.8%）、周期（-4.2%）、科技（-6.0%）、制造（-0.9%）、稳定（-1.9%）。从细分行业来看，银行、农牧加仓最多，食饮、通信减仓最多。 因子跟踪：换手率和BP因子表现亮眼。从时间上看，换手率和BP因子表现较好，从不同市值下看，大小市值下BP和管理费用率因子表现较好，整体看大市值下因子表现更强。从不同板块看，行为因子胜率亦较高。 量化组合：上周实现0.19%以上超额收益。基于研报覆盖度调整的沪深300 增强组合、中证500和中证1000增强组合上周分别实现绝对收益-1.37%、 -1.01%和-1.57%，分别实现超额收益0.19%、0.41%和0.66%，8月超额分别为0.29%、0.46%和0.53%，本年超额收益分别为8.10%、6.76%和5.63%。 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。 分析师叶尔乐 执业证书：S0100522110002 邮箱：yeerle@mszq.com 研究助理韵天雨 执业证书：S0100122120002 邮箱：yuntianyu@mszq.com 研究助理吴自强 执业证书：S0100122120016 邮箱：wuziqiang@mszq.com 相关研究 1.资产配置月报：八月配置视点：红利超额缘何回撤？-2024/08/05 2.量化周报：流动性回升遭遇景气度回落-20 24/08/04 3.量化专题报告：基于分钟K线的“主力波动率”构造及应用-2024/08/02 4.基本面选股组合月报：AEG估值潜力组合今年以来超额收益达15.65%-2024/08/01 5.量化分析报告：七月社融预测：10894亿元 -2024/08/01 目录 1量化观点3 1.1择时观点：流动性回升遭遇景气度回落3 1.2指数监测：中证100ETF大幅流入7 1.3资金流共振：推荐石油石化，钢铁与传媒7 2基金跟踪10 2.1公募风格：7月公募价值仓位已超越成长仓位10 2.2公募行业：7月银行获得大比例增持11 3因子与组合14 3.1因子跟踪：换手率和BP因子表现较好14 3.2量化组合：上周实现0.19%以上超额收益16 4风险提示20 插图目录21 表格目录21 1量化观点 1.1择时观点：流动性回升遭遇景气度回落 上周1北向资金净流出147.60亿元，美国债利率（10Y）上行14BP，中证800震荡下跌。上周美债收益率出现反弹，北向资金大幅流出，对应市场波动较大，当下北向资金与市场的相关性仍保持在高位，而美债收益率相关性弱。 图1：中证800走势与北上资金近期关系 资料来源：wind，民生证券研究院，注：指数的数值调整目的为在坐标轴中与其他指标可比 图2：中证800走势与10年期美债利率近期关系 资料来源：wind，民生证券研究院，注：指数的数值调整目的为在坐标轴中与其他指标可比 1“本周”指2024.8.12-2024.8.16，“上周”指2024.8.5-2024.8.9，全文同。 流动性与波动率同步回升，叠加景气度回落，市场风险未解除。上周景气度整体变化不大并仍处于负值状态，流动性已恢复并确认上行趋势，波动率同样确认了上升状态，从三维择时框架来看，分歧度↑-流动性↑-景气度↓仍有一定风险。沪深300ERP当下为99.84%分位数，继续建议保持底仓观望。 图3：分歧度、流动性、景气度变化趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 图4：分歧度-流动性-景气度三维择时框架 资料来源：民生证券研究院绘制 图5：三维择时框架历史表现 资料来源：wind，民生证券研究院 图6：A股景气度指数2.0 资料来源：wind，民生证券研究院，注：上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲 图7：市场分歧度指数 资料来源：wind，民生证券研究院 图8：市场流动性指数 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2指数监测：中证100ETF大幅流入 通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周流入比例最大的为中证100 （000903.SH），近1月流入比例最大的为标普500消费精选（SP5CSSUP.SPI）， 近3月流入比例最大的为富时亚太低碳精选指数（GPCSP006.FI）。近1周中证全指房地产、中韩半导体、中证半导、恒生消费、800能源等指数份额流出最多。近1周流入较多的还有：高息策略、300红利低波、港股通高股息(HKD)、集成电路。 