评级跟踪：今年评级调整有何新变化？

2024年07月24日 今年评级调整有何新变化？证券研究报告 作者 评级跟踪 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 截至2024年7月12日，2024年信用主体共计调高评级39次，调低评级67次，其中，剔除转债主体后，分别调高评级39次、调低评级17次，分别为上一年度同期的63.9%和121.4%。相对而言上调减少、下调增加。评级调整数量较往年相比仍处在下降趋势。 一、城投主体评级有何变化？ 今年以来，城投主体评级上调数量延续下降趋势，上调前的主体评级以AA为主，区域分布上多在经济发达地区，行政层级以地市级居多。而主体评级下调的城投均分布在贵州，数量较去年略有增加，下调前的主体评级以AA为主。 上调原因主要为区域经济发展、财政收入增加，业务呈现多元化发展，收入规模持续增长以及政府支持力度加强。下调原因主要为偿债压力很大、或有负债风险较大和区域信用环境尚待修复带来的不利影响。 二、产业主体评级有何变化？ 今年以来转债主体下调数量较去年明显增加，导致产业主体评级下调数量明显多于上调数量。行业分布来看，评级上调主体以资本货物和多元金融为主。评级下调主体以资本货物和材料行业主体为主。 评级调整原因集中在股东支持力度、盈利与获现能力和偿债能力等方面。非金产业主体方面，今年的调整数量较往年水平均有所下降。 三、后续评级趋势怎么看？ 对城投而言，在传统基建类主营业务具备区域专营性的基础之上，未来高信用评级可能更倾向于业务呈现多元化发展，收入规模持续增长，并具有一定产业属性的城投公司，这也符合今年以来监管部门鼓励推动城投产业化转型的导向。 相反，若自身的偿债压力已经很大，利润中对政府财政补贴的依赖过大，而所在区域的经济财政实力又相对较弱的城投，我们认为则面临一定主体评级下调的风险。 产业主体方面，我们仍需持续关注企业自身的基本面业绩与经营实力，此外，高信用评级可能倾向于主要产业投资项目符合国家产业发展方向和政策导向，对区域核心产业发展具有重要战略意义的公司。 风险提示：城投口径偏差，可能存在城投判断失误的风险；数据更新不及时及提取失误的风险。与实际情况相比，或存在一定的由于数据来源、处理与口径问题导致的数据统计与计算偏差。 孟万林分析师 SAC执业证书编号：S1110521060003 mengwanlin@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：信用利率化，怎么看？ -信用市场周度报告（2024-07-23）》 2024-07-23 2《固定收益：如何看待受管理的降息交易？-固定收益货币政策点评》2024-07-23 3《固定收益：土地成交溢价率显著上行，开工率表现分化，螺纹钢消费仍然弱于季节性，猪肉价格回升-国内需求周度跟踪20240722》2024-07-22 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.2024年评级调整整体概况3 2.城投评级调整5 2.1.城投主体评级调整情况如何？5 2.2.城投主体评级为何调整7 2.2.1.城投评级下调情况7 2.2.2.城投评级上调情况8 3.产业主体评级调整9 4.金融企业评级调整12 5.小结14 6.风险提示15 图表目录 图1：历史主体评级调整数量（次）3 图2：主体评级上调按类别分布（次、%）3 图3：主体评级下调按类别分布（次、%）3 图4：历年转债主体评级调整情况（次）4 图5：评级上调主体按前次评级分布（%）4 图6：评级下调主体按前次评级分布（%）4 图7：2024年各评级机构上调评级数量(次)4 图8：2024年各评级机构下调评级数量(次)4 图9：历史城投平台信用评级调整（次）6 图10：2021年至2024年7月12日部分上调城投主体评级省份的历史情况6 图11：历年评级上调城投按行政层级分布（次）7 图12：历年评级下调城投按行政层级分布（次）7 图13：2024年截至7月12日主体评级上调的城投的区域分布8 图14：产业主体历史评级调整情况（次）10 表1：2024年城投主体评级调整迁移矩阵（截至2024年7月12日）5 表2：2024年主体评级下调的城投平台（截至2024年7月12日）5 表3：2024年贵州省部分下调主体评级城投情况（截至2024年7月12日）7 表4：2024年截至7月12日主体评级上调的城投8 表5：部分产业主体上调评级情况10 表6：部分产业主体下调评级情况11 表7：主体评级上调的金融企业12 表8：主体评级下调的金融企业12 表9：部分金融类主体上调评级情况12 表10：金融类主体下调评级情况13 近期，2024年发债企业的信用评级跟踪情况陆续发布，今年以来评级调整有何新变化？如何判断未来评级演变的趋势？ 1.2024年评级调整整体概况 我们关注2024年发债主体的主体评级调整情况，统计范围仅包括境内评级机构。评级调整统计主体评级的变动情况，不包括展望变动。 2021年以来，国内评级机构的主体评级调整次数显著减少，目前仍维持趋势，评级机构执业更为审慎。同时，评级风险偏好大幅降低，主体评级下调数量在2021年、2022年连续超过主体评级上调数量，2023年主体评级上调则超过评级下调数量。截至2024年7月12日，主体评级下调数量仍超过上调数量。 首先从整体上来看，截至2024年7月12日，2024年信用主体共计调高评级39次，调低评级67次，其中，剔除转债主体后，分别调高评级39次、调低评级17次，分别为上一年度同期的63.9%和121.4%。相对而言上调减少、下调增加。评级调整数量较往年相比仍 处在下降趋势。 图1：历史主体评级调整数量（次） 资料来源：Wind，天风证券研究所 分主体来看，产业主体是评级下调的主力军，但是近几年产业非金融主体占比呈波动下降趋势，主体评级下调中城投占比波动提升；金融类主体下调情况较少，以上调为主。 