基础化工行业周报：继续看好VE、VA价格弹性

巴斯夫维生素中间体确认不可抗力，VE、VA供给确认受损。8月7日，巴斯夫宣布部分VA、VE以及部分芳香成分的交付遭遇不可抗力，其中芳香成分包括紫罗兰酮、吡喃醇、DL-薄荷醇、乙基芳樟醇、橙花醇、异植物醇R。VE、VA均存在不止一条合成路线，然而无论哪条路线合成VE都需要经过异植物醇，合成VA都需要经过β-紫罗兰酮。巴斯夫本次不可抗力确认影响了VA、VE生产的必要中间体，确认对产业链造成影响。由于巴斯夫该装置运行已超50年，我们认为存在产能恢复慢于预期的可能性。 VA、VE持续涨价，聚焦高弹性标的。成交价价格加速上行是供需矛盾加重的有力说明。根据百川盈孚，截至8月10日，VE成交价已上涨至150元/kg，相比年初上涨163%、相比7月29日95.5元/kg已经上涨57%； VA成交价已上涨至230元/kg，相比年初上涨233%、相比7月29日96元/kg已经上涨140%。VE历史景气主要由供给驱动，本轮供给格局变化可类比2008年（安迪苏退出，VE最高上涨至275元/kg）。VE是第二大维生素单品，VE粉全球16万吨需求，核心标的盈利弹性巨大。核心关注：高涨价弹性标的浙江医药、平台型龙头新和成。 供需格局有望长期向好，关注四季度萤石旺季价格弹性。2024年3月，国家矿山安全监察局综合司发布《关于开展萤石矿山安全生产专项整治的通知》。文件要求对河北、内蒙古、浙江、江西、河南等萤石矿山较多的地区制定关闭退出一批、整合重组一批、改造提升一批工作清单。关于本轮政策对供给端的影响，我们通过格局进行展望：根据内蒙古、浙江、河南、福建、湖南五大省份2010-2011年萤石矿开采总量分配情况表，1万吨以下/1-5万吨的矿山产能占比分别为27%/53%，供给呈现明显小散乱格局。四季度受天气影响北方矿山开工降低易造成萤石价格季节性走强，二季度萤石价格在供给影响下呈现淡季不淡行情，旺季更有望迎来超预期上涨。 成长板块：估值安全，拐点来临。成长板块历经连续调整，目前处于近年来的估值低位。2021Q3以来，化工成长板块历经持续调整，目前估值低安全垫厚；同时，成长板块密集迎来催化。OLED材料方面，苹果在二季度发布OLED iPad Pro；半导体材料方面，国内晶圆厂迎来新一轮扩产，同时材料自主可控的诉求进一步加强；合成生物学方面，作为新质生产力的一部分，重要产业催化呼之欲出；成长板块代表性公司一季报已确认业绩拐点，部分龙头于近期发布股权激励指引未来几年高增长。 风险提示：下游需求不及预期，产品价格大幅波动，国际油价大跌。 重点标的 股票代码 1.化工板块周度跟踪 估值跟踪：精细化工板块PE TTM位于20%-50%分位数之间，估值处于底部向上。 截至2024年8月9日，精细化工指数（886006.WI）、石油化工指数（886069.WI）点位分别为20384、10313。 图表1：精细化工指数（886006.WI）走势及历史PE区间 图表2：石油化工指数（886069.WI）走势及历史PE区间 图表3：本周涨幅前十个股（截至2024年8月9日） 2.核心标的&子行业周度跟踪 2.1.万华化学：周期底部盈利稳定的龙头 聚氨酯：Q3聚合MDI价差环比提升，纯MDI、TDI延续承压 价格：截至8月10日，聚合MDI/纯MDI/TDI价格分别为17100/19250/14000元/吨（周度-150/+250/+650元/吨），10年分位值分别为23%/27%/11%。 