食品饮料行业8月月度策略：估值视角向稳定性切换，白酒龙头仍是扩内需稀缺资产

证券研究报告|2024年08月12日 食品饮料行业8月月度策略 估值视角向稳定性切换，白酒龙头仍是扩内需稀缺资产 行业研究·行业专题 食品饮料 投资评级：优于大市 证券分析师：张向伟zhangxiangwei@guosen.com.cnS0980523090001 证券分析师：杨苑yangyuan4@guosen.com.cnS0980523090003 联系人：柴苏苏 chaisusu@guosen.com.cn 联系人：张未艾 zhangweiai@guosen.com.cn 白酒：需求淡季，酒企延续聚焦市场秩序管控。7月份属于白酒淡季，整体平稳，渠道回款比例仍然较低，终端动销流速较慢，消费降级现象仍然存在；渠道对中秋国庆预期较为悲观，预计今年仍将演绎“弱预期，弱现实”。茅台通过控制发货量和发货结构，飞天严控发货，批价稳中有升；精品和生肖在放量下价格有所回落；供给端压力测试下，再次验证飞天稀缺性和厂家对渠道的定价话语权，长期中高端白酒的商业模式并未改变，仍是A股优质资产。当前主流酒企库存同环比具有上升，公司聚焦维护市场秩序和长期发展质量，主动下修短期增速。《决定》明确消费税征收环节后移并稳步下方地方，我们预计行业利润将进一步向强品牌力公司集中。 大众品：消费需求仍待改善，头部企业积极应变、夯实内功。部分个股受益于成本下行、效率提升，利润增长具备韧性。 啤酒：7月啤酒消费需求结构性改善，行业延续较为平缓的高端化节奏。7月啤酒行业受益于部分区域高温天气、奥运会等体育赛事揭幕，需求结构性改善，青岛啤酒山东区域销量增速较快，燕京啤酒、重庆啤酒主销区预计销量延续正增长，但部分区域受到台风、洪涝灾害影响，需求仍待恢复。由于上半年销量承压，下半年龙头公司逐步调整市场策略，百威、青啤适度放松对于中低档产品的增长限制，以减轻总销量增长压力。考虑到高端啤酒消费场景尚待修复，预计目前啤酒行业仍然延续较为平缓的高端化节奏，此前产品结构更高的啤酒企业面临一定程度的产品及渠道结构调整压力，区域型啤酒企业韧性相对更强。 乳制品：受消费力及原奶大幅过剩影响，乳制品量价均有缺口，建议关注低估值+高股息的龙头乳企。暑假仍在乳品消费淡季，但经历Q2去库后，龙头主动下调增长目标，7月液奶降幅环比收窄，渠道大龄产品消化较优。成本端生鲜乳收购价持续下降，牧场亏损面扩大至80%，部分落后产能率先出清，考虑到Q3牧场需储备青储饲料，预计或将加速去产能，但供需拐点仍需等待。推荐上，当前龙头估值较低具备安全边际，且市场对中报业绩压力已有一定预期，建议紧盯需求复苏和上游供需平衡。 饮料：需求景气竞争加剧，品类品牌的企业表现更优，紧握全国化加速的东鹏，珍惜优质企业回调布局企业。去年是消费场景放开第一年，饮料企业普遍享受到新品第一轮铺货红利，但今年面临复购和回转的第二轮检验，行业间分化明显，一是品类强品牌的企业依然享受景气成长，二是白热化竞争下企业倾向于收缩非核心品类倾向于收缩。景气赛道的强α企业表现更优，7月东鹏延续高增，且库存历史低位；农夫瓶装水有所恢复；康统即饮茶仍维持正增。建议景气中择优α，同时珍惜优质企业回调后的布局机会。 餐饮供应链：餐饮消费场景缓慢修复，关注龙头公司渠道拓展与改革进展。根据国家统计局数据，2024年以来中国社零餐饮收入增速呈现放缓趋势，下游B、C端消费场景恢复情况均处于较弱状态。B端受制于餐饮修复速度较慢和下游中小型企业闭店影响，调味品与速冻食品板块收入承压；C端由于商超流量下滑、部分品类（米面、调味品）供给端竞争加剧，板块表现平淡。成本端来看，餐饮供应链原材料价格普遍处于较低位置，叠加公司采取降本增效措施，板块利润端表现预计好于收入端。