行业比较专题报告：海外不确性上升：出海板块的分化与筛选

海外两大不确定性因素下，如何看待出海板块的投资逻辑？ 美国进口比较视角：2018-19年加征关税产品有何特征？回溯2018-2019年中美贸易摩擦历史，彼时美国对我国加征关税所涉及行业具备两点特征：①主要集中于高端制造+劳动密集型行业，且多数为美国对中国进口依赖度较高的产品；②相对劳动密集型产品而言，美国对我们高端制造产品加征关税的力度更大一些。结果上来看，美国自中国总体进口份额确实出现趋势性下降；进一步观察各细分行业来看：①绝大多数产品美国自中国的进口份额均出现大幅回落。无论是高端制造业还是传统行业，美国自中国的进口份额均出现大幅回落；与此同时可以观察到美国自越南、墨西哥为代表的新兴国家进口份额上升。背后逻辑在于：企业通过向海外投资建厂等方式以规避贸易壁垒。②凭借“过硬”的产品维持全球竞争力，尽管加征关税依然有能力提升份额，主要是锂电池为代表的行业。 我国出口比较视角：美国关税对出口各行业影响几何？我国对美出口总体份额同样下降，亦聚集于高端制造+劳动密集型行业。观察各细分对美出口份额的变化：（1）对美出口份额上升，对应：光学仪器、蓄电池；（2）多数产品对美出口份额下降。但与此同时，我国多数产品对全球出口份额出现上升。①全球出口份额上升，对应：高端制造+上游原料类；②全球出口份额维持高位，对应以消费制造为代表的劳动密集型行业。据此，我们可得出两点启示：①高壁垒+拥有核心技术的产品仍可实现全球出口份额的扩张。②转口贸易或者海外投资建厂以规避关税壁垒。对应至上市公司来看，无论采取何种方式实现全球份额的扩张，最终体现在财务表现上，则需要看到营收的改善、甚至是盈利的扩张。建议可关注具备“营、利”双升逻辑的板块，其相对优势或更为明显。 全球不确定性环境下，三条抵御关税风险的线索：①出口地区以新兴市场为主+外需维持相对景气或具备景气改善逻辑的细分方向，包括：船舶、商用车、通用设备以及叉车为代表的工程机械；②出海以规避关税风险；③寻找具备“硬实力”的产品，即便在加征关税背景下，依然能够凭借“过硬”的产品实力实现全球份额的扩张。 各产业链及相关行业的景气度汇总 （一）上游周期：海外经济衰退交易下，上游价格出现回调。具体行业景气展望：黄金，美联储降息周期开启利好金价表现，其上涨确定性相对较强，可逢低布局。（二）中游制造：价格纷纷走弱，关注政策支持或外需韧性品种。具体行业景气度展望：1、电力，短期宏观需求偏弱背景下，其基本面仍然具备相对盈利优势；2、机械（包括工程机械、船舶），以叉车为代表的工程机械+船舶外需均维持相对景气，叠加政策补贴支持下，可关注设备更新领域。（三）下游消费：整体表现偏平淡，关注政策补贴效果。具体行业景气展望：1、汽车（商用车等）：内需具备补贴政策支持，货车为代表的细分品类边际受益明显；外需以新兴国家为主，具备相对景气；2、家电：内需具备政策补贴政策支持，海外库存相对低位但可能存在外部风险扰动。（四）TMT：以消费电子、半导体为代表的电子细分领域相对较优。具体行业景气展望：半导体及消费电子，预计下半年有望延续温和复苏，景气或将延续边际改善。（五）金融地产：7月地产数据转冷，政策继续发力，静待效果显现。 行业配置 防御为主，绩优为辅。建议：①银行底仓；②黄金+创新药“进攻”；③非周期类高股息；④中报业绩驱动行业。 风险提示 国内出口放缓超预期；国内“宽货币”节奏、力度低于预期；全球地缘风险上升；数据统计误差。 内容目录 一、核心观点6 二、海外两大不确定性因素下，如何看待出海板块的投资逻辑？7 2.1美国进口比较视角：2018-19年加征关税产品有何特征？7 2.2我国出口比较视角：美国关税对出口各行业影响几何？