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份额提升再加速,渠道结构趋于均衡

2024-08-10@姜文镪国盛证券小***
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份额提升再加速,渠道结构趋于均衡

公司发布2024年半年度报告:2024H1实现收入15.32亿元(同比+61.3%),归母净利润1.80亿元(同比+36.4%);单Q2实现收入7.67亿元(同比+79.6%),归母净利润0.77亿元(同比+49.4%)。收入、利润延续超预期增长,片单价&毛利率延续提升,三大核心逻辑持续兑现,成长路径清晰;我们预计下半年公司利润增速有望高于收入增速。 核心逻辑一:线下全国化扩张、线上平台拓展,份额加速提升。1)线下:2024H1线下渠道实现收入8.11亿元(同比+23.4%),单Q2收入3.75亿元(同比+32.2%),核心五省持续深耕,2024H1川渝收入3.76亿元(同比+11.1%),云贵陕收入2.42亿元(同比+19.8%),24H1自由点在重庆、四川、云南市场份额TOP1,在贵州、陕西份额TOP2;外围省份24H1收入1.92亿元(同比+65.6%),Q2外围省份增长较Q1进一步提速,全国化扩张进展顺利,24H2外围市场靓丽表现可期。2)线上:2024H1电商渠道收入6.53亿元(同比+176.0%),单Q2收入3.57亿元(同比+201.4%)、较Q1增长再度提速;抖音平台份额稳居第一,天猫、京东、拼多多、猫超等平台份额快速提升,618期间自由点天猫、拼多多份额提升至TOP2,伴随高盈利平台占比快速提升,电商渠道盈利能力有望迎来快速提升。 核心逻辑二:产品结构优化,驱动片单价&盈利能力提升。2024H1自由点品牌实现收入14.0亿元(同比+69.7%),其中大健康系列占比达42.3%、占比快速提升。 2024H1公司综合毛利率54.4%(同比+6.8pct)、其中自由点毛利率57.6%,单Q2公司综合毛利率54.4%(环比+0.1pct)。2024年5月益生菌系列推新迭代,益生菌Pro新品片单价&毛利率均进一步提升,有望驱动盈利能力持续向上。 核心逻辑三:品牌认知提升、复购率提高,盈利模型逐步跑通。2024Q2公司销售费用率36.1%(同比+10.2pct、环比+1.7pct),24H1公司营销类推广费用投入3.68亿元(同比+283.1%),品牌投入持续加强、营销打法领先,24Q2归母净利率10.1%(同比-2.0pct、环比-3.4pct),净利率下降主要系净利率相对低的电商渠道占比提升;针对单一区域、单一平台,净利率均保持稳定向上,在收入快速增长的同时,盈利模型逐步跑通。公司当前传统电商平台复购率已与行业水平保持一致,抖音复购率逐步提升,流量投放转化效率较高。卫生巾行业具备易守难攻属性,伴随自由点品牌效应逐步形成,有望构筑较深的品牌护城河。 现金流及营运效率提升。2024Q2公司产生净经营现金0.93亿元(同比+0.17亿元),现金流同比优化;截至Q2末公司应收账款周转天数22天(同比-7天),应付账款周转天数为57天(同比+1天),存货周转天数为44天(同比-10天),营运能力改善。 盈利预测与投资评级:我们预计2024-2026年归母净利润分别为3.3亿元、4.3亿元、5.6亿元,对应PE分别为28.3X、21.6X、16.6X,维持“买入”评级。 风险提示:全国化拓展不及预期、产线投放不及预期、行业竞争加剧。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)