价差：聚合MDI/纯MDI/TDI时点价差周度-120/+280/+658元/吨，7月至今聚合MDI/纯MDI/TDI时点价差分别较二季度环比+3.0%/-3.6%/-18.1%，10年分位值分别12%/13%/5%，考虑库存损益后价差分别较上季度环比-4.1%/-9.4%/-20.6%。 图表4：聚合MDI价差跟踪（元/吨） 图表5：纯MDI价差跟踪（元/吨） 图表6：TDI价差跟踪（元/吨） 图表7：软泡聚醚价差跟踪（元/吨） 石化：Q3石化价差环比下滑 价格：截至8月9日，PDH一期/乙烯一期价格指数分别为7596/7986元/吨（周度-40/-16元/吨），10年分位值分别为40%/44%。 价差：PDH一期/乙烯一期时点价差周度+31/+73元/吨，7月至今价差分别较二季度环比-6.8%/-3.9%，10年分位值分别19%/15%。 图表8：PDH一期价差跟踪（元/吨） 图表9：乙烯一期价差跟踪（元/吨） 图表10：万华化学重点项目跟踪 2.2.卫星化学：C2原料路线优势明确，C3原料一期投产增厚盈利 C2：原料价格仍处在历史低位 原料：近期C2路线原料乙烷价格持续低位，根据Bloomberg，Nymex最新美国乙烷掉期合约价为14.84美分/加仑（截至8月10日，下同），较去年同期-43.3%，我们计算乙烷到岸价的历史分位值仅0.4%，成本优势依旧凸显。 产品：东北亚乙烯价格持续回升至871美元/吨，较上季度+1.2%，即乙烷-乙烯价差走阔 ， 盈利空间打开。EO/MEG/HDPE/聚醚大单体最新吨价分别为6900/4572/8130/8000，分位值分别为32%/57%/13%/24%，苯乙烯/DMC/PS/乙醇胺最新报价分别为9535/3800/9967/8575，分位值分别为83%/6%/33%/52%。 C3：原料多碳醇一期投产增厚盈利 原料：成本端，当前C3原料价格处在历史中部水平，丙烷/正丁醇最新吨价为648美元/7700元，分位值分别65%/44%，较去年同期分别+1%/-5%，较上季度分别+5%/-5%。 产品：C3下游产品价格仍处历史低位，其中PP/丙烯酸/丙酯/双氧水/PO最新吨价分别为8300/6300/8950/850/9080元，分位值分别为21%/17%/35%/29%/11%较上季度分别-2%/-7%/-1%/-10%/-6%。 图表11：近期油价及乙烯价格走势 图表12：丙烯酸丁酯近期价格表现 2.3.宝丰能源：煤价回调巩固成本优势，内蒙项目投产在望 公司依托区位优势，构建一体化产业链，目前拥有煤矿权益年产能1102万吨（截至2023Q2）、煤制烯烃年产能220万吨、焦煤产能年700万吨（截至2023Q4）。同时，公司内蒙煤制烯烃在建年产能300万吨，规划年产能200万吨，内蒙项目将建成全球单厂规模最大的绿氢+煤制烯烃产业基地。公司规划的聚烯烃项目全部实施完成后，年产能将接近800万吨，相比目前体量将会增长2-3倍。煤制烯烃具有优异的盈利能力，2022年我国70%乙烯采用石脑油蒸汽裂解，13%采用轻烃裂解，16%为MTO/CTO工艺，居份额大头的石脑油裂解工艺烯烃锚定了煤制烯烃的价差。同时，公司料耗水平持续优化。 截至2023Q4，公司煤醇比为1.46吨/吨（入炉煤热值为5140大卡），醇烯比为3吨/吨，竞争力持续强化、体量持续成长。 图表13：煤制烯烃单吨利润 2.3.华鲁恒升：成本优势仍旧显著，部分产品价格有待改善 整体来看，当下公司多数产品价差处在历史偏低位置，但主力产品尿素、多元醇、醋酸盈利能力尚佳，此外，公司也规划了甲酸、草酸、NMP等新产品，预计也将继续为公司带来长期成长。