11 2.3全球不确定性环境下：三条抵御风险的线索15 三、各产业链景气跟踪、比较与研判17 3.1上游周期：海外经济衰退交易下，上游价格出现回调17 3.1.1煤炭：价格弱回升，但供需格局偏弱17 3.1.2有色金属：工业金属价格出现降温，金价高位震荡17 3.1.3交通运输：运价指数边际放缓18 3.1.4基础化工：化工整体价格延续降温趋势19 3.1.5石油石化：衰退交易下，原油价格大幅回落21 3.2中游制造：价格纷纷走弱，关注政策支持或外需韧性品种21 3.2.1钢铁：价格表现延续弱势，近期出现底部企稳特征21 3.2.2建筑材料：水泥、玻璃价格均拐头回落23 3.2.3电力设备：产业链价格延续弱势格局，太阳能电池相对韧性23 3.2.4机械设备：工程机械、船舶外需相对景气，内需关注设备更新政策效果24 3.2.5公用事业：电力行业仍具备相对盈利优势25 3.3下游消费：整体表现偏平淡，关注政策补贴效果25 3.3.1汽车：7月车市整体偏平淡，关注补贴政策支持+外需韧性的商用车26 3.3.2家用电器：内销关注补贴政策效果，外需维持相对韧性27 3.3.3纺织服饰：内需承压,出口边际放缓27 3.3.4食品饮料：需求维持相对平稳28 3.3.5社会服务：餐饮、免税均趋于走弱29 3.3.6轻工制造：家具内需依然偏弱，出口维持正增长29 3.3.7农林牧渔：猪肉价格回升，养殖利润延续回暖30 3.4TMT：以消费电子、半导体为代表的电子细分领域相对较优30 3.4.1半导体：需求温和复苏下，半导体销售延续边际改善30 3.4.2面板：7月价格环比回落，供需转向宽松31 3.4.3智能手机：终端需求持续修复32 3.4.4计算机：PC需求表现尚未实质性改善33 3.4.5传媒：近期观影热度持续偏冷33 3.5金融地产：7月地产数据转冷，政策继续发力，静待效果显现34 3.5.1银行：信用指标继续走弱，存款利率下调助于缓解净息差压力34 3.5.2房地产：7月地产高频数据转冷35 四、风险提示36 图表目录 图表1：2023年11月底以来部分出海板块股价超额收益曲线表现7 图表2：美国自中国进口商品所征收关税税率平均19.3%8 图表3：美国针对中国惩罚性关税覆盖商品比例为66.4%8 图表4：美国自中国进口份额2018年以后大幅下降8 图表5：2018年以后美国进口至中国份额趋势下滑8 图表6：美国对我国加征关税产品的行业分布9 图表7：2018年美国对我国家具征收关税产品行业分布9 图表8：2018年美国对我国HS84征收关税产品行业分布9 图表9：2018年美国对我国HS85征收关税产品行业分布9 图表10：2018年美国对我国加征25%关税产品行业分布10 图表11：2018年美国对我国加征7.5%关税产品行业分布10 图表12：美国自中国进口份额下降的同时，来自于越南、墨西哥为代表的新兴国家的份额却出现上升11 图表13：美国对中国加征关税产品的进口份额变化11 图表14：中国锂电池行业具备全球竞争力11 图表15：2018年以来我国出口地区份额出现变迁12 图表16：2018年以后我国出口全球份额仍在上升12 图表17：出口份额来看，多数产品对美下降的同时，对东盟反而出现上升13 图表18：HS84编码下的细分产品对美出口份额下降的同时，对东盟出口份额上升13 图表19：HS85编码下，除了蓄电池，其余细分产品对美出口份额下降、对东盟上升13 图表20：出口全球份额来看：高端制造+上游原料类上升，消费制造为代表的劳动密集型维持高位14 图表21：HS84编码下，各细分品类全球出口份额处于提升或维持高位14 图表22：HS85编码下，各细分品类全球出口份额均处于提升趋势14 图表23：近几年均能实现“增收增利”的出海细分行业一览（主要展示涉及美国加征关税产品的行业）15 图表24：2024年5月美国对我国征收关税所涉及的产品16 图表25：筛选主要需求地区为新兴市场+外需边际改善或维持相对景气的行业16 图表26：近一个月动力煤价格环比上升，港口有所回落但绝对水平处于历史偏高分位数水平17 图表27：近期煤炭供需或偏过剩17 图表28：近期煤炭港口绝对库存上升至相对高位17 