港股市场一周回顾

港股市场一周回顾 9/8/2023 经济周期敏感股领涨。近三周来，中国监管机构密集释放支持经济及地产的措施，恒生指数从8月25日的今年以来最低点17573.70点反弹至本周9月7日(周四)收盘18202.07点，上涨近3.6%。本次反弹领涨的个股包括中资地产股、中资银行股、中资保险股、电子股、新能源汽车股、中资能源股等。他们中的大多数都是经济周期敏感股。这反映出投资者相信政府刺激措施将提振经济。不过，中国电信服务股、公用事业股、消费必需品股均走低。由于学校开学，之前暑假带动消费出游相关股也下跌。总体来看，基金经理加大了对经济周期股的配置，减少了对 防御性股票的持有。九月第一周，恒生指数高开走低，8月最后两周股指大幅反弹后，本周获利回吐交易出现。九月第一周，恒生指数、恒生中国企业指数和恒生科技指数分别下跌约1.0%、0.3%和2.1%。 三类投资主题受到各类投资者的追捧。我们观察到以下趋势影响中港两地股市市场表现。 第一类是在政府政策扶持措施导致行业风险大幅缓解，风险溢价下降，估值回升，但要看到基本面明显改善需要更多时间才能出现。此类别包括商业银行和房地产行业。鉴于前期行业风险较高，我们判断基金经理对这类别股持仓较低，若基金经理增持这类别股将导致股价大幅反弹。 第二类是在政府特别扶持措施的情况下，行业基本面支撑较强，预计第三季度将有良好业绩。该类别为新能源汽车行业。从新能源汽车销量或交付量来看，7-8月，比亚迪(1211HK)销量同比增长59%，吉利(175HK)销量同比增长27%，理想汽车(2015HK)交付量同比增长361%，蔚来(9866HK)交付量同比增长92%，小鹏汽车(9868HK)交付量同比增长17%，零跑(9863HK)交付量同比增长16%（见图1）。第三季度前两个月的良好经营业绩意味着他们应取得良好的第 三季度业绩。 8/2023 环比 同比 7-8/2023 同比 1-8/2023 同比 比亚迪(1211HK) 274,386 4.7% 56.9% 536,547 59% 1,792,184 83% 吉利汽车(175HK) 47,299 15.3% 26.1% 88,313 27% 246,202 37% 理想汽车(2015HK) 34,914 2.3% 663.8% 69,048 361% 208,165 176% 蔚来(9866HK) 19,329 -5.5% 81.0% 39,791 92% 94,352 32% 零跑汽车(9863HK) 14,190 -1.0% 13.3% 28,525 16% 73,027 -5% 小鹏汽车(9868HK) 13,690 24.4% 42.9% 24,698 17% 66,133 -27% 图1：新能源汽车销量或交付量(辆) 来源：公司公布 第三类是在没有政府特别扶持措施的情况下，但基本面支撑较强，预计第三季度将有良好业绩。该类别为能源资源行业。9月初，美国WTI轻质原油价格已攀升至85美元/桶以上，其一季度和二季度平均价格分别在76美元/桶和73美元/桶左右。第三季度前两个月，原油平均价格在79美元/桶左右（见图2）。去年第四季度，其均价在83美元/桶左右。9月初，油价已攀升至高于去年第四季度原油均价。我们判断中资石油公司三季度业绩应好于一、二季度。从需求角度看，进入秋季，北半球国家将开始囤积能源过冬。从供应角度看，石油输出国组织（OPEC）已将日均原油产量从2022年12月的2918万桶削减至2023年3月的2911万桶，6月的2869万 桶和2023年8月的2782万桶（见图3）。未来几个月的供需动态对原油价格利多。 