8月即将进入中报密集披露期，建议关注餐饮供应链龙头淡季渠道布局动作与改革进展。 休闲食品：行业继续向高效率、高性价比方向发展，休闲零食企业积极挖掘渠道拓展机会。目前休闲食品行业仍在演绎“效率革命”，前期高效率、高性价比的量贩零食渠道承接较多流量转移，盐津铺子、甘源食品等渠道能力强或细分品类占优的制造型企业继续享受量贩零食渠道红利。除此之外，线上电商渠道、出口渠道、转型后的商超渠道等均是新的增长机会，也对休闲零食企业的供应链能力以及全渠道精耕能力提出了更高的要求。休闲食品赛道宽阔、企业间分化较大，建议重点关注个股层面的渠道拓展进展，把握新一轮渠道红利机会。 投资建议：8月推荐组合为五粮液/山西汾酒/贵州茅台、燕京啤酒、伊利股份、东鹏饮料。 风险提示：宏观经济增长动力不足导致需求持续偏弱；行业竞争加剧导致企业盈利能力受损；地缘政治冲突等因素导致原材料成本大幅上涨；食品安全事故导致消费品企业品牌形象受损；市场系统性风险导致公司估值大幅下降。 01白酒板块7月回顾：需求悲观预期下板块估值继续回调 02主要白酒公司跟踪：库存水位边际提高，酒企重视供给侧优化 03投资组合、盈利预测及风险提示 04附录：8月行业重要事件 2024年7月：淡季动销整体平稳，消费政策导向积极 2023 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 涨跌幅 +4.5% +8.05% -3.23% -7.83% -8.52% -2.36% +12.51% -6.3% -3.28% -1.65% -3.32% -5.63% 20.0% 疫情快速过 节后消费氛宏观上预期 经济复苏慢宏观经济仍中国央行降息724政治局 中国龙头房 国家继续加 双节动销平 经济仍然承 五粮液、汾 15.0% 10.0% 5.0% 峰，春节消 费氛围热烈略超预期，但动销总量 围延续，呈 淡季不淡，宴席场景回补 弱复苏、中 观消费数据环比变弱 行业内显性 于预期 政治局会议政策表述偏温和，未有 然承压，五 一假期出行人次超疫情前水平，但 宏观经济仍然 承压。 个别公司5月 份回款远弱于 会议“加强 逆周期调节和政策储备”，市场 企债务风险 有所暴露，对市场预期造成负面影 大政策力度 中秋渠道备货周期延后且集中，经 淡 深圳糖酒会反馈仍比较悲观 受很大压力 茅台提价 渠道反馈淡 酒等公司经 销商大会，1218政策经销商反馈一 0.0% 原因 -5.0% 仍有下滑 市场情绪回 酒企去库存 边际加速， 指标（批价、 动销等）因 超预期政策 提出。 人均消费弱 于疫情前 预期 端午节需求很 政策预期变 强外资大幅 度加仓 响，政策通 过降低印花 税等加大救 销商比较悲 观，动销平 季动销非常 慢 般。 五粮液释放 -10.0%升 渠道盈利有所改善 厂家发货等 糖酒会经销5月以来人淡 民币汇率持 多数公司回 市力度。淡 提价预期， 减量20%。 -15.0% -20.0% 老窖五码上 -25.0% 2024 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 涨跌幅 -10.3% +9.02% +0.9% +1.2% -2.7% -15.0% -2.7% 线，行业开始红包时代。 商比较悲观 续走贬 款节奏追平 22年 五粮液出现经销商不打款现象 国窖“降价”50元 市场对宏观 春节旅游、淡季多家酒 3月CPI/PPI4月CPI/PPI5月份M1同 6月制造业 15% 10% 5% 0% -5% 经济更加悲 观 白酒春节渠道备货慢于预期 返乡数据好 于预期 春节反馈超预期 企（今世缘、汾酒、舍得、剑南春、郎酒等）释放提价信号 同比分别 +0.1%/- 2.8%；清明消费数据表 现较好 同比分别 +3.0%/- 2.5%，5月 价回升 PMI回落至49.5%。 