固收周报：海外曲线趋陡对国内高价转债加持或较有限

固收周报20240811 证券研究报告·固定收益·固收周报 海外曲线趋陡对国内高价转债加持或较有限2024年08月11日 后市观点及投资策略：本周（0805-0809）海外风险类资产整体有所修复，前期所累积的拥挤度获得一定释放，美债方面我们基本维持前周观点，建议做陡曲线，其中做多短端确定性更高，而做多长端预期回报更高。在商业周期的下行波段，企业盈利能力受挫，资产回报率下降，预期转变也会让估值指标持续偏离历史中枢水平，这一点同样适用于转债市场：目前转债市场债性整体增强，股性减弱（上行波段则反之），而当前纯债溢价率正处于历史极低水平，这一指标我们认为终会均值复归。 我们认为以商业周期的逻辑作为核心参照是进行左侧配置的根本抓手，我们延续前期观点，仍然建议从两方面入手：1）从交易层面，即上周观点中所述的中价标的，他们波动相对较小、信用瑕疵较小、下修潜力较大，或成为各类机构在当前配置选择中的最大公约数，尤其受到增量资金的青睐；2）从周期层面，可以做多纯债溢价率的向上修复，背后的基本面基础则来自于伴随外需承压下总需求进一步承压的局面（非基本面基础包括下修条款效力、内嵌期权价值的顺周期修复等因素），融资条件宽松或将早于企业盈利启稳，资产质量较好、债务结构较优的信用主体违约概率较低，而有隐性“预算软约束”的信用主体违约概率更低。 本周预测转债下修概率最大的前十名分别为：文科转债、中装转2、帝欧转债、重银转债、岭南转债、本钢转债、绿茵转债、山鹰转债、亚药转债、城地转债。 风险提示：（1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险； （3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《绿色债券周度数据跟踪（20240805-20240809）》 2024-08-10 《二级资本债周度数据跟踪 （20240805-20240809）》 2024-08-10 1/14 东吴证券研究所 内容目录 1.周度市场回顾4 1.1.权益市场总体下跌，多数行业下跌4 1.2.转债市场整体下跌，行业整体下跌6 1.3.股债市场情绪对比11 2.后市观点及投资策略12 3.风险提示13 2/14 东吴证券研究所 图表目录 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比4 图2：本周各指数涨跌幅（单位：%）4 图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）5 图4：每日两市成交额（单位：亿元）5 图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%）5 图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%）6 图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）7 图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元）7 图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%）7 图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%）8 图11：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分价格）8 图12：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分平价）8 图13：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分评级）9 图14：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分规模）9 图15：本周转债各行业日均转股溢价率变动（右轴单位：pct）10 图16：本周转债各行业日均转股平价变动（左轴单位：元）10 表1：本周转债及正股市场交易情况12 表2：本周预测转债下修概率前十名（截至8月9日）13 3/14 1.周度市场回顾 权益市场方面，本周（8月5日-8月9日）权益市场总体下跌；上证综指累计下跌 1.48%，收报2862.19点；深证成指累计下跌1.87%，收报8393.70点；创业板指累计下 跌2.60%，收报1595.64点；沪深300累计下跌1.56%，收报3331.63点。转债市场方面，转债市场整体下跌，跌幅达0.71%，收报377.01点。 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比图2：本周各指数涨跌幅（单位：%） 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 1/8/20217/8/20211/8/20227/8/20221/8/20237/8/20231/8/20247/8/2024 中证转债万得全A -0.713% -1.098% -1.485% -1.668% -1.426% -1.559% -1.869% -2.228% -2.604% 0% -1% -2% -3% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.1.权益市场总体下跌，多数行业下跌 本周（8月5日-8月9日）权益市场总体下跌；两市日均成交额较上周缩量约752.80 亿元至6446.59亿元，周度环比回升-10.46%，北上资金全周净流出-147.60亿元。 具体来看，具体来看，周一（8月5日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌 1.54%、1.85%、1.89%；总体上个股跌多涨少，全市场超4700只个股下跌，两市成交额 7905亿，较上个交易日放量682亿。盘面上，教育、游戏、白酒、旅游等板块涨幅居前，铜缆高速连接、存储芯片、消费电子、CPO等板块跌幅居前。周二（8月6日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.23%、0.82%、1.25%；总体上个股涨多跌少，全市场超4700只个股上涨，两市成交额6542亿，较上个交易日缩量1363亿。盘面上，教 育、光伏、游戏、创新药等板块涨幅居前，保险、网约车、汽车整车、银行等板块跌幅居前。周三（8月7日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.09%、-0.17%、-0.43%；总体上个股跌多涨少，全市场超2800只个股下跌，两市成交额5920亿，较上个交易日 缩量622亿，再度跌破6000亿。