2024H1业绩快报点评：外销超预期

外销超预期 苏泊尔（002032） 公司点评 ——苏泊尔2024H1业绩快报点评 投资评级：买入（维持） 主要观点： 报告日期： 2024-07-25  公司发布2024H1业绩快报： 收盘价（元） 46.36 H1：收入109.65亿（+9.84%），归母9.41亿（+6.81%），扣非9.23 近12个月最高/最低（元） 61.60/44.62 亿（+7.62%）； 总股本（百万股） 802 Q2：收入55.86亿（+11.29%），归母4.71亿（+6.40%），扣非4.62 流通股本（百万股） 799 亿（+7.18%）； 流通股比例（%） 99.73 收入超市场预期。 总市值（亿元） 372 流通市值（亿元） 371 收入分析：Q2收入超预期来自外销部分 公司价格与沪深300走势比较 7/2310/231/244/24 31% 16% 1% -14% 我们预计Q2内销约35.17亿，同比增长1%，增速优于行业，源于优势品类份额上升； 我们预计Q2外销约20.69亿，同比增长35%，源于同期海外客户去库存，低基数下海外订单高增。24年关联交易指引62亿+4.5%，拆分H1/H2预计分别32亿/30亿水平，23H2外销收入37亿，我们预期全年外销中枢将有上修。 -29% 苏泊尔沪深300 利润分析：预计Q2毛利率有所承压 Q2净利率8.43%，同比-0.37pct、环比-0.30pct。预计主因消费疲软 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com 联系人：成浅之 执业证书号：S0010124040029邮箱：chengqianzhi@hazq.com 相关报告 1.苏泊尔：外销高增，业绩符合预期 2024-02-28 下毛利率受损，预计公司后续重心将在提效控费+产品及架构创新，以平衡费率。 投资建议：公司为弱市环境下稳健标的 我们的观点： Q2内销疲软背景下公司做到内销持平、外销高增和盈利稳健已经不易。我们预计未来外销中枢增速+5%，另公司正筹备苏泊尔品牌出海，与SEB形成差异化。公司分红有望维持50-80%，80%对应股息率5.1%。 盈利预测：我们上调此前24-25年收入预测，并新增26年预测，预计2024-2026年公司收入229（前值226）/244（前值239）/257亿元，同比+7.5%（前值+6.2%）/+6.4%（前值+5.7%）/+5.3%，归母23.9（前值23.9）/26.0（前值26.0）/28.0亿元，同比+9.5%（前值9.5%）/+8.9%（前值8.9%）/+7.7%；当前市值372亿对应PE16/14/13X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度波动，行业竞争加剧。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入21304 22894 24360 25652 收入同比（%）5.6% 7.5% 6.4% 5.3% 归属母公司净利润2180 2387 2599 2801 净利润同比（%）5.4% 9.5% 8.9% 7.7% 毛利率（%）26.3% 26.3% 26.4% 26.6% ROE（%）34.4% 35.1% 35.5% 35.5% 每股收益（元）2.72 2.98 3.24 3.49 P/E19.50 15.57 14.30 13.27 P/B6.74 5.46 5.07 4.71 EV/EBITDA14.27 11.21 10.17 9.40 资料来源：wind，华安证券研究所 注：数据截至2024年7月24日 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 10037 10974 1219813095 营业收入 21304 22894 24360 25652 现金 3548 3889 49765410 营业成本 15700 16873 17929 18817 应收账款 2858 2344 31822630 营业税金及附加 142 137 146 154 其他应收款 16 18 2122 销售费用 2298 2427 2582 2719 预付账款 193 297 299306 管理费用 394 412 438 462 存货 2263 3326 25703552 财务费用 -68 -62 -64 -82 其他流动资产 1158 1100 11491176 资产减值损失 6 0 0 0 非流动资产 3070 3046 30232984 公允价值变动收益 1 0 0 0 长期投资 62 60 5857 投资净收益 49 61 65 68 固定资产 1243 1236 12201197 营业利润 2681 2938 3149 3393 无形资产 429 408 383352 营业外收入 15 5 5 5 其他非流动资产 1336 1342 13611377 营业外支出 12 3 3 3 资产总计 13107 14020 1522016079 利润总额 2685 2940 3151 3395 流动负债 6524 6979 76597958 所得税 505 553 551 594 短期借款 200 300 449574 净利润 2179 2387 2599 2801 应付账款 3206 3528 35523833 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 3119 3152 36583550 归属母公司净利润 2180 2387 2599 2801 非流动负债 200 200 200200 EBITDA 2778 3015 3231 3463 长期借款 0 0 00 EPS（元） 2.72 2.98 3.24 3.49 其他非流动负债 200 200 200200 负债合计 6725 7180 78608158 主要财务比率 少数股东权益 37 37 3737 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 股本 807 802 802802 成长能力 资本公积 173 160 160160 营业收入 5.6% 7.5% 6.4% 5.3% 留存收益 5366 5843 63636923 营业利润 5.8% 9.6% 7.2% 7.8% 归属母公司股东权 6345 6804 73247884 归属于母公司净利润 5.4% 9.5% 8.9% 7.7% 负债和股东权益 13107 14020 1522016079 获利能力毛利率（%） 26.3% 26.3% 26.4% 26.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 10.2% 10.4% 10.7% 10.9% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E ROE（%） 34.4% 35.1% 35.5% 35.5% 经营活动现金流 2035 2301 31612691 ROIC（%） 30.6% 31.0% 31.0% 30.7% 净利润 2179 2387 25992801 偿债能力 折旧摊销 209 200 211220 资产负债率（%） 51.3% 51.2% 51.6% 50.7% 财务费用 -10 18 2430 净负债比率（%） 105.4% 105.0% 106.8 103.0 投资损失 -49 -61 -65-68 流动比率 1.54 1.57 1.59 1.65 营运资金变动 -304 -241 394-290 速动比率 1.10 0.99 1.16 1.11 其他经营现金流 2492 2627 22043089 营运能力 投资活动现金流 -244 -113 -121-112 总资产周转率 1.64 1.69 1.67 1.64 资本支出 -135 -176 -187-181 应收账款周转率 8.90 8.80 8.82 8.83 长期投资 0 2 12 应付账款周转率 5.38 5.01 5.07 5.10 其他投资现金流 -110 61 6568 每股指标（元） 筹资活动现金流 -2782 -1847 -1954-2146 每股收益 2.72 2.98 3.24 3.49 短期借款 200 100 150125 每股经营现金流（摊 2.54 2.87 3.94 3.36 长期借款 0 0 00 每股净资产 7.87 8.49 9.14 9.84 普通股增加 -2 -5 00 估值比率 资本公积增加 48 -13 00 P/E 19.50 15.57 14.30 13.27 其他筹资现金流 -3027 -1928 -2103-2271 P/B 6.74 5.46 5.07 4.71 现金净增加额 -990 341 1087433 EV/EBITDA 14.27 11.21 10.17 9.40 资料来源：wind，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 联系人：成浅之，美国哥伦比亚大学公共管理硕士，上海财经大学金融学本科，曾任职于德邦证券。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个