A股策略周报：地量信号再现

市场思考：流动性冲击过后，市场将重新定价基本面 1）8/5全球资产大跌后，市场定价回归理性，随着恐慌情绪的退潮，市场对衰退交易的过度演绎得到修正，这一轮下跌可以视为日元套息交易反转带来的短期流动性收缩所引发的恐慌性杀跌，而美国经济韧性不宜忽视。虽7月非农就业数据不及预期，但美国就业市场离职、裁员情况持续稳定，上周初请失业金人数降幅超预期。本周美联储官员发声缓解衰退担忧，8/7日本央行副行长及时发声平复市场恐慌情绪。2）国内方面，外部风险扰动下，A股主要指数相对有韧性，但市场情绪转冷，周内再次出现6000亿以下地量成交额。近期房地产方面利好信号频发，8/7，国内单价最贵地王在上海诞生，打破2016年的最高楼板价记录，同日深圳启动收购商品房用作保障性住房工作，二手房挂牌数量从5月起持续回暖，利好信号带动下房地产市场有望去库加速。 国内：Q2货执报告侧重利率市场，7月通胀回暖，出口分化 1）Q2货政执行报告再提“强化逆周期和跨周期调节”，政策基调上，新增“推进货币政策框架转型”、“稳健的货币政策要注重平衡好短期和长期、稳增长和防风险、内部均衡和外部均衡的关系”。利率方面，央行提出“完善市场化利率形成和传导机制，促进金融机构持续提升自主定价能力”，此次报告在专栏1、专栏2均提及利率相关。2）7月CPI同比回升，PPI同比降幅持平，PPI-CPI剪刀差走阔。核心CPI回落，CPI食品项降幅收窄，非食品项回落。PPI生产资料降幅收窄，生活资料降幅走阔。3）7月出口增速回落，进口回升。7月出口（以美元计价）同比升7%，前值升8.6%；进口升7.2%，前值降2.3%。商品出口同比多数回落，资源品、下游消费品普遍回落。4）交运高频指标方面，地铁客运量指数回落，货运流量指数回升。5）工业生产腾落指数回落，甲醇、唐山高炉回升，纯碱、轮胎、山东地炼、涤纶长丝回落。 6）国内政策跟踪：央行发布2024年第二季度中国货币政策执行报告；交易商协会查处部分中小金融机构出借账户和利益输送等国债交易违规行为；《加快构建新型电力系统行动方案（2024-2027年）》。 国际：俄乌、巴以冲突均出现新形势 1）俄乌冲突跟踪：俄称库尔斯克州遭乌军袭击，普京发声；俄方表示库尔斯克州进入联邦级紧急状态；俄罗斯宣布在三州实行反恐行动制度。2）巴以冲突跟踪：哈马斯任命新领导人；以色列同意恢复加沙停火谈判；伊朗方面称将“严惩”以色列，但不希望损害潜在停火。3）据CME“美联储观察”，截至2024/8/10，美联储9月降息25基点的概率为51%，降息50基点的概率为49%。 行业配置建议：把握消费板块波动率阶段放大机会，长期仍看“耐心资产” 把握消费阶段大波动：首先，8月以来的A股行情展示出市场对内需政策预期的高度敏感性：1）在7月30日的政治局会议通稿中，提振消费相关表述位于各领域细分政策之首，提出“把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手，支持文旅、养老、育幼、家政等消费”。2）7月25日，《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》中明确对涉及领域的1500亿资金，对内需支撑政策的中央与地方的资金分担作出了安排。第二，内需类消费板块在24H2可能反复的衰退交易+美国大选交易中相对出海链或占优。第三，当前主动偏股公募基金连续5个季度赎回，而最新24Q2数据显示消费板块主动减仓较多，拥挤度已明显缓解。长期来看，高股息超额反转条件或有两类：一是长期国债利率中枢不再下行，二是高股息板块股息率进一步提升受阻。长期风格切换需耐心等待更多右侧信号，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估。 风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。 1.