公司2024年半年度报告显示，上半年实现收入15.32亿元，同比增长61.3%，归母净利润1.80亿元，同比增长36.4%。第二季度收入7.67亿元，同比增长79.6%，归母净利润0.77亿元，同比增长49.4%。整体呈现超预期增长态势。
核心逻辑一：全国化扩张与线上平台拓展
- 线下渠道：2024年上半年线下渠道收入8.11亿元，同比增长23.4%。主要集中在西南地区（川渝、云贵陕）和外围省份，其中重庆、四川、云南市场份额排名第一，贵州、陕西市场份额排名第二。第二季度，外围省份收入增长加速，预计下半年外围市场表现将更加亮眼。
- 线上渠道：2024年上半年电商渠道收入6.53亿元，同比增长176.0%，第二季度收入3.57亿元，同比增长201.4%，增速进一步提升。抖音平台份额第一，其他平台份额也在快速提升。618期间，自由点在天猫、拼多多的份额提升至第二名，随着高盈利平台占比增加，电商渠道盈利能力有望增强。
核心逻辑二：产品结构优化与盈利能力提升
- 自由点品牌收入14.0亿元，同比增长69.7%，大健康系列产品占比42.3%，提升迅速。2024年5月推出的新品益生菌Pro，片单价和毛利率进一步提升，预计将进一步推动盈利能力增长。
- 上半年综合毛利率54.4%，自由点毛利率57.6%，第二季度综合毛利率环比提升0.1个百分点。新品的推出和高毛利产品的占比增加，有助于整体盈利能力的提升。
核心逻辑三：品牌认知提升与盈利模型跑通
- 销售费用率36.1%，同比增加10.2个百分点，环比增加1.7个百分点。尽管品牌投入加大，但净利率仍保持稳定或向上趋势，尤其是在单一区域和平台的表现。电商渠道的复购率与传统平台保持一致，抖音渠道复购率提升，表明流量投放转化效率较高。
- 现金流改善，净经营现金同比增长0.17亿元。应收账款、应付账款和存货周转天数分别调整至22天、57天和44天，营运能力得到提升。
财务预测与评级
- 预计2024-2026年归母净利润分别为3.3亿元、4.3亿元、5.6亿元，对应PE分别为28.3X、21.6X、16.6X，维持“买入”评级。
风险提示
- 全国化拓展风险：面临市场接受度、成本控制等挑战。
- 产线投放风险：可能遇到设备利用率、生产效率问题。
- 行业竞争加剧：市场竞争激烈，可能导致市场份额下滑或成本上升。
