2024年7月物价数据解读：食品和旅游支撑CPI环比超预期回升

证券研究报告/月度报告2024年8月11日 食品和旅游支撑CPI环比超预期回升 ——2024年7月物价数据解读 分析师：张德礼 要点 执业证书编号：S0740523040001 2024年8月9日，国家统计局公布2024年7月物价数据。CPI环比，从上月的下降0.2%转为上涨0.5%，涨幅高于近�年同期的平均值0.1个百分点；CPI同比0.5%，较前值回升0.3个百分点。7月PPI环比-0.2%，同比-0.8%，均与前值持平。 食品价格回升明显，对7月CPI环比回升形成主要支撑，或主要受高温和强降雨天气的影响。鲜菜、鸡蛋分别上涨9.3%和4.4%，合计影响CPI环比上涨约0.2个百分点；生猪前期产能去化效应继续显现，7月CPI猪肉项环比2. 0%，影响CPI环比上涨约0.03个百分点。 相关报告 除食品外，与旅游相关的服务对CPI环比贡献也比较大。7月旅游环比高达9.4%，旺盛的出游需求带动飞机票、旅游和宾馆住宿价格分别上涨22.1%、9.4%和5.8%，合计影响CPI环比上涨约0.24个百分点。 能源方面，国际油价7月趋势下行，但国内成品油调价滞后于国际油价变化，对7月CPI环比形成支撑。剔除食品和能源价格后，7月核心CPI环比为0.3%，和过去5年同期的均值持平，有效需求略有修复但进程仍缓慢。 7月PPI环比为-0.2%，与前值持平，主要受内需不足、部分国际大宗商品价格下行等因素影响。从结构来看，上中下游的分化继续加剧。上游原料和采掘7月环比分别较前值分别回升0.3、0.4个百分点；中游加工价格依然低迷，7月环比较前值降幅走阔0.3个百分点；下游生活资料7月环比为0. 0%，较前值-0.1%略有回升，主要受暑期出行的影响，但低于过去5年同期的环比均值（0.14%），表明下游的消费回升动力仍待提振。 分行业来看PPI环比，受国际油价上涨的传导影响，油气开采涨幅明显；中游制造方面，因房地产市场继续调整以及高温多雨天气影响建筑施工，黑色系价格仍然形成拖累。装备制造方面，锂电池、计算机制造、新能源整车制相关产业的价格，受制于产能充裕表现依然偏弱。 生活资料方面，7月生活资料出厂价格环比为0.0%，低于过去5年的同期均值0.1个百分点。从具体分项来看，受到暑期出行需求提振，一般日用品和耐用消费品环比表现略好于季节性，衣着和食品环比表现仍然弱于季节性，或表明当前内需修复动力依然不足。 总的来说，在强降雨天气、暑期出行、国内成品油调价滞后等共同作用下，7月CPI环比出现超预期回升。考虑到极端天气等冲击对蔬菜价格的影响时间不长，能繁母猪存栏去化偏慢限制猪肉价格涨幅，国内CPI下行压力仍然不可忽视。7月PPI环比降幅未见收窄，主要受内需不足、部分国际大宗商品价格下行等因素影响，当前内需不足依然是核心问题，CPI、PPI的修复进程与政策发力程度密切相关。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，研报信息更新不及时的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 1.食品和旅游是7月CPI环比回升的主要支撑........................-4- 2.上中下游出厂价格走势分化，PPI环比回升动力不足.................-6- 图表目录 图表1：2024年7月CPI环比与同比均有回升.-4- 图表2：2024年7月PPI环比与同比均与前值持平................................................-4- 图表3：2024年6月、7月CPI食品分项的环比对比.............................................-4- 图表4：2024年7月CPI交通燃料环比回升明显....................................................-5- 图表5：2024年6月、7月CPI各主要分项同比表现.............................................-6- 图表6：2024年7月，上中下游行业的PPI环比分化继续加剧............................-7- 图表7：2024年6月和7月的PPI上中下游主要行业环比....................................-7- 图表8：下游生活资料各分项的出厂价格环比.........................................................-8- 2024年8月9日，国家统计局公布2024年7月物价数据。CPI环比，从上月的下降0.2%转为上涨0.5%，涨幅高于近�年同期的平均值0.1个百分点；CPI同比0.5%，较前值回升0.3个百分点。7月PPI环比-0.2%，同比-0.8%，均与前值持平。 图表1：2024年7月CPI环比与同比均有回升图表2：2024年7月PPI环比与同比均与前值持平 %CPI:当月同比CPI:环比3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 % PPI:当月同比PPI:环比 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 来源：Wind，中泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所 1.食品和旅游是7月CPI环比回升的主要支撑 食品价格环比上涨明显，对7月CPI环比回升形成主要支撑，或主要受高温和强降雨天气的影响。