行业景气底部优势凸显

买入（维持） 股价（2024年08月09日）7.53元 行业景气底部优势凸显 公司研究|中报点评华峰化学002064.SZ 目标价格8.1元 52周最高价/最低价8.37/5.46元 总股本/流通A股（万股）496,254/495,199 A股市值（百万元）37,368 中期业绩同比增长：公司披露2024年中报，报告期内实现营业收入137.44亿元，同比增长8.89%；实现归母净利润15.18亿元，同比增长11.74%。其中二季度实现营业收入70.87亿元，同比增长10.2%；实现归母净利润8.35亿元，同比增长 14.86%。收入与利润实现同比增长的主要原因是公司上半年主要产品氨纶与己二酸的产能得到有效释放，产销量同比增长。 景气底部优势明显：根据我们跟踪，2024年上半年的氨纶与己二酸单位价差水平相比2023年同期均有明显下降，其中氨纶同比减少约1400元/吨，己二酸同比减少约 1200元/吨。在行业形势如此严峻的情况下，公司仍通过以量补价、优化成本的方式实现了逆势增长，凸显了公司在行业中的强大竞争力。 新项目有序推进：公司30万吨差别化氨纶项目后续还有产能持续释放，同时110万吨天然气一体化项目与24万吨PTMEG项目也已开始建设。其中氨纶项目将继续推动公司核心产品产销量增长，天然气一体化项目与PTMEG项目则将深化公司氨纶产业链一体化优势，进一步提升公司成本竞争力。 盈利预测与投资建议 结合公司中报情况与近期氨纶与己二酸行业变化，我们调整了公司氨纶与己二酸产销量、价格与单位毛利的预测。我们调整公司2024-2025年每股收益EPS为0.54、 0.60元（原预测0.53、0.61元），并添加2026年EPS预测为0.68元。按照可比公司24年15倍PE，调整目标价为8.10元，维持买入评级。 风险提示 业绩环比改善，成本优势支撑明显 2023-08-16 华峰集团旗下新材料平台，逆周期扩张稳 2022-12-19 固龙头地位 需求不及预期；原材料价格大涨；新项目进度不及预期；氨纶扩产对行业盈利中枢的影响。 国家/地区中国 行业石油化工 核心观点 报告发布日期2024年08月11日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 0.13 6.51 -8.09 4.38 相对表现% 1.69 9.66 1 20.41 沪深300% -1.56 -3.15 -9.09 -16.03 倪吉021-63325888*7504 niji@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517120003 顾雪莺guxueying@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080005 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 25,884 26,298 29,165 31,655 33,797 同比增长(%) -8.8% 1.6% 10.9% 8.5% 6.8% 营业利润(百万元) 3,203 2,768 3,142 3,449 3,884 同比增长(%) -65.4% -13.6% 13.5% 9.8% 12.6% 归属母公司净利润(百万元) 2,844 2,478 2,694 2,970 3,361 同比增长(%) -64.2% -12.9% 8.7% 10.3% 13.2% 每股收益（元） 0.57 0.50 0.54 0.60 0.68 毛利率(%) 17.9% 15.3% 16.2% 16.8% 17.4% 净利率(%) 11.0% 9.4% 9.2% 9.4% 9.9% 净资产收益率(%) 13.5% 10.3% 10.4% 10.6% 11.1% 市盈率 13.1 15.1 13.9 12.6 11.1 市净率 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 公司 最新价格每股收益（元）市盈率 (元)2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E 表1：可比公司估值（截止到2024年8月9日） 泰和新材8.260.390.490.650.7821.4216.9112.6810.63 神马股份6.060.120.360.560.7151.2716.9210.818.48 万华化学75.615.366.267.388.3214.1212.0710.249.09 华鲁恒升23.481.682.212.663.0413.9410.618.837.73 新乡化纤3.79-0.020.240.340.43-152.8215.6611.098.78 调整后平均15.0011.009.00 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 10,541 10,169 11,278 12,241 13,069 营业收入 25,884 26,298 29,165 31,655 33,797 应收票据、账款及款项融资 4,531 5,348 6,259 6,793 7,253 营业成本 21,242 22,262 24,451 26,352 27,908 预付账款 524 676 750 814 869 销售费用 169 194 204 222 237 存货 2,840 3,621 3,977 4,286 4,539 管理费用 449 430 525 570 608 其他 233 238 242 245 248 研发费用 1,062 901 1,000 1,085 1,158 流动资产合计 18,668 20,053 22,506 24,380 25,979 财务费用 (203) (146) 1 129 125 长期股权投资 650 