市场思考：流动性冲击过后，市场将重新定价基本面 在《海外衰退交易，周期错位收敛20240804》中，我们指出美联储资产、欧洲央行总资产处于收缩，日本央行是现阶段全球流动性增量的主要提供者，但政策基调边际上转向收缩，这将影响全球风险资产定价。8/5，在日元套息交易反转和美国衰退交易影响下，全球资本市场普遍大跌，其中日经225指数收跌12.4%，美国主要股指标普500指数和纳斯达克指数分别收跌3%、3.4%，VIX恐慌指数急速升至38.57，但随后市场定价回归理性，对衰退交易的过度演绎得到修正，8/6，日经225指数、标普500指数、纳斯达克指数分别收涨10.2%、1%、1%，至8/9，VIX恐慌指数已跌至20.37。 图1：美、日主要指数大跌后反弹 图2：VIX恐慌指数跌至20左右 随着恐慌情绪的退潮，市场对衰退交易的过度演绎得到修正，这一轮下跌可以视为日元套息交易反转带来的短期流动性收缩所引发的恐慌性杀跌，而美国经济韧性不宜忽视。 虽7月非农就业数据不及预期，但美国就业市场离职、裁员情况持续稳定，且本周发布的截至8月3日当周美国各州初请失业金人数经季节性调整后为23.3万人，较前一周减少1.7万人，降幅超预期并创约11个月以来最大降幅，缓解市场对劳动力市场正在恶化的担忧。其他经济数据来看，Q2美国GDP超预期上行，结构上看消费、投资为主要支撑分项，环比来看目前美国经济边际好转，消费、投资回暖，进出口均上升；美国6月核心PCE略超预期，年率录得2.6%，高于预期的2.5%，与前值一致，核心PCE物价指数月率录得0.2%，预期0.1%；8/5起花旗美国经济意外指数持续回升，花旗日本经济意外指数则于8/8跌至负值。 从本周美联储官员发声来看，芝加哥联储总裁古尔斯比表示尽管就业数据弱于预期，但美国并未出现衰退的迹象，并告诫不要从周一全球股市抛售加速中解读出太多信号；旧金山联储总裁戴利表示，现在判断7月就业报告是否预示经济放缓或出现真正的疲软还为时尚早。 8/7，日本央行副行长表示“如果前景展望成为现实，将调整宽松程度。近期的股市和汇市波动造成了影响。如果市场波动影响到前景展望，那么利率路径将发生转变。不会在市场不稳定的时候加息”，及时平复市场恐慌情绪。 图3：美国就业市场离职、裁员情况持续稳定 图4：上周初请失业金人数降幅超预期 图5：美国GDP环比增速上修（%） 图6：美国GDP分项数据情况 图7：核心PCE略超预期 图8：花旗美国经济意外指数回升 国内方面，海外市场波动率放大对A股市场带来扰动，8/5，上证指数、沪深300分别收跌1.5%、1.2%，相较全球资产A股更有韧性，但随后并未大幅反弹，而且横盘震荡，且市场情绪转冷，周内再次出现6000亿以下地量成交额。 Q2货币政策执行报告中，央行提及“主要发达经济体货币政策转向对新兴市场经济体的外溢影响值得关注”，未来将“将密切关注主要发达经济体货币政策动向，实施好稳健的货币政策，合理有效应对外部挑战”，海外宽松环境下，国内货币政策空间有望放扩大。 近期房地产方面利好信号频发，高频数据显示处于低位。1）上海拍出地王，反映对于核心地块的价格市场预期仍然较为积极。8/7，上海市举行的今年第四批次集中供地活动上国内单价最贵地王诞生，楼板价13.1万元/平方米，溢价率触及最高限制，打破2016年融信中国在上海拍出的国内最贵地王纪录；2）多地收储计划开始提速。8/7，深圳启动收购商品房用作保障性住房工作，优先选取整栋或整单元未售、可实现封闭管理的楼栋项目（房源），原则上项目（房源）主力户型面积应满足我市保障性住房户型、面积（65平方米以下）要求；广州市配售型保障房征求意见稿公开征求意见，符合条件的存量房可转化为配售型保障房；央行二季度货币政策执行报告中提到，截至6月末，金融机构已发放247亿元租赁住房贷款，保障性再贷款余额为121亿元，后续贷款投放有望进一步加快。3）从地产高频数据来看，二手房挂牌数量从5月起持续回暖，商品房成交则相对较弱，利好信号带动下房地产市场有望去库加速。 图9：外部风险扰动下，A股主要指数相对有韧性 图10：本周再次出现6000亿以下地量成交额 图11：二手房挂牌持续回暖 图12：商品房成交有望进一步回暖 2.