浦东基建排头兵，资产优异分红提升潜力大

浦东基建排头兵，投建营一体化综合发展。公司前身是上海浦东路桥建设总公司，2004年上市，目前已发展成工程建设为主业，集工程投资、施工、养护、沥青混合料供应等投建营一体化的综合性企业。公司近几年公告订单中浦东项目占比达93%，是浦东区域建设排头兵。公司第一大股东为浦发集团，直接间接合计持股比例为37%，实控人为浦东国资委。公司是大股东旗下唯一的上市企业。2023年公司实现营收/归母净利润177.3/5.8亿元，同比增长19%/3%，2018-2023年CAGR为37%/5%。 占据先天浦东区位优势，发展潜力充足。2023/2024H1上海固投增速分别为13.8%/10.2%，大幅高于全国整体，财政自给率86%，居全国首位。浦东新区是上海经济的“发动机”，固投增速快于全市整体，其承担着我国建设高水平改革开放、打造社会主义现代化建设引领区的重任，未来建设需求多，发展潜力大。公司大股东在浦东发展中占据骨干地位，有望为公司业务持续提供有力支持。近年来公司新签订单保持强劲增长态势。2023年施工新签合同额同比高增48%，截至2023年底，在手合同额为733.5亿，系当年营收的4.14倍，为后续业绩增长提供较强支撑。 积极开拓园区运营业务，增加稳定可持续业绩贡献。依托浦东新区产业优势资源，2019年公司明确把聚焦园区业务作为拓展方向，并着力打造“主业+投融资能力+园区招商运营能力”的竞争优势，目前已经在稳定运营浦东金桥德勤园区，2023年实现收入5413万元，净利润1481万元。2023年底新投入运营浦东中环内TOP芯联项目，满租情况下该项目年收入估算约2.5亿元，假设按照30%净利率估算，该项目可贡献净利润约7500万元。两个项目稳定运营后预计合计收入3亿元，合计利润约9000万元，占公司2023年利润的15.6%。 资产质量优异，现金流充沛，分红具备较大提升潜力。公司2023年底在手货币类资产合计87.7亿，有息负债率仅9.8%，大幅低于可比公司，扣除有息负债后账面可供使用资金约58.6亿元，高于当前市值。近年来公司应收账款与合同资产规模持续低于应付账款与合同负债规模，且业主大多为浦东新区国资委等地方国资控股的国有企业，回款具备较强保障，减值风险低。2019-2023年经营性现金合计净流入32.3亿元，充分覆盖归母净利润（合计25.3亿元），现金流情况优异。公司历史现金分红率稳步提升，2023年分红率为36%，预计仍有明显提升空间。近期上海市国资委召开市值管理工作座谈会，政策导向下预计公司分红提升动力进一步强化。假设2024年分红提升至45%，对应股息率约5%。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别6.2/6.9/7.4亿元，同比增长8%/10%/8%，对应EPS分别为0.64/0.71/0.77元/股，当前股价对应PE分别为8.9/8.1/7.5倍，PB-lf仅0.72倍，处于历史最低区间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：浦东新区投资增长不达预期，产业园运营不达预期，上海市场竞争加剧，数据统计误差风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 1.区域基建排头兵，投建营一体化综合发展 1.1.公司概况：浦东新区基建先锋，资源禀赋得天独厚 发展历程 浦东建设前身为上海浦东路桥建设总公司，1998年完成股份制改革，更名为浦东建设。 2004年3月16日公司在上交所挂牌上市，成为浦发集团下属第一家上市公司。自成立以来，公司在施工主业稳定发展的基础上，利用多年积累的项目管理技术和品牌优势，积极向产业链上下游延伸，不断拓展新的业务领域，从传统的施工企业逐步转变为市政基础设施“投资建设商”，并向“科技型全产业链基础设施投资建设运营商”战略转型，盈利结构也从单一的施工利润向投资利润、施工利润等多样化利润结构转变。