盘面上，通信设备、商业航天、电网设备、电力等板块涨幅居前，CRO、猪肉、网约车、旅游等板块跌幅居前。周四（8月8日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.00%、0.04%、0.54%；总体上个股跌多涨少，全市场超 2700只个股下跌，两市成交额6199亿，较上个交易日放量279亿。盘面上，农业、维生素、白酒、ST板块等板块涨幅居前，教育、商业航天、网约车、低空经济等板块跌幅 4/14 东吴证券研究所 居前。周🖂（8月9日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.27%、0.62%、0.98%；总体上个股跌多涨少，全市场超3800只个股下跌，两市成交额5631亿，较上个交易日 缩量568亿，成交额创2022年10月11日以来新低。盘面上，折叠屏、房地产、深圳国企改革、新型城镇化等板块涨幅居前，维生素、CRO、游戏、教育等板块跌幅居前。 图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）图4：每日两市成交额（单位：亿元） 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% -2.5% -1.54% -1.85% -1.89% 1.25% 0.82% 0.23% 0.09%0.00% -0.17%-0.04% -0.43%-0.54% -0.27% -0.62% -0.98% 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 8/5/20248/6/20248/7/20248/8/20248/9/2024 上证指数深证成指创业板指 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 行业方面，本周（8月5日-8月9日）31个申万一级行业中2个行业收涨；石油石化、轻工制造、环保、建筑装饰、汽车涨幅居前，分别上涨-4.49%、-1.48%、-1.50%、- 1.60%、-2.31%；机械设备、食品饮料、非银金融、电力设备、医药生物跌幅居前，跌幅分别达-2.85%、3.10%、-3.81%、-0.98%、-0.41%。 图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%） 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 -8 石轻环建汽家基银通传计农房综商纺社钢电煤建交公有美国医电非食机油工保筑车用础行信媒算林地合贸织会铁子炭筑通用色容防药力银品械 石制装电化化造饰器工 机牧产渔 零服服售饰务 材运事金护军生设金饮设料输业属理工物备融料备 数据来源：Wind，东吴证券研究所 5/14 东吴证券研究所 1.2.转债市场整体下跌，行业整体下跌 本周（8月5日-8月9日）中证转债指数下跌0.71%，29个申万一级行业中8个行业收涨，其中行业涨幅超过2%的行业共两个。食品饮料、轻工制造、纺织服饰、建筑材料、传媒涨幅居前，分别上涨2.54%、2.19%、1.86%、1.31%、0.90%；国防军工、计算机、电子、社会服务、通信跌幅居前，分别下跌5.19%、4.65%、4.07%、3.88%、3.82%。本周转债市场日均成交额为436.61亿元，大幅缩量97.77亿元，环比变化-18.30%；成交额前十位转债分别为中装转2、通光转债、三羊转债、博汇转债、东时转债、岭南转债、新星转债、正裕转债、思创转债、泰坦转债；周度前十转债成交额均值达80.24亿元，成交额首位达149.12亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约24.67%的个券上涨，约8.54%的个券涨幅在0-1%区间，9.30%的个券涨幅超2%。 图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%） 正股转债 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% 食轻纺建传石煤电美商建钢医基银环农非有公交家汽机通社电计国品工织筑媒油炭力容贸筑铁药础行保林银色用通用车械信会子算防 饮制服材料造饰料 石设护零装生化化备理售饰物工 牧金金事运电渔融属业输器 设服机军 备务工 数据来源：Wind，东吴证券研究所 6/14 东吴证券研究所 图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元） 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 160 140 120 100 80 60 40 20 0 0 2022/3/16 2023/3/16 2024/3/16 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%） 250 200 150 100 50 [-15,-12] (-12,-9] (-9,-6] (-6,-3] (-3,0] (0,3] (3,6] (6,9] (9,12] (12,15] (15,18] (18,21] (21,24] (24,27] (27,30] 0 数据来源：Wind，东吴证券研究所 转股溢价率方面，本周（8月5日-8月9日）全市场转股溢价率上升，本周日均转股溢价率65.09%，较上周上升了0.33pcts。分价格区间来看，所有价格区间日均转股溢 价率均走窄，其中120元以上价格区间的转债日均溢价率走窄幅度最大，达-4.84pcts。分平价区间来看，除90元以下、90-100元、100-110元区间走窄外，其余平价区间的日均转股溢价率走阔，其中110-120元平价区间的转债日均溢价率走阔幅度最大，达2.69pcts。 7/14 东吴证券研究所 图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%） 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 转股溢价率纯债溢价率 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图11：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分价格） 图12：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分平价） 100.00% 100.00% 80.00% 80.00% 60.00%40.00% 60.00% 20.00% 40.00% 0.00% 20.00% 90以下90_100100_110 110_120120以