图2:美国WTI轻质原油价格（美元/桶），红点线：期间均价注：截至9月6日；来源：彭博、农银国际证券 图3:石油输出国组织（OPEC）日均原油产量（百万桶）趋势OPEC自去年第四季度开展减产注：截至2023年8月；来源：彭博、农银国际证券 期货合约价 RMB/ 桶 10/2023 11/2023 12/2023 01/2024 02/2024 03/2024 04/2024 05/2024 06/2024 07/2024 08/2024 09/2024 12/2024 03/2025 06/2025 09/2025 12/2025 03/2026 06/2026 09/2026 图5:上海原油期货合约价格变动(9月6日期货曲线减8月7日期货曲线，RMB/桶）短期期货合约价格波动大于中期合约价格，对中资石油公司的短期利润影响较大 来源：上海国际能源交易中心、彭博、农银国际证券 期货合约日期 9月6日期货曲线 8月7日期货曲线 700 680 660 640 620 600 580 560 540 520 图4:上海原油期货曲线图 过去1个月期货曲线向上移动，中资石油公司的石油储量市值将相应增加 80 70 RMB/桶 60 50 40 价格变动 30 20 10 10/2023 11/2023 12/2023 01/2024 02/2024 03/2024 04/2024 05/2024 06/2024 07/2024 08/2024 09/2024 12/2024 03/2025 06/2025 09/2025 12/2025 03/2026 06/2026 - 期货合约日期 来源：上海国际能源交易中心、彭博、农银国际证券 注：严格来说，中国的原油期货与其他交易所的原油期货价格没有直接可比性，主要是因 为交易的原油质量不同。例如，中国上海国际能源交易中心原油期货的原油是中质含硫原油，美国纽约商品交易所主要交易原油期货的原油是轻质低硫原油。然而，不同交易所的原油期货价格在大多数时间里都会有类似的趋势。此外，中国原油期货价不包含增值税和关税。因此原油期货买家从保税仓库提货的最终价格将是合同价格加上增值税和关税。 08/20 10/20 12/20 02/21 04/21 06/21 08/21 10/21 12/21 02/22 04/22 06/22 08/22 10/22 12/22 02/23 04/23 06/23 08/23 命运共同体。本周公布最新8月份PMI显示，全球三大经济体中国、美国和欧元区综合PMI 来源：国家统计局，S&PGlobal、彭博、农银国际证券 70.0 68.0 66.0 64.0 62.0 60.0 58.0 56.0 54.0 52.0 50.0 48.0 46.0 44.0 42.0 40.0 欧元区Eurozone 中国PRC 美国U.S. 70.0 68.0 66.0 64.0 62.0 60.0 58.0 56.0 54.0 52.0 50.0 48.0 46.0 44.0 42.0 40.0 图6:综合PMI产出指数趋势 产出趋势相似，显示走弱趋势（见图6），由于制造业活动持续疲弱和非制造业或服务业活动也在减弱。我们强调趋势而不是单月数据。当前东盟经济运行走势不同。8月份东盟5国制造业PMI为51.0（见图7-8），已连续24个月维持在50以上水平。东盟已成为中国最大的贸易伙伴，“一带一路”倡议和RCEP帮助中国出口商开拓东盟市场，减少对美国和欧元区市场的依赖。消费电子产品出口地区韩国和中国台湾8月份制造业PMI分别为48.9和44.3，分别连续14个月和连续15个月低于50，表明消费电子行业复苏尚未到来。 