食品饮料行业周报：白酒三季报整体超预期，板块有望迎来估值切换

白酒：三季报多家酒企超预期，白酒板块底部位置积极配置。本周白酒板块上涨4.08%，好于沪深300指数2.60pct，此前投资者对酒企增速放缓较为担忧，对白酒板块较为悲观，实际重点公司业绩披露来看，多家酒企业绩超预期。茅台第三季度营业收入/归母净利润分别同比增长14.04%/15.68%，增长仍然稳健。五粮液第三季度营业收入/归母净利润分别同比增长16.99%/18.57%，环比一二季度有所提速。除了高端酒以外，其他区域白酒也有亮点表现。我们认为，前期经济数据显示经济仍处较好恢复进程中，23年白酒旺季已过，基本面逐步确定，前期大幅下跌后板块估值有所回落，建议看多做多。两条主线推荐：1）确定性较高的龙头，泸州老窖、贵州茅台、五粮液、珍酒李渡、山西汾酒、古井贡酒、今世缘；2）低估值环比显著改善，推荐老白干酒、顺鑫农业等。 啤酒：结构升级有望持续向好，利润弹性逐步释放。年后啤酒消费逐步回暖，餐饮、夜场等现饮场景恢复带动销量增长，1-9月啤酒行业总产量达到2993.3万吨，同比+2.1%，预计今年7-9月全国各地雨水较多的不利天气或对总量增长有一定影响，但厄尔尼诺气象预计带来全球性/全年普遍升温，啤酒销售旺季有望延长，全年来看啤酒产销量仍有望平稳增长。成本端来看，我国终止对原产于澳大利亚的进口大麦征收反倾销税和反补贴税，大麦作为生产啤酒的主要原材料之一，其采购价格大幅上涨对各大啤酒厂商毛利率影响较大，此次澳麦加征关税政策终止有望增加国内进口大麦采购渠道，缓解各啤酒企业的生产供应和成本压力。展望全年，主要啤酒企业大单品有望领跑价增贡献，量价齐升趋势延续可期，23年全年重点关注行业高端化进程、消费场景修复和成本压力演绎。推荐青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒。 软饮料：消费场景恢复刺激需求复苏，包材价格迎拐点。行业角度来看，23Q1全国逐步恢复正常生产生活秩序，线下消费场景逐步恢复，全年看行业将充分受益于聚饮、送礼和出行需求的释放，基本面有望快速修复。营收端龙头农夫山泉产品推新迭代顺利、东鹏饮料全国化扩张稳步推进，未来成长潜力仍在；利润端近期PET/易拉罐/瓦楞纸价格低位盘旋，软饮料板块包材成本占比高，若包材价格继续回落将显著缓解成本压力，释放公司业绩弹性。建议重点关注东鹏饮料、农夫山泉。 调味品：复苏延续，下半年有望边际改善。上半年基调整体表现承压，一方面系终端需求复苏缓慢，另一方面系需求结构变化，预制菜、复调挤压餐饮端需求，C端渠道碎片化。复调表现优于基调，且B端表现优于C端。应对当前环境，龙头公司从不同角度出发进行变革：a）海天味业销售端重塑价盘、降低库存，扩大渠道广度，抓住碎片化的需求，后端配合销售端重塑组织架构，b）中炬高新以管理改革为主线，加速下沉市场和空白市场铺市，优化团队管理，c）千禾味业精准定位零添加细分赛道，享受赛道扩容红利。展望下半年，收入端，BC两端复苏延续，且低基数红利继续释放，成本端，大豆等原材料成本趋势向下，我们预计调味品整体业绩有望边际改善。建议重点关注具备改善逻辑的中炬高新，及渠道扩张加速的千禾味业。 乳制品：消费场景持续恢复，中长期高端化与多元化趋势不改。乳制品行业今年受益于奶价回落，利润弹性高于收入弹性；随着消费信心逐步修复与国民健康认知加深，中长期高端化与多元化趋势不改。看新品类：（1）奶酪市场持续成长，零食奶酪品类趋于丰富，佐餐奶酪渗透率持续提升，同时消费场景逐步恢复，长期看行业生态边际转好。（2）疫情催化大众对于营养的升级需求凸显，低温乳制品更新鲜营养的概念被接受，渗透率提升的同时竞争也更为多元，赛道发展空间大。建议关注妙可蓝多、新乳业、燕塘乳业。 速冻食品：速冻行业延续高景气，B端需求修复加速。从行业角度看，受益于场景复苏，B端需求弹性持续释放，餐饮占比高的公司收入有望边际改善。