加之公司一贯以柔性联产、成本优势为特色，在红海中开辟蓝海，具备坚实业绩保障。且在景气复苏到来之时，现有装置的盈利弹性显著。 尿素：近期尿素价格小幅回落，最新价格分位值为52%，处在历史偏高位置（截至08月10日，下同）。最新市场价格为2100元/吨，环比上月-7.89%，较上年同期-14.63%。利润方面，尿素与煤价差历史分位值为57%，较上月-17.29%，较去年同期-26.32%。 图表14：尿素近期价格价差表现（元/吨） 醋酸：近期醋酸价格小幅回升，最新价格分位值为51%。最新市场价格为3200元/吨，环比上月+4.92%，较上年同期-1.54%。利润方面，醋酸与煤价差历史分位值为53%，较上月+11.94%，较去年同期+0.26%。 图表15：醋酸近期价格价差表现（元/吨） DMF：近期DMF价格持续落于历史底部区间。最新市场价格为4310元/吨，环比上月-4.43%，较上年同期也有明显下滑，降幅为-18.37%。利润方面，DMF与氨醇价差基本落于底部区间，历史分位值为0.8%，较上月+0.87%，较去年同期-39.35%。 图表16：DMF近期价格价差表现（元/吨） 2.4.涤纶长丝：高温下江浙终端开机率下探，观望情绪加深 价格：截至8月9日，涤纶POY/PTA/PX价格分别为7525/5500/7898元/吨（周度-225/-300/-197元/吨），9年分位值分别为38%/40%/55%。 价差：涤纶POY时点价差周度-58元/吨，7月以来较二季度环比+210元/吨。 库存：截至8月8日，长丝权益库存为23天，2017-2023年均值为16天，本周库存小幅累库，下游织机开工下探，主因江浙地区持续高温，车间生产工人请假增多，另内外需尚无明显起色，外需方面存在走弱预期，终端观望情绪加深，淡季接近尾声，继续关注后续库存情况。 图表17：涤纶长丝价格与价差（元/吨） 图表18：涤纶长丝权益库存天数（天） 外需逐步修复，内需观望情绪浓厚。2022年中以来，海外在通胀与加息背景下需求走弱，叠加2021年累库压力较高，迎来一轮主动去库，结合美国终端零售与国内纺织服装出口来看，当前外需已逐步进入修复通道。内需方面，2024年以来终端纺织服装零售在高基数下相对偏弱，当下需求有赖旺季进一步验证。 图表19：江浙地区涤纶长丝下游织机开工率（%） 图表20：中国纺织服装业零售与库存同比（%） 图表21：美国纺织服装业零售与库存同比（%） 图表22：中国纺织服装出口与美国纺织服装进口同比（%） 2.5.萤石&氢氟酸：萤石供给收缩，价格淡季维持高位 截至8月10日萤石/氢氟酸价格分别为3572/10320元/吨（周度-71/+0元/吨），7月以来均价分别较上季度环比+0.6%/-2.3%，较去年三季度同比+16.9%/+10.2%。7月国内氢氟酸产量18.1万吨，同比+2%，1-7月累计同比+4.7%。 图表23：萤石与氢氟酸价格跟踪（元/吨） 图表24：萤石月度进口量（万吨） 图表25：萤石月度出口量（万吨） 图表26：氢氟酸产量 图表27：氢氟酸开工率（%） 3.重点产品价格表 国盛化工|产品价格每周跟踪 图表28：化工品价格跟踪（截至2024年8月9日） 图表29：化工品价格跟踪（截至2024年8月9日） 图表30：化工品价格跟踪（截至2024年8月9日） 图表31：化工品价格跟踪（截至2024年8月9日） 4.风险提示 下游需求不及预期，产品价格大幅波动，国际油价大跌。