萤石网络2024H1业绩点评：外销拉动生态升级

外销拉动生态升级 萤石网络（688475） 公司点评 2024-08-10 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）28.88 近12个月最高/最低（元）41.89/26.90 总股本（百万股）788 流通股本（百万股）405 流通股比例（%）51.4 总市值（亿元）227 流通市值（亿元）117 公司价格与沪深300走势比较 24% 6% -12%8/23 11/23 2/245/24 -30% 42% 萤石网络沪深300 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com 联系人：成浅之 执业证书号：S0010124040029邮箱：chengqianzhi@hazq.com 相关报告 1.海外及入户引领增长2024-04-15 2.强成长兑现，产品迭代持续2024- 02-03 ——萤石网络2024H1业绩点评 主要观点： 公司发布2024H1业绩： 24Q2：营业收入13.5亿（+11.7%），归母净利润1.6亿（-6.6%），扣非归母净利润1.5亿（-4%）。 24H1：营业收入25.8亿（+13.1%），归母净利润2.8亿（+8.9%），扣非归母净利润2.8亿（+9.9%）。 收入利润总体符合预期。剔除所得税和财务费用影响，EBIT（净利 润+所得税+财务费用）Q2同比+18%，H1同比+12% 收入分析：外销拉动，增速新业务>云服务>摄像头 24H1内/外销收入同比分别+6%/30%，外销延续23年高增（23H1/2外销收入分别同比+27/23%），且外销收入占比已攀至33%，预计主要得益于海外入户产品导入及渠道拓展。 硬件：三重曲线+两大孵化 智能家居摄像头：H1收入同比-4%，参考洛图Q1/Q2公司内销摄像 头线上销额同比-18%/+4%，份额位居行业前二总体稳健。 智能入户：H1收入同比+69%，内销参考洛图24H1智能门锁行业销量-6%，但公司发力电商直播，618进入行业销额销量双TOP5，预计显著跑赢行业；外销伴随KA等渠道的拓展，预计增长翻倍。 机器人：H1收入同比+273%，清洁和助理机器人已实现小规模上市， H1收入0.55亿。 智能控制+智能穿戴：持续孵化完善版图，7月公司发布智能健康手表、智能家居AI主机等新品，生态体系全面升级。 软件：AI技术+萤石云双驱动 云服务：H1收入同比+30%，预计2C端稳健，2B端开放平台高增。 6月公司发布蓝海大模型和HomePlayOS，B端有望贡献更多增量。 利润分析：剔除汇兑处改善通道 24Q2毛利率同比-0.7ptc，环比+1.2pct；24H1毛利率同比+0.4pct；拆分来看，摄像头/入户/机器人/云服务24H1毛利率分别同比变化-0.2/+8.2/+6.2/+1pct。随着外销占比提升和业务结构优化，毛利率有望持续提升。 24Q2归母净利率11.6%，同-2.3/环+1.5pct；销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.5/-0.2/-1.2/+1.3pct，费投优化仅财务费率上升。24H1汇兑收益和所得税相比同期各影响约2千万，剔除其影响Q2EBIT率同比+0.6pct总体改善，全年维度看所得税会相对平滑。 投资建议：维持买入 我们的观点： 随着AI技术升级和智能穿戴推出，公司生态体系正式进化为“2+5+N”。硬件端摄像头+入户+机器人三重曲线，产品相继出海兑现成长，软件端云服务AI赋能下蓄势待发。 盈利预测：我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司收入 56/63/72亿元（前值59/71/82亿），同比+15%/+14%/+13%，归母净利润6.4/7.5/8.6亿元（前值7.1/8.6/10.2亿），同比+14%/+16%/ +15%；对应PE35/31/26X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业需求景气度波动，拓品不及预期，出海拓展不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4840 5564 6331 7160 收入同比（%） 12.4% 15.0% 13.8% 13.1% 归属母公司净利润 563 642 746 859 净利润同比（%） 68.8% 14.1% 16.1% 15.1% 毛利率（%） 42.9% 43.5% 44.0% 43.9% ROE（%） 10.7% 11.4% 11.7% 11.9% 每股收益（元） 1.00 0.82 0.95 1.09 P/E 44.90 35.41 30.50 26.49 P/B 4.80 4.04 3.57 3.15 EV/EBITDA 34.41 27.27 19.96 17.10 资料来源：wind，华安证券研究所注：数据截至2024年8月9日 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6384 5761 7960 8238 营业收入 4840 5564 6331 7160 现金 4656 4121 5927 