公司现已成为以城市基础设施投融资为龙头，工程建设为主业，集工程投资、管理、研发、施工、测试、养护、沥青混合料供应、环保产品供应、绿化工程为一体的综合型企业。 图表1：浦东建设发展历程图 股权结构 浦东新区国资控股，背靠大股东浦发集团资源禀赋得天独厚。公司第一大股东为浦发集团，直接持股比例为32.78%，通过全资子公司浦东投资间接持股4.22%，合计持股比例为37%。公司实控人为上海浦东新区国资委，地方国资背景加持，助力公司深度参与浦东新区建设。大股东浦发集团系浦东新区下属的重要国企，承担浦东新区政府赋予的重点工程及重大项目投融资和资产经营管理两大任务。浦东建设作为浦发集团旗下唯一的上市公司，也是唯一一家以建筑施工为主营业务的企业，充分享受集团资金、项目支持，资源禀赋得天独厚。 图表2：浦东建设股权结构图 图表3：浦发集团子公司梳理 1.2.业务构成：施工主业贡献核心业绩，投建营一体化模式日益成熟 施工业务为核心主业，产业链一体化多元布局。公司创立初期以传统施工业务为主，后逐步向投资施工运营一体化转型，实施相关多元化经营。目前公司主要业务包括基础设施项目投资、建筑工程施工、设计勘察咨询、园区开发、沥青砼及相关产品生产销售、环保产业等。2023年公司施工工程营收/毛利占比分别为97%/90%，为公司收入与利润的核心来源。2022年公司通过收购浦东设计院完善设计业务版图，发挥施工与设计业务协同作用，2023年设计业务营收/占比分别为2.3%/8.1%，同比提升0.6/2.3个pct，设计业务毛利率大幅高于施工主业，占比提升有望带动整体盈利能力上行。 图表4：浦东建设业务布局 图表5：公司主营业务收入构成 图表6：公司主营业务毛利构成 图表7：浦东建设分业务毛利率 业务资质齐全，技术水平领先。公司拥有四十多项施工总承包、专业承包和规划设计方面的资质，覆盖建筑工程、市政公用工程、水利水电工程、市政设计、建筑设计、城市规划设计等业务领域，专业资质丰富齐全，可承接项目类型多元。技术水平处于业内领先地位，公司的沥青路面摊铺施工技术能力在业界具有较高的知名度，承建的工程项目曾多次获得“中国市政金杯示范工程奖”、“国家优质工程奖”等奖项。丰富的专业资质资源和领先的施工技术能力为公司承接各类工程项目提供坚实基础。 图表8：浦东建设各业务领域专业资质 基础设施投融资、设计施工管理一体化的项目运作模式日渐成熟。公司自2002年承接首个基础设施投融资建设项目以来，项目遍及上海、江苏、浙江、安徽等省市。投资方面，公司立足上海浦东新区，面向长三角经济发达地区，大力投资快速路、骨干路等城市路网以及高等级公路的建设，累计投资规模超过300亿元。合作方多为长三角等经济发达地区各级地方政府，财政实力较为雄厚，为公司投资项目收益来源的持续稳健提供保障。设计方面，公司围绕规划建筑、市政、园林、新业务四大板块重点布局，业务范围包含传统设计产业、智能交通、智慧城市基础设施建设、建筑工业化、BIM技术应用、城市综合管廊、海绵城市建设与车路协同等新兴业务，在市政基础设施和建筑设计领域内具备一定影响力。工程建设方面公司完成了上海浦东新区、无锡、常州、诸暨等长三角地区快速路、骨干路、高架立交等城市路网、高等级公路、停车场、垃圾焚烧厂、保障房等一系列重大公共基础设施项目建设。丰富的实践经验使得公司形成了较为成熟的基础设施投融资、设计施工管理一体化的项目运作模式，也为开展基础设施及园区等全生命周期服务提供有利条件。 图表9：浦东建设“一体两翼”战略布局 1.3.营收规模快速扩张，业绩增长平稳 营收规模高速扩张，归母净利润稳步增长。2023年公司实现营收/归母净利润177.3/5.8亿元，同比增长19%/3%，2018-2023年CAGR为37%/5%，近5年营收维持较高增速，利润端除2019年外均实现正增长，2019年业绩下滑主要因施工主业毛利率下降、管理、研发费用增加以及联营企业投资收益减少，整体看近年来公司业绩保持稳健增长态势。