今年截至2024年7月12日，评级机构共上调城投主体评级21次，占比53.8%；下调城投主体评级8次。共上调产业非金融主体评级9次，占比23.1%；下调产业非金融主体评级56次，占比83.6%，其中剔除转债主体后，下调产业非金融主体评级数6次；而金融类主体中被评级下调的情况较少，截止目前仅下调主体评级3次，主要是一些弱资质的保险机构和多元金融主体存在被下调情况。 图2：主体评级上调按类别分布（次、%）图3：主体评级下调按类别分布（次、%） 600 城投 金融 非金产业 城投占比 非金产业占比 70% 300城投金融非金产业城投占比非金产业占比100% 90% 500 400 300 200 100 0 60% 50% 40% 30% 20% 10% 250 200 150 100 50 0 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 转债主体方面，历年来转债主体上调评级情况较少，且数量呈逐年下降趋势。而下调评级次数呈波动上升趋势，今年截至7月12日，转债主体评级被下调50次，为上一年度同期的161.3%，下调次数大幅增加。 图4：历年转债主体评级调整情况（次） 60 50 40 30 20 10 0 201620172018201920202021202220232024.7.12 №ƒƒ 资料来源：Wind，天风证券研究所 主体评级方面同样表现分化，近几年依旧维持强者愈强、弱者愈弱，评级上调主体中前次评级为AA+评级的主体占比约50%，评级下调的主体中前次评级为AA-及A+评级的占比接近35%并呈上升趋势。 图5：评级上调主体按前次评级分布（%）图6：评级下调主体按前次评级分布（%） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% AAA–AA+AAAA–A+AA+占比 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% AAAAA+AAAA–A+AA–及A+占比 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 分评级机构来看：上调方面，今年截至2024年7月12日，上海新世纪、联合资信和中诚信国际给予的上调数量较多，远东资信和大公国际上调较为较少。 下调方面，联合资信给予的评级下调最多，其次为中证鹏元和中诚信国际。远东资信下调数量较小。 图7：2024年各评级机构上调评级数量(次)图8：2024年各评级机构下调评级数量(次) [ $ƒ $ $ƒ $zƒ [ zƒ 02468100510152025 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 注：2024年截至7月12日 2.城投评级调整 注：2024年截至7月12日 2.1.城投主体评级调整情况如何？ 2024年截至7月12日，评级机构共调整城投主体评级29次，其中上调城投主体评级21 次，下调城投主体评级8次。调整前的城投主体评级均以AA为主。 调整后 调整前 AAA AA+ AA AA- A+ A AA+ 9 AA 11 5 AA- 1 1 A+ 2 表1：2024年城投主体评级调整迁移矩阵（截至2024年7月12日） 资料来源：Wind，天风证券研究所 今年截至2024年7月12日，调低主体评级数量8次，较去年全年4次略有增加。具体来看，去年以来调低评级的城投均来自贵州省。 表2：2024年主体评级下调的城投平台（截至2024年7月12日） 企业名称 行政层级 省份 地市 上次评级 评级调整日 最新主体评级 评级展望 评级机构 六盘水市旅游文化投资有限责任公 地市级 贵州省 六盘水 AA 2024-06-28 AA- 稳定 大公国 司 市 际 遵义鸭溪大地投资开发有限责任公司 区县级 贵州省 遵义市 AA 2024-06-27 AA- 稳定 中证鹏元 遵义市播州区城市建设投资经营 区县级 贵州省 遵义市 A+ 2024-06-27 A 稳定 中诚信 (集团)有限公司 国际 贵阳经济开发区城市建设投资(集 国家级园区 贵州省 贵阳市 AA 2024-06-26 AA- 稳定 大公国 团)股份有限公司 际 贵州省铜仁市交通旅游开发投资集 地市级 贵州省 铜仁市 AA 2024-06-25 AA- 负面 远东资 团有限公司 信 贵州水城经济开发区高科开发投资 省级及以下 贵州省 六盘水 A+ 2024-06-25 A 稳定 中诚信 有限公司 园区 市 国际 贵阳经济开发区城市建设投资(集团)股份有限公司 国家级园区 贵州省 贵阳市 AA 2024-02-02 AA- 稳定 中诚信国际 铜仁市九龙地矿投资开发集团有限责任公司 地市级 贵州省 铜仁市 AA- 2024-06-27 A+ 稳定 中诚信国际 资料来源：Wind，天风证券研究所 2021年以后，发生信用评级调整的城投平台数量较往年均大幅减少，2022年后评级调高的城投平台数量也在逐年下降，评级调低的城投平台数量则始终保持在相对较低的规模。 图9：历史城投平台信用评级调整（次） 调高评级调低评级 200 150 100 50 0 -50 201620172018201920202021202220232024.7.12 资料来源：Wind，天风证券研究所 上调评级区域分省份来看，截至7月12日，2024年浙江、江苏地区主体评级上调较多，江浙区域的信用资质持续受到认可。但对比往年，今年江苏、浙江分别仅上调3次和4次，相较2023年全年的20次和11次明显缩减，头部城投信用提振的速度边际下滑。 图10：2021年至2024年7月12日部分上调城投主体评级省份的历史情况 资料来源：Wind，天风证券研究所 行