此外，预制菜板块景气度持续上行，长期疫情催化下C端预制菜已完成较好消费者教育，团餐、宴席等中小B端餐饮等预计迎来较大弹性空间，行业内公司纷纷布局预制菜赛道，BC端布局兼顾的企业业绩天花板或将更高。推荐壁垒深厚的龙头安井食品以及开拓小B端的千味央厨。 冷冻烘焙：下游消费场景修复良好，渗透率提升空间大。收入端随着疫情防控政策全面放开，消费场景有序复苏，各渠道需求逐步修复，流通饼店客户自身修复弹性较大，同时冷冻烘焙在餐饮、商超渠道的渗透率仍有很大空间；成本端棕榈油自22年6月价格呈现下跌趋势，23年以来在较低位置盘旋，叠加产品提价影响，企业利润端表现有望改善。我们认为冷冻烘焙渗透率提升的长期逻辑依然坚固，推荐关注内部改革向好+下游恢复逻辑验证的立高食品。 休闲食品：渠道变化延续，流量红利释放，率先切入新渠道的公司优先享受。上半年，主打高性价比的零食量贩新业态延续迅速扩张趋势，在线下快速铺开门店，分流商超等传统渠道，快速抢占市场份额，快速切入新渠道的企业优先享受流量红利。 业绩表现来看，23Q3休闲食品表现较好，首先抓住量贩渠道扩张机遇的盐津铺子和铺设会员店、电商渠道的甘源食品势能较强，高增长延续；主打大单品放量和新品培育的劲仔食品通过大包装策略切入商超、CVS、量贩渠道，收入实现快速增长。 前期市场担忧主要集中在需求端，缓慢复苏背景下，市场对休闲食品业绩确定性有所担忧。Q3季报验证高增，强化市场信心。展望Q4及明年，渠道红利仍有望延续，成本端，棕榈油等原材料价格下降趋势延续，休闲食品板块整体业绩弹性有望继续释放。建议关注扩大渠道网络、享受流量红利的盐津铺子、甘源食品、大单品快速成长的劲仔食品及成本端有望改善的洽洽食品。 卤制品：复苏在途，期待需求改善。22年卤制品板块整体营收表现较为疲软，主要受疫情影响，门店经营压力较大。全面放开后，社区门店业态逐渐恢复正常经营。 上半年卤制品单店收入有所恢复，但相较19年同期仍有恢复空间，我们预计Q3在需求缓慢复苏背景下，单店角度仍有所恢复；开店角度来看，上半年几家龙头公司净开店数量基本集中在年初存量的7%以上，开店进展稳健。年内来看，需求端缓慢复苏趋势不变，成本有望持续释，净利润有望持续改善。建议关注收入改善高确定性+利润高弹性的龙头绝味食品。 食品添加剂：需求逐步回暖，发展态势向好。下游产业如食品、餐饮、保健品、化妆品等疫后复苏形势带动上游添加剂需求回暖，尤其是保健品在重视健康的趋势下需求爆发，看好健康食品添加剂行业整体量增。叠加今年天气炎热，建议关注与冷饮相关的添加剂需求恢复情况，如膳食纤维、代糖、益生元、益生菌等；另建议关注保健品添加剂如叶黄素、益生元、膳食纤维等。建议关注百龙创园、晨光生物。 投资建议：白酒板块：两条主线推荐：1）确定性较高的龙头，泸州老窖、贵州茅台、五粮液、珍酒李渡、山西汾酒、古井贡酒、今世缘；2）低估值环比显著改善，推荐老白干酒、顺鑫农业等。啤酒板块：推荐青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒。软饮料板块：建议重点关注东鹏饮料、农夫山泉。调味品板块：建议重点关注场景修复逻辑的餐饮产业链标的，如日辰股份，及自身扩张加速的千禾味业。 乳制品板块：建议关注妙可蓝多、新乳业、燕塘乳业。速冻食品板块：推荐壁垒深厚的龙头安井食品以及开拓小B端的千味央厨。冷冻烘焙板块：推荐关注内部改革向好+下游恢复逻辑验证的立高食品。休闲零食板块：建议关注扩大渠道网络、享受流量红利的盐津铺子、甘源食品、大单品快速成长的劲仔食品及成本端有望改善的洽洽食品。卤制品板块：建议关注收入改善高确定性+利润高弹性的龙头绝味食品。食品添加剂板块：建议关注百龙创园、晨光生物。 风险提示：宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧；提价不及预期 1.行情回顾 1.1.板块指数表现 本周食品饮料板块跑赢沪深300指数2.86pct。10月23日-10月27日，本周5个交易日沪深300上涨1.48%，食品饮料板块上涨4.34%，位居申万一级行业第3位。 