2024Q1，公司营收/归母净利润分别为60.1/1.5亿元，同比增长45%/21%，营收大幅增长主要受益于施工板块中子公司浦建集团、浦东路桥产值大幅增加，利润在上年同期低基数下呈现恢复性增长。 图表10：浦东建设营业收入及增速 图表11：浦东建设归母净利润及增速 图表12：公司建筑施工业务营收及增速 图表13：公司建筑施工业务毛利率 2023年毛利率企稳，ROE整体较为稳定。毛利率方面，受BT项目管理收入减少以及特殊宏观因素影响导致施工进度迟缓、施工成本增加，2019-2021年公司毛利率持续下行，2022年逐步探底企稳。2023年公司毛利率为7.50%，同比基本持平。费用率方面，2023年公司期间费用率为5.2%，同比提升0.1个pct，其中主要为研发费用率同比提升0.2个pct。ROE方面，2023年公司ROE为7.8%，同比下降0.3个pct，近3年基本稳定在8%左右，杜邦分析拆解来看，在归母净利率持续下降的同时，ROE保持稳定主要因周转率和权益乘数提升。 图表14：浦东建设毛利率及归母净利率 图表15：浦东建设期间费用率 图表16：浦东建设销售/管理/财务/研发费用率 图表17：浦东建设ROE 图表18：浦东建设ROE杜邦拆解 2.占据先天浦东区位优势，发展潜力充足 占据先天区位优势，浦东区域建设排头兵。我们统计公司2020年至今公告的所有中标项目，均处于上海市内，合计订单额753亿元（其中2020-2023年583亿元，占期间公司总营收的113%）。其中浦东项目698亿元，占比达93%，是公司核心业务区域。公司占据先天浦东区位优势，是浦东区域建设排头兵。 图表19：公司2020年以来公告中标项目区域分布 上海投资需求旺盛、财政充裕，公司项目回款风险低。固投数据上看，2020年以来，除了2022年宏观特定因素冲击下上海投资增速偏低，其余年份上海固投增速均高于全国水平。其中2023/2024H1上海固投增速分别为13.8%/10.2%，大幅高于全国的3.0%/3.9%。财政数据上看，2023年上海市实现公共财政收入8313亿元，公共财政支出9639亿元，财政自给率86%，居全国首位。背靠投资旺盛、财政充裕的上海市，公司项目回款风险较低。 图表20：上海与全国投资增速对比 图表21：全国31省、市、自治区2023年财政自给率对比 浦东贡献上海市1/3以上GDP，是上海经济增长重要动能。2023年浦东实现GDP 1.67万亿，占上海市总GDP 4.72万亿的35%，2018年以来浦东GDP增速基本高于上海市整体（除2023年略低），彰显浦东新区为上海经济增长贡献重要动能。同时，2023年浦东固定资产投资同增14.1%，较上海整体高0.3pct，浦东投资整体力度较强。 浦东承担我国高水平改革开放重任，规划中长期建设项目较多。根据2021年发布的《浦东新区国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标纲要》，要积极推动浦东：1）打造“一轴三带”生产力发展布局：包括全市东西城市发展轴的浦东段，以及滨江文化商务休闲带、金色中环发展带、南北科技创新带；2）提升重点区域功能：包括“一区壮大”（临港新片区），“三区加速”（世博前滩、国际旅游度假区、浦东枢纽地区），以及“四区跃升”（陆家嘴、张江、外高桥、金桥）；3）完善城乡体系：包括“一主辐射”（包括中央活动区和张江、花木—龙阳、金桥、川沙共4个城市副中心），“四圈提质”（周浦—康桥—航头、唐镇—曹路—合庆、祝桥—惠南、南汇新城），以及“新城发力”（南汇新城）。整体看，浦东承担着我国建设高水平改革开放、打造社会主义现代化建设引领区的重任，未来建设需求多，发展潜力大。 图表22：上海和上海浦东GDP增速对比 图表23：浦东与上海整体投资增速对比 图表24：浦东“一轴三带”生产力布局图 图表25：浦东“一主辐射、四圈提质、新城发力”城乡体系布局图 图表26：上海浦东“十四五”规划重点建设项目 大股东在浦东发展中占据骨干地位，有望为公司业务