比下滑 渠道反馈消费品6月份仍然延续下滑 PMI为 49.5%，仍 低于荣枯线 白酒市场悲观预期充分 原因 -10% 五粮液增加 主流酒企批3月成都糖酒酒企陆续发白酒淡季消 端午节比较淡 大型宴席下滑 释放（消费 税预期逐步 -15% -20% -25% 3%费用 五粮液、汾 会在低预期下平稳渡过，主流产品批 布2023年及24Q1财报，整体收入/净 费需求走弱，酒企动销压力较大 30%，商务下滑20%左右 消化、茅台批价企稳） 月底政治局 酒等批价下 价回升 利润仍保持酒企股东大 茅台批价持续 会议指出提 -30%跌 双位数增长 会密集召开下跌 振消费 资料来源：Wind、酒业家、云酒头条，国信证券经济研究所；注：数据截至2024.8.7白酒指数沪深300 据平台统计，2024年至今“i茅台”累计发货金额约100亿元；根据中报披露，2024Q2“i茅台”平台收入同比+10.6%。 发货控制下，7月飞天茅台批价企稳回升。据今日酒价，当前底箱装/散装批价2680/2410元，较7月初上涨40/90元。7月淡季公司控制发货量和发货结构，飞天占比较小，批价稳中有升。 普五国窖批价略有回落，当前分别在930/870元。根据百荣酒价数据，当前普五批价较月初下降5元左右，淡季终端需求延续弱景气度，公司对市场低价货开展回收工作；下半年普五计划量较少，经销商已按1019元打款，成本上升下批价或有支撑。 表：“i茅台”数据跟踪 时间 项目 珍品 茅台生肖酒 茅台生肖375礼盒装*2 茅台1935 茅台1935文创版 总计 2022 年 累计投放量（吨） 120 1699 126 1315 2024.5.20起 常规版1935从申购进入云购通道 3261 累计发货金额（亿元） 11.06 84.94 6.07 31.24 133.31 2023 年 累计投放量（吨） 95 2333 90 2388 4906 累计发货金额（亿元） 8.19 115.74 6.40 58.09 188.43 2024 至今 累计投放量（吨） 82 1085 215 990 100 2473 累计发货金额（亿元） 7.52 54.24 10.34 23.52 2.38 98.00 资料来源：i茅台app，国信证券经济研究所整理；数据截至2024.8.6 图：茅台批价走势（元） 图：普五和高度国窖批价走势（元） 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 2024/01 2024/04 2024/07 1,500 1,050 1,000 950 900 850 800 750 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 2024/01 2024/04 2024/07 700 飞天茅台整箱批价飞天茅台散瓶批价 普五批价高度国窖1573批价 资料来源：今日酒价，郑州百荣酒价，国信证券经济研究所整理；数据截至2024/8/4资料来源：今日酒价，郑州百荣酒价，国信证券经济研究所整理；数据截至2024/8/4 400 350 300 250 青花20批价375元——本月持平 010203040506070809101112 20202021202220232024 400 350 300 250 200 臻酿8号批价310元——本月-45元 010203040506070809101112 20202021202220232024 400 350 300 250 200 品味舍得批价330元——本月持平 010203040506070809101112 20202021202220232024