CPI食品项环比从上月的下降0.6%转为上涨1.2%，影响CPI环比上涨约0.21个百分点。其中，鲜菜和鸡蛋价格受到部分地区高温、 降雨天气影响，分别上涨9.3%和4.4%，合计影响CPI环比上涨约0.20个百分点，占CPI环比总涨幅的四成。7月CPI猪肉项环比为2.0%，影响CPI环比上涨约0.03个百分点。生猪前期产能去化效果继续显现，但由于产能去化持续时间已经偏长，在前期价格高基数的背景下，环比涨幅已经开始放缓。 图表3：2024年6月、7月CPI食品分项的环比对比 %2024-062024-07 15 10 5 0 -5 -10 鲜菜蛋猪肉水产品奶类鲜果粮食食用油 来源：Wind，中泰证券研究所 除食品外，和旅游相关的服务对CPI环比贡献也较大。7月旅游环比高达 9.4%，根据统计局解读，随着7月进入暑期，旺盛的出游需求带动飞机票、旅游和宾馆住宿价格分别上涨22.1%、9.4%和5.8%，涨幅均高于近十年同期平均水平，合计影响CPI环比上涨约0.24个百分点，占CPI环比总涨幅近�成。 能源方面，国际油价7月趋势下行，但国内成品油调价滞后于国际油价变化，7月国内汽油价格上涨1.6%，因此对7月CPI环比形成支撑。油价变动对CPI交通工具用燃料项有直接影响，和居住项中的水电燃料分项也有一定相关性，7月交通燃料和水电燃料环比分别为1.5%、0.0%，均高于过去5年同期的均值 （分别为0.5%、-0.1%）。剔除食品和能源价格后，7月核心CPI环比为0.3%，和过去5年的同期均值持平，有效需求略有修复但进程仍缓慢。 图表4：2024年7月CPI交通燃料环比回升明显 %CPI:交通和通信:交通工具用燃料:环比% 6CPI:居住:水、电、燃料:环比 4 2 0 -2 -4 -6 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 -8 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 -0.2 -0.3 来源：Wind，中泰证券研究所 从CPI同比来看，根据统计局测算，在7月份0.5%的CPI同比变动中，翘尾因素约为0.0%，上月为0.2个百分点；新涨价因素约为0.5个百分点，上月为0.0%。从大类项来看，食品分项同比为0.0%，较前值回升2.1个百分点；非食品分项同比为0.7%，涨幅较上月小幅回落0.1个百分点。CPI其他七大分项中，生活用品及服务、交通和通信、居住、医疗保健的同比分别较前值回落0.2、0.3、0.1和0.1个百分点，衣着、教育文化和娱乐、其他用品和服务的同比均与前值持平。 7月核心CPI同比为0.4%，较前值0.6%回落0.2个百分点，低于过去5年同期1.0%的均值。除去年的高基数之外，也在指向当前的内需依然偏弱。 图表5：2024年6月、7月CPI各主要分项同比表现 %2024-062024-07 4 3 2 1 0 -1 -2 来源：Wind，中泰证券研究所 总的来说，在强降雨天气、暑期出行、国内成品油调价滞后等共同作用下，食品、旅游和能源相关分项推动7月CPI环比回升幅度略超季节性。展望未来，猪肉方面，随着三季度进入消费旺季，短期内猪肉价格可能延续上涨。但由于本轮能繁母猪去化速度较慢，今年5月和6月全国能繁母猪存栏量还出现回升，猪肉对CPI环比的拉动幅度或有限。考虑到蔬菜的生长周期较短，极端天气等冲击对其价格影响的持续时间不长。从核心CPI和其他经济指标看，当前内需 仍然偏弱，价格低迷趋势预计还将持续。 2.上中下游出厂价格走势分化，PPI环比回升动力不足 7月PPI环比为-0.2%，与前值持平，主要受内需不足、部分国际大宗商品价格下跌等因素影响。 从结构来看，上中下游出厂价格的分化继续加剧。上游原料和采掘7月环比分别为-0.2%、0.7%，较前值分别回升0.3、0.4个百分点。中游加工价格依然低迷，7月环比为-0.4%，较前值降幅走阔0.3个百分点。下游生活资料7月环比为0.0%，较前值-0.1%略有回升，主要受暑期出行拉动相关消费需求的影响，但低于过去5年同期的环比均值（0.14%），表明下游的消费回升动力仍待提振。 图表6：2024年7月，上中下游行业的PPI环比分化继续加剧 PPI:采掘:环比 PPI:加工:环比 PPI:原料:环比 PPI:生活资料:环比 % 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 -5 来源：Wind，中泰证券研究所 分行业来看，油气开采涨幅明显，黑色系价格仍然形成拖累。受国际油价上涨的传导，国内石油和天然气开采业价格环比上涨3.0%。煤炭需求总体平稳，煤炭开采和洗选业价格持平。中游制造方面，因房地产市场继续调整，以及高温多雨天气影响建筑施工，钢材、水泥等需求仍然偏弱，黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业价格环比分别下降1.7%、0.6%。装备制造方面，锂离子电池制造价格环比下降0.9%，计算机制造价格下降0.2%，新能源车整车制造价格下降0.1%，表明相关产业的产能依然充裕。 图表7：2024年6月和7月的PPI上中下游主要行业环比 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 上游 中游 下游 %2024-062024-07 石油和天然气开采业 有色金属矿采选业 煤炭开采和洗选业 非金属矿采选业 黑色金属矿采选业 石油、煤炭及其他燃料加工业 有色金属冶炼和压延加工业 黑色金属冶炼和压延加工业 汽车制造业 食品制造业 酒、饮料和精制茶制造业 汽车制造业 造纸及纸制品业 来源：Wind，中泰证券研究所 生活资料方面，7月生活资料出厂价格环