图1：本周一级行业涨跌幅 图2：本周食品饮料子行业涨跌幅 本周食品饮料子行业中所有板块均呈上涨趋势。其中，零食（+11.19%）板块涨幅最大，预加工食品（+8.17%）、啤酒（+6.58%）、烘焙食品（+5.08%）、软饮料（+5.05%）、调味发酵品（+4.89%）、肉制品（+4.87%）、白酒（+4.08%）、保健品（+3.66%）、乳品（+3.61%）、其他酒类（+2.59%）板块均呈上涨趋势。 1.2.个股表现 本周饮料板块中，燕京啤酒（+13.90%）涨幅最大，威龙股份（+12.30%）、惠泉啤酒（+9.71%）、天佑德酒（+8.56%）、山西汾酒（+8.55%）涨幅居前； *ST西发（-12.67%）、泉阳泉（-6.78%）、ST通葡（-5.85%）跌幅相对居前。 本周食品板块中，劲仔食品（+22.32%）涨幅最大，甘源食品（+21.93%）、仙乐健康（+21.21%）、华统股份（+16.73%）、洽洽食品（+15.74%）涨幅相对居前；中炬高新（-1.14%）、来伊份（-0.98%）、天润乳业（-0.25%）跌幅相对居前。 表1：本周饮料板块个股涨跌幅 表2：本周食品板块个股涨跌幅 1.3.估值情况 食品饮料板块估值保持稳定，各子板块估值也保持稳定。截至10月27日，食品饮料板块整体估值27.08x，位居申万一级行业第14位，远高于沪深300（11.14x）整体估值。分子行业来看，其他酒类（51.76x）、调味发酵品（39.44x）、啤酒（30.39x）估值相对居前，肉制品（18.25x）、乳品（19.36x）、保健品（21.33x）估值相对较低。 图3：截至10月27日行业估值水平前15 图4：截至10月27日食品饮料子行业估值水平 图4：食品饮料行业子版块估值（PE_ TTM ） 1.4.资金动向 本周北向资金前三大活跃个股为贵州茅台、山西汾酒、伊利股份，增持金额分别为-18.96/-6.21/-3.59亿元；陆股通持股标的中，洽洽食品（16.04%）、伊利股份（13.27%）、安井食品（10.05%）、佳禾食品（9.92%）、重庆啤酒（7.20%）持股排名居前。本周食品饮料板块北向资金增减持个股中，劲仔食品（+0.87pct）增持最多，晨光生物（-0.90pct）减持最多。 表3：食品饮料板块陆股通持股情况 表4：食品饮料板块陆股通增减持情况 2.重点数据追踪 2.1.白酒价格数据追踪 根据今日酒价数据，10月27日飞天茅台一批价2960元，较10月20日下跌0.84%；八代普五一批价960元，与10月20日价格持平。2023年9月，全国白酒产量42.00万千升，同比上涨12.60%；2023年9月全国36大中城市500ml左右52度高档白酒价格1245.56元/瓶，环比8月下跌0.46%；全国36大中城市500ml左右52度中低档白酒均价176.58元/瓶，环比8月下跌0.99%。 图5：飞天茅台批价走势 图6：五粮液批价走势 图7：白酒产量月度数据 图8：白酒价格月度数据（单位：元/瓶） 2.2.啤酒价格数据追踪 2023年9月，啤酒当月产量286.60万千升，同比下跌8.00%。 图9：进口啤酒月度量价数据 图10：啤酒月度产量数据 2.3.葡萄酒价格数据追踪 2023年9月，葡萄酒当月产量1.50万千升，同比上升7.10%。 图11：葡萄酒当月产量 图12：葡萄酒当月进口情况 2.4.乳制品价格数据追踪 2023年10月18日，主产区生鲜乳平均价格3.73元/公斤，与10月11日价格持平。10月20日，牛奶零售价12.46元/升，与10月13日价格持平；酸奶零售价16.22元/公斤，与10月13日价格持平。10月20日，国产婴幼儿奶粉零售均价223.79元/公斤，较10月13日上涨0.13%；进口婴幼儿奶粉零售均价268.85元/公斤，与10月13日价格持平。10月24日，芝加哥脱脂奶粉现货价为122.00美分/磅，与10月16日价格持平。 图13：生鲜乳价格指数 图14：酸奶&牛奶零售价指数 图15：