国内：Q2货执报告侧重利率市场，7月通胀回暖，出口分化 2.1.Q2货政执行报告：推进货币政策框架转型，发挥央行政策利率引导作用 2024年8月9日，央行发布2024年第二季度中国货币政策执行报告。 对于内外部挑战，央行指出“外部环境复杂性、严峻性、不确定性上升，带来的不利影响增多”、“国内有效需求不足，新旧动能转换和结构调整持续深化也造成一定挑战”，但也要看到“前期政策效应持续显现，积极因素也在集聚增多”，对于未来经济运行态势，央行表示“我国经济稳定运行、长期向好的发展态势不会改变，要坚定发展信心”。 推进货币政策框架转型。Q2报告再提“强化逆周期和跨周期调节”，政策基调上，新增“推进货币政策框架转型”、“稳健的货币政策要注重平衡好短期和长期、稳增长和防风险、内部均衡和外部均衡的关系”。Q1报告指出的“合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系”、“畅通货币政策传导机制”表述延续，并新增“丰富完善货币政策工具箱，提高资金使用效率”。 通胀方面，延续Q1“把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量”表述，认为上半年“需求持续恢复，就业物价总体稳定”。 汇率方面，Q1表述“坚决对顺周期行为予以纠偏”、“防范汇率超调风险，防止形成单边一致性预期并自我强化”延续。 发挥央行政策利率引导作用。利率方面，央行提出“完善市场化利率形成和传导机制，发挥央行政策利率引导作用，释放贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制效能，促进金融机构持续提升自主定价能力”，此外Q1表述“促进社会综合融资成本稳中有降”延续。 此次报告在专栏1、专栏2均提及利率相关。专栏1提出“建立健全由市场供求决定的存贷款利率形成机制”，专栏2提出“进一步健全市场化的利率调控机制”，具体要“强化公开市场7天期回购操作利率的主要政策利率属性”、“增加午后临时正、逆回购操作”、“完善贷款市场报价利率（LPR），理顺由短及长的利率传导关系”。 关于近期海外通胀扰动，央行在专栏5表示“主要发达经济体货币政策转向对新兴市场经济体的外溢影响值得关注”，未来将“将密切关注主要发达经济体货币政策动向，实施好稳健的货币政策，合理有效应对外部挑战”。 图13：2024年二、一季度、2023年四季度央行货币政策执行报告内容对比 2.2.7月CPI同比回升，PPI同比持平 7月CPI同比回升，PPI同比降幅持平，PPI-CPI剪刀差走阔。7月CPI同比0.5%，前值0.2%；环比0.5%，前值-0.2%。PPI同比-0.8%，前值持平；环比-0.2%，前值持平。PPI-CPI剪刀差由6月的-1%走阔至7月的-1.3%。 图14：PPI-CPI剪刀差由6月的-1%走阔至7月的-1.3% CPI方面，食品项降幅收窄，非食品项回落。食品项同比为0%，前值-2.1%，非食品项当月同比为0.7%，前值0.8%。1）CPI食品项环比为1.2%，前值-0.6%，其中鲜菜和猪肉环比分别为9.3%、2%；2）CPI非食品项环比为0.4%，前值0.2%，其中教育文化和娱乐的旅游分项回升，环比9.4%，前值-0.8%。 核心CPI回落。核心CPI同比为0.4%，前值0.4%，环比0.3%，前值-0.1%。CPI八分法中，食品烟酒分项走高，衣着、教育文化和娱乐、其他用品和服务分项持平，其余分项走低。 PPI：生产资料降幅收窄，生活资料降幅走阔。7月生产资料同比-0.7%，前值-0.8%，环比-0.3%，前值-0.2%；生活资料同比-1%，前值-0.8%，环比0%，前值-0.1%。其中，石油和天然气开采业环比-2.9%，石油、煤炭及其他燃料加工业环比0.5%，煤炭开采和洗选业环比为0%，电力、热力的生产和供应环比为-0.5%。 图15：CPI食品项降幅收窄，非食品项回落 图16：PPI生产资料降幅收窄，生活资料降幅走阔 图17：CPI食品烟酒分项上行 图18：核心CPI同比回落（单位%） 2.3.7月出口增速回落，进