电力设备及新能源行业点评：SMAH1营收略降，大型逆变器业务表现较强

行业点评 SMAH1营收略降，大型逆变器业务表现较强 电力设备及新能源 2024年08月11日 行情走势图 强于大市(维持) 证券分析师 投资咨询资格编号 皮秀 S1060517070004 张之尧 PIXIU809@pingan.com.cn投资咨询资格编号S1060524070005 zhangzhiyao757@pingan.com.cn 事项： SMA发布2024年上半年财务报告。上半年，公司实现营收7.59亿欧元，同比减少2.5%；EBITDA0.81亿欧元，同比减少35.7%；净利润0.44亿欧元，同比减少57.4%。公司预计全年实现营收15.5-17亿欧元，EBITDA0.8-1.3亿欧元。 平安观点： SMA上半年营收略降，全年业绩指引下调。SMA是全球知名的大型逆变器企业，总部位于德国。公司业务主要面向美、欧市场，产品涵盖大型、户用和工商业应用场景。上半年，公司实现营收7.59亿欧元，同比减少2.5%；EBITDA0.81亿欧元，同比减少35.7%；净利润0.44亿欧元，同比减少57.4%。公司管理层认为，上半年全球光伏逆变器市场充满挑战和不确定性，但公司仍实现了较为稳健的业绩表现。公司营收和盈利主要受到欧洲分布式（户用和工商业）需求下降和库存积压的拖累，大型光储逆变器业绩则表现较好。公司于2024年6月18日发布公告下调全年业绩指引，预计全年实现营收15.5-17亿欧元（指引前值为19.5-22.2亿欧元）；EBITDA0.8-1.3亿欧元（指引前值为2.2-2.9亿欧元）。公司在此次业绩说明会上维持了这一业绩指引。根据公司官网及业绩说明会信息，下调业绩指引的原因是户用和工商业板块的营收和盈利不及预期，户用和工商业产品需求仍存在波动，且分销商和安装商库存持续高企；同时，6月欧洲大选和11月美国大选为市场带来了新的不确定性。公司大型逆变器业务板块发展符合预期，全年营收和盈利（EBITDA）同比将迎来强劲增长。 行 业报 告 行 业 点评 证 券研究报 告 分产品：大型逆变器需求表现优于分布式。分产品来看，公司“大型逆变器及解决方案”业务板块表现优于户用和工商业板块。上半年，公司大型逆变器/工商业/户用板块分别实现营收5.36/1.14/1.10亿欧元，占比分别为71%/15%/14%。公司大型逆变器板块包括光伏、储能产品，业务涵盖美国、英国和德国，美国大机业绩贡献比例较大。上半年，公司大型逆变器板块营收5.36亿欧元（同比+109%），贡献息税前净利润（EBIT）1.01亿欧元（同比+1022%），业绩强劲增长。截至2024年上半年，公司大型业务在手订单8.16亿欧元，占总在手订单的60%。公司户用和工商业板块业绩下滑，上半年户用产品实现营收1.10亿欧元（同比-66%），息税前净亏损0.22亿欧元（由正转负，同比-124%）；工商业产品实现营收1.14亿欧元（同比-41%），息税前净亏损0.45亿欧元 （由正转负，同比-743%），盈利降幅大于收入降幅，主要由于销量下降导致产能利用率不足，影响利润表现。公司认为，户用和工商业业绩表现较差的主要原因是：1）欧洲地区电价下降、利率水平较高、以及客户预期中小型光伏系统价格将继续下降，导致下游需求较弱；2）经销商 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 和安装商仍存在较多库存，2024年上半年末库存7.12亿欧元，较2023年底的5.59亿欧元增加27%。公司计划进行库存管理，在未来1个月内将库存水平降低0.8-1.0亿欧元。 分地区：欧洲市场表现较弱，美国市场增长强劲。上半年，公司在EMEA（欧洲、中东和非洲）、美洲、亚太地区实现营收分别为3.8/3.1/0.7亿欧元，占比分别为50%/41%/9%。上半年，公司在EMEA地区营收3.8亿欧元，同比减少35%，区域营收占比从2023H1的75%减少到50%，主要由于欧洲分布式产品营收下滑。公司在美洲地区营收3.1亿欧元，同比增长100%，区域营收占比从2023H1的20%增加到41%，美国大型光伏电站和储能电站需求贡献了出色增量。公司在亚太地区营收0.7亿欧元，同比增长75%，区域营收占比从2023H1的5%增加到9%，主要由于澳大利亚市场表现出色。上半年，公司营收贡献占比前三大市场分别是美国、德国和澳大利亚。 投资建议：美国大型光储需求表现亮眼，欧洲分布式市场存在不确定性。SMA发布24H1财务报告及全年业绩指引。公司管理层认为，上半年全球光伏逆变器市场充满挑战和不确定性，但公司仍实现了较为稳健的业绩表现，主要由于大型光储逆变器市场需求表现较好，美国市场贡献了强劲增量，一定程度抵消了欧洲分布式逆变器需求的下滑。公司上半年分布式逆变器库存水平仍有上升，一定程度拖累全年业绩，公司将采取积极措施进行库存管理。全球光储逆变器需求呈现分化，我们看好需求确定性较强的美欧大储、新兴市场户储市场，以及微逆等受到政策鼓励的细分赛道；国内企业覆盖市场更广、涉猎新兴市场，且产业链成本控制优势强于海外对标企业，全年有望呈现较海外竞争对手更为亮眼的业绩表现。我们推荐大储出海龙头、品牌优势和制造优势突出的阳光电源，新兴市场布局扎实、业绩表现亮眼的德业股份；建议关注微逆产品实力出色、业绩弹性大的禾迈股份。 风险提示：（1）海外光储市场需求增长不及预期的风险。在全球碳中和愿景以及能源安全需求下，海外光储市场有望持续增长，新兴市场前景广阔；但如果部分地区出现补贴政策退出、政局动乱等因素，可能导致装机增长不及预期，影响国内企业逆变器相关业绩。（2）海外贸易政策收紧的风险。欧美、以及印巴等地区均有发展自主新能源产业链的倾向，贸易政策存在一定的不确定性。若后续相关市场在光伏逆变器、储能系统等环节提出关税等形式的制裁，可能影响国内企业的业务开展。（3）全球市场竞争加剧的风险。新兴市场热度较高的同时，也有较多企业试图进入。若后续新兴市场逆变器赛道市场竞争加剧，出现价格战等情形，国内企业市场开拓和盈利等可能受到一定影响。 图表1SMA单季度营收构成（单位：亿欧元）图表2SMA营收地域分布（单位：亿欧元） 资料来源：SMA官网，平安证券研究所资料来源：SMA官网，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间）回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师(一人或多人)就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司(以下简称“平安证券”)的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2024版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所电话:4008866338 深圳上海北京 深圳市福田区益田路5023号平安金融中心B座25层 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼 北京市丰台区金泽西路4号院1号楼丽泽平安金融中心B座25层