73% 60% 242% 213% 208% 207% -16% -74% 国企改革 399974.SZ -73% 通信设备主题 931271.CSI -58% 中证全指房地产 931775.CSI -73% 通信设备主题 931271.CSI -59% 中证全指房地产 931775.CSI 中韩半导体 931790.CSI -71% 高息策略 h30366.CSI -56% 恒生港股通新经济 HSSCNE.HI -11% 中证半导 931865.CSI -56% 恒生港股通新经济 HSSCNE.HI -45% 800银行 h30022.CSI -10% 恒生消费 HSCGSI.HI -55% 深主板50 399750.SZ -39% SHS张江50 931596.CSI -9% 800能源 000928.SH 港股通高息精选 930839.CSI 36% 中证1000 000852.SH 8% 集成电路 932087.CSI MSCI美国50 750108.MI 38% 集成电路 932087.CSI 9% 港股通高股息(HKD) 930914.CSI 港股通内地金融 h11146.CSI 港股通高股息(HKD) 930914.CSI 13% 300红利低波 930740.CSI 港股通央企红利 931233.CSI 富时亚太低碳精选指数 GPCSP006.FI 14% 高息策略 h30366.CSI 418% 富时亚太低碳精选指数 GPCSP006.FI 190% 标普500消费精选 SP5CSSUP.SPI 14% 中证100 000903.SH 近3月份额变化 指数简称 指数代码 近1月份额变化 指数简称 指数代码 近1周份额变化 指数简称 指数代码 表1：各指数对应ETF份额变化TOP5/BOTTOM5(截至2024.8.9) 资料来源：wind，民生证券研究院 1.3资金流共振：推荐石油石化，钢铁与传媒 基于中观行业资金流构造的稳健资金流因子衡量了行业近期的资金净流入在过去一年中的分位情况，具有稳定的选择行业能力。我们选取市场中蕴含一定Alpha信息的两大资金流——北向资金与大单资金，并选取两种资金流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益16.8%，表现稳定。资金流策略取交集上周录得正向超额收益，实现-1.1%的多头收益和0.3%的超额收益。 图9：资金流策略取交集近五年表现 资料来源：wind，民生证券研究院 北向资金上周在食品饮料中净流入最多，净流入10.5亿元，在家电中净流出 最多，净流出25亿元。大单资金上周在石油石化中净流入最多，净流入0.4亿元； 在电子中净流出最多，净流出53.4亿元。 图10：上周资金净流入情况 资料来源：wind，民生证券研究院 我们选择2种资金流都净流入在高位的行业作为多头推荐，各行业因子值如下。本周推荐行业为石油石化，钢铁与传媒。 表2：行业稳健资金流因子水平 行业大单资金净较前周北向资金净较前周行业大单资金净较前周北向资金净较前周 流入分位流入分位流入分位流入分位 轻工制造 98% 70% 机械 56% 80% 综合金融 72% 91% 农林牧渔 70% 65% 石油石化 83% 74% 银行 75% 60% 纺织服装 95% 62% 计算机 71% 63% 钢铁 80% 76% 煤炭 75% 57% 传媒 79% 74% 电力设备及新能源 73% 56% 房地产 90% 64% 消费者服务 78% 51% 电力及公用事业 67% 83% 食品饮料 71% 58% 商贸零售 77% 72% 非银行金融 65% 63% 建筑 73% 76% 有色金属 82% 46% 建材 74% 71% 家电 90% 33% 医药 69% 75% 国防军工 55% 62% 通信 76% 66% 电子 74% 41% 基础化工 88% 49% 交通运输 21% 77% 综合 62% 75% 汽车 54% 40% 资料来源：wind，民生证券研究院 2基金跟踪 2.1公募风格：7月公募价值仓位已超越成长仓位 7月公募总体仓位减少11.28%，当前仓位水平位于历史11%分位数。经回归测算，公募偏股主动基金7月大幅减仓，整体仓位达到67.25%。回归测算绝对水平精准度有限，变化方向更具参考意义。 图11：公募偏股主动基金仓位测算（截至2024.7） 资料来源：wind，民生证券研究院 7月公募风格上主要切向大盘价值。环比来看，7月公募偏股主动基金的大盘价值、大盘成长仓位分别变化+3.8%、-6.3%；而中盘价值、中盘成长仓位分别变化-1.3%、-1.7%；小盘、微盘仓位变化-5.7%、-0.8%。中大盘中大盘价值为主要加仓方向，大盘成长、小盘都显著减仓。 图12：公募偏股主动基金风格仓位变化（截至2024.7） 资料来源：wind，民生证券研究院 图13：公募偏股主动基金风格仓位测算（截至2024.7） 资料来源：wind，民生证券研究院 2.2公募行业：7月银行获得大比例增持 7月公募行业持仓上大幅增持金融，主要减仓科技与周期板块。环比来看， 2024年7月公募偏股主动基金板块仓位变化分别为：金融（+11.4%）、消费 （-0.8%）、周期（-4.2%）、科技（-6.0%）、制造（-0.9%）、稳定（-1.9%）。 图14：公募偏股主动基金行业仓位测算（截至2024.7） 资料来源：wind，民生证券研究院 图15：7月公募偏股主动基金行业仓位变化测算 资料来源：wind，民生证券研究院 从细分行业来看，银行、农牧加仓最多，食饮、通信减仓最多。农牧、家电、银行、电力在历史90%分位数以上，钢铁、综合金融、地产、消服在5%分位数以下。机械已连续减仓7个月，家电