759 759 759 759 资产、信用减值损失 97 69 11 9 29 固定资产 8,073 11,368 11,790 13,392 19,903 公允价值变动收益 (2) (3) (3) (3) (3) 在建工程 3,712 1,511 5,776 7,664 558 投资净收益 106 94 94 94 94 无形资产 1,169 1,159 1,131 1,103 1,075 其他 31 90 79 70 61 其他 483 658 251 241 230 营业利润 3,203 2,768 3,142 3,449 3,884 非流动资产合计 14,087 15,455 19,709 23,158 22,525 营业外收入 35 8 8 8 8 资产总计 32,755 35,508 42,215 47,538 48,504 营业外支出 56 157 157 157 157 短期借款 2,184 2,645 7,872 10,635 8,803 利润总额 3,181 2,619 2,993 3,300 3,735 应付票据及应付账款 3,964 4,556 5,004 5,393 5,711 所得税 339 140 299 330 373 其他 815 1,777 1,788 1,798 1,807 净利润 2,842 2,479 2,694 2,970 3,361 流动负债合计 6,964 8,978 14,665 17,826 16,322 少数股东损益 (2) 1 0 0 0 长期借款 1,611 370 370 370 370 归属于母公司净利润 2,844 2,478 2,694 2,970 3,361 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.57 0.50 0.54 0.60 0.68 其他 1,033 1,237 327 327 327 非流动负债合计 2,643 1,607 697 697 697 主要财务比率 负债合计 9,607 10,584 15,362 18,523 17,019 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0 2 2 2 2 成长能力 实收资本（或股本） 4,963 4,963 4,963 4,963 4,963 营业收入 -8.8% 1.6% 10.9% 8.5% 6.8% 资本公积 3,897 3,897 3,897 3,897 3,897 营业利润 -65.4% -13.6% 13.5% 9.8% 12.6% 留存收益 14,309 16,043 17,992 20,154 22,624 归属于母公司净利润 -64.2% -12.9% 8.7% 10.3% 13.2% 其他 (21) 19 0 0 0 获利能力 股东权益合计 23,147 24,924 26,853 29,015 31,485 毛利率 17.9% 15.3% 16.2% 16.8% 17.4% 负债和股东权益总计 32,755 35,508 42,215 47,538 48,504 净利率 11.0% 9.4% 9.2% 9.4% 9.9% ROE 13.5% 10.3% 10.4% 10.6% 11.1% 现金流量表 ROIC 11.0% 8.9% 8.7% 8.3% 8.7% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 2,842 2,479 2,694 2,970 3,361 资产负债率 29.3% 29.8% 36.4% 39.0% 35.1% 折旧摊销 927 1,271 1,407 1,687 2,361 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (203) (146) 1 129 125 流动比率 2.68 2.23 1.53 1.37 1.59 投资损失 (106) (94) (94) (94) (94) 速动比率 2.27 1.83 1.26 1.13 1.31 营运资金变动 577 (1,279) (887) (514) (445) 营运能力 其它 (1,467) 236 (511) 11 32 应收账款周转率 12.5 11.4 11.1 11.0 10.9 经营活动现金流 2,570 2,469 2,610 4,191 5,340 存货周转率 6.1 6.8 6.4 6.3 6.3 资本支出 (4,193) (2,512) (6,065) (5,144) (1,755) 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.7 0.7 长期投资 (99) (71) 0 0 0 每股指标（元） 其他 1,850 975 91 91 91 每股收益 0.57 0.50 0.54 0.60 0.68 投资活动现金流 (2,442) (1,608) (5,974) (5,053) (1,664) 每股经营现金流 0.52 0.50 0.53 0.84 1.08 债权融资 563 (201) (9) 0 0 每股净资产 4.66 5.02 5.41 5.85 6.34 股权融资 2,770 0 0 0 0 估值比率 其他 (991) (744) 4,481 1,825 (2,848) 市盈率 13.1 15.1 13.9 12.6 11.1 筹资活动现金流 2,342 (945) 4,473 1,825 (2,848) 市净率 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 汇率变动影响 80 77 -0 -0 -0 EV/EBITDA 8.1 8.1 7.0 6.0 5.0 现金净增加额 2,549 (8) 1,108 963 828 EV/EBIT 10.5 12.1