图表29：近一个月工业金属、白银和能源金属价格均明显降温，仅黄金“一枝独秀”18 图表30：近期铜、镍库存回升幅度较大18 图表31：近期黄金和白银价格表现分化18 图表32：近一个月国内外运价指数略有分化19 图表33：近一个月国际运价拐头回落19 图表34：近一个月中国出口运价指数大幅上涨19 图表35：近一个月化工品价格跌多涨少20 图表36：近1个月中国化工产品价格指数出现环比回落20 图表37：近一个月原油价格大幅回调21 图表38：消费旺季带动原油库存下降21 图表39：OPEC延续减产趋势21 图表40：近一个月钢材价格纷纷回调22 图表41：淡季叠加经济降温下，钢材价格快速回落22 图表42：近期钢铁日均铁水产量符合季节性均值22 图表43：近期钢材库存回补22 图表44：近一个月钢铁产能利用率处于相对高位水平22 图表45：近一个月建材价格拐头回落23 图表46：近期多数区域水泥价格出现回落23 图表47：近一周水泥库存回补23 图表48：水泥发运率仍低于季节性均值水平23 图表49：2024年6月太阳能出口数量累计同比24%24 图表50：6月动力电池产量、装车量增速略有放缓24 图表51：近一个月光伏产业链价格表现偏弱24 图表52：近一个月碳酸锂、氢氧化锂价格亦环比回落24 图表53：6月挖掘机开工小时数转弱25 图表54：6月挖掘机销量同比增速表现偏平淡25 图表55：6月电力供需相对韧性，但增速边际放缓25 图表56：2024年6月电力营收边际改善，利润略有放缓25 图表57：2024年6月社零增速持续放缓，行业层面多数行业增速边际放缓26 图表58：6月乘用车销量整体进入淡季26 图表59：6月新能源乘用车销量维持高增速26 图表60：6月商用车销量同比小幅下降27 图表61：6月商用/货车出口边际改善27 图表62：6月空调出口金额大幅增加27 图表63：6月家电出口金额持续增长27 图表64：6月纺织服装零售额持续下滑28 图表65：6月中国纺织、服装类出口略有回落28 图表66：2024年6月酒类及饮料类利润增幅较大28 图表67：6月啤酒产量边际改善29 图表68：酒类及饮料制造业利润增速有所回升29 图表69：6月免税销售额持续下滑29 图表70：6月旅客周转量减少29 图表71：6月建材家居卖场销售增速降幅收窄30 图表72：6月家具出口金额保持稳定30 图表73：7月全国猪肉价格环比回升30 图表74：价格上涨带动养殖利润回暖30 图表75：6月集成电路产量当月同比12.8%31 图表76：2024年以来全球半导体销售额同比继续回暖31 图表77：6月日本半导体制造设备出货同比为32%31 图表78：6月中国台湾半导体材料营收增速转负31 图表79：7月面板价格环比回落32 图表80：6月液晶面板出货量增速多数放缓32 图表81：6月TFT液晶面板营收同比24.6%32 图表82：6月台股面板营收同比2.4%32 图表83：2024年6月我国智能手机累计销量增速12%33 图表84：2024Q2全球智能手机销量当季增速6.5%33 图表85：6月全球PC出货量当季同比5.4%33 图表86：6月笔记本电脑销售额同比增速转正33 图表87：近两周电影票房收入回落34 图表88：近两周电影观影人次回落34 图表89：6月企业和居民融资需求双双走弱34 图表90：2024年6月居民中长期信贷处于近几年最低值34 图表91：7月下旬央行先后下调逆回购、LPR、MLF利率35 图表92：7月底国有银行下调存款利率35 图表93：7月30大中城市商品房成交面积明显回落35 图表94：6月新房价格继续环比下降35 图表95：6月地产供给端并未明显改善36 图表96：当前地产整体仍然处于主动去库阶段36 一、核心观点 海外两大不确定性因素下，如何看待出海板块的投资逻辑？ （1）美国进口比较视角：2018-19年加征关税产品有何特征？回溯2018-2019年中美贸