6201 营业成本 2766 3144 3547 4013 应收账款 860 840 1024 1044 营业税金及附加 30 33 38 43 其他应收款 24 7 28 12 销售费用 697 807 915 1031 预付账款 33 31 35 40 管理费用 161 184 209 236 存货 695 667 850 845 财务费用 -61 -54 -46 -73 其他流动资产 116 95 96 96 资产减值损失 -11 0 0 0 非流动资产 1808 1747 1633 1478 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 157 315 425 486 营业利润 572 649 753 867 无形资产 229 225 221 216 营业外收入 1 0 0 0 其他非流动资产 1423 1207 987 775 营业外支出 5 0 0 0 资产总计 8193 7508 9593 9715 利润总额 568 649 753 867 流动负债 2367 1322 2661 1925 所得税 5 6 8 9 短期借款 0 0 0 0 净利润 563 642 746 859 应付账款 1307 526 1503 771 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 1060 795 1158 1154 归属母公司净利润 563 642 746 859 非流动负债 560 560 560 560 EBITDA 610 697 861 989 长期借款 319 319 319 319 EPS（元） 1.00 0.82 0.95 1.09 其他非流动负债 241 241 241 241 负债合计 2928 1882 3221 2485 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 563 788 788 788 成长能力 资本公积 3347 3122 3122 3122 营业收入 12.4% 15.0% 13.8% 13.1% 留存收益 1356 1717 2463 3321 营业利润 72.8% 13.4% 16.1% 15.1% 归属母公司股东权 5265 5626 6372 7230 归属于母公司净利润 68.8% 14.1% 16.1% 15.1% 负债和股东权益 8193 7508 9593 9715 获利能力毛利率（%） 42.9% 43.5% 44.0% 43.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 11.6% 11.5% 11.8% 12.0% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 10.7% 11.4% 11.7% 11.9% 经营活动现金流 971 -198 1862 330 ROIC（%） 9.0% 9.8% 10.4% 10.3% 净利润 563 642 746 859 偿债能力 折旧摊销 99 102 154 195 资产负债率（%） 35.7% 25.1% 33.6% 25.6% 财务费用 5 16 16 16 净负债比率（%） 55.6% 33.4% 50.6% 34.4% 投资损失 0 0 0 0 流动比率 2.70 4.36 2.99 4.28 营运资金变动 315 -958 947 -739 速动比率 2.35 3.76 2.63 3.77 其他经营现金流 237 1600 -201 1598 营运能力 投资活动现金流 -790 -40 -40 -40 总资产周转率 0.63 0.71 0.74 0.74 资本支出 -790 -40 -40 -40 应收账款周转率 6.14 6.55 6.79 6.92 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 2.65 3.43 3.50 3.53 其他投资现金流 0 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -352 -297 -16 -16 每股收益 1.00 0.82 0.95 1.09 短期借款 -200 0 0 0 每股经营现金流（摊 1.23 -0.25 2.36 0.42 长期借款 92 0 0 0 每股净资产 9.36 7.14 8.09 9.18 普通股增加 0 225 0 0 估值比率 资本公积增加 10 -225 0 0 P/E 44.90 35.41 30.50 26.49 其他筹资现金流 -253 -297 -16 -16 P/B 4.80 4.04 3.57 3.15 现金净增加额 -169 -535 1806 274 EV/EBITDA 34.41 27.27 19.96 17.10 资料来源：wind，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 联系人：成浅之，美国哥伦比亚大学公共管理硕士，上海财经大学金融学本科，曾任职于德邦证券。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研