图7：8月亚洲区制造业PMI 图8：制造业PMI（截至8月的3个月平均值） 印度58.6印尼53.9 新加坡53.6缅甸53.0东盟51.0 中国(财新)51.0 越南50.5 中国香港49.8 菲律宾49.7 中国(官方)49.7 日本49.6 全球制造业PMI49.0 韩国48.9泰国48.9 马来西亚47.8中国台湾44.3 444648505254565860 印度58.0印尼53.2 新加坡53.0缅甸51.5东盟50.9泰国50.9菲律宾50.8 中国(财新)50.2 中国香港49.8 日本49.7 中国(官方)49.3 全球制造业PMI48.8 韩国48.7越南48.5 马来西亚47.8中国台湾44.4 444648505254565860 来源：国家统计局，S&PGlobal、彭博、农银国际证券 来源：国家统计局，S&PGlobal、彭博、农银国际证券 图9：8月全球主要地区制造业PMI大多数西方经济体的制造业活动仍在收缩中 图10：全球主要地区8月非制造业或服务业PMI欧洲服务业活动明显收缩，经济衰退风险上升 印度58.6 俄罗斯52.7墨西哥51.2 中国(财新)51.0 东盟51.0巴西50.1 中国(官方)49.7 澳洲49.6日本49.6 全球制造业PMI49.0 韩国48.9 加拿大48.0 美国(S&PGlobal)47.9 美国(ISM)47.6 西班牙46.5 法国46.0荷兰45.9 意大利45.4 中国台湾44.3 欧元区43.5 英国43.0德国39.1 354045505560 3个月平均值8月制造业PMI 印度60.1 俄罗斯57.6 美国(ISM)54.5 日本54.3 中国(财新)51.8 全球服务业PMI51.1 中国(官方)51.0 巴西50.6 美国(S&PGlobal)50.5 意大利49.8 英国49.5 西班牙49.3欧元区47.9 澳洲47.8德国47.3法国46.0 4550556065 3个月平均值8月非制造业或服务业PMI 来源：国家统计局，ISM，S&PGlobal、彭博、农银国际证券 来源：国家统计局，ISM，S&PGlobal、彭博、农银国际证券 下周展望。中国宏观方面，国家统计局将于9月9日（周六上午）公布通胀数据，9月15 日（周五上午）公布主要宏观经济数据。目前，市场预计CPI同比变化将从7月份的负0.3%反弹至8月份的升0.1%；PPI同比降幅将从7月的负4.4%收窄至8月的负2.9%。通缩风险仍是市场主要担忧之一。目前，市场预计8月工业生产增速和零售销售同比增速将好于7月;8月失 业率将稳定在7月的5.3%;8月份固定资产投资同比增速将保持稳定但房地产投资降幅将扩大。 人民银行下周还将公布8月份宏观金融数据。市场关注的焦点是8月份新增人民币贷款金额和社 会融资规模增量，目前市场预计8月份人民币新增贷款和社会融资规模增量将较7月份大幅增加 几倍。总体而言，市场预计8月份中国宏观经济情况将较7月份有所改善。美国宏观方面，美国 将在9月20日美联储FOMC会议之前公布8月通胀数据。美国8月CPI将于9月13日公布。市场预计美国CPI同比增长从7月的3.2%回升至8月的3.5%，但核心CPI从7月的4.7%下降至8月的4.3%。若8月美国CPI符合当前市场预期，CPI将出现连续两个月反弹回升，或影响市场对利率前景预期。目前，利率期货市场显示，市场预计美联储将在9月的议息会议后维持联邦基金利率不变，但美联储有机会在11月初的FOMC会议后加息。我们需要提醒的是7月初以来原油价格的强劲反弹将影响第四季度的通胀前景和利率前景。第三季度以来至九月首周，原油价已升近两成，这价格变化将影响8及9月通胀数据，这两个月通胀数据将在9及10月公布。 因此，9月通胀数据会于10月中公布并影响11月初的美联储FOMC会议议息。 微观方面，重点关注中国房地产开发商8月份的月度销售数据。大多数中国房地产公司将在每月的第一二周公布上一个月的销售数据。对于中资地产股来说，随着不少城市放开住房限售，二级住房市场供应量增加，一二级市场的新住房和现有住房供应将同时争夺需求。此外，由于中资地产企业会在每个月的前两周公布上个月的销售情况，政府对地产市场的支持措施是否对地产 企业有帮助，可以从他们的月度销售情况中很容易地看出。 权益披露 分析员陈宋恩作为本研究报告全部或部分撰写人，谨此证明有关就研究报告中提及的所有公司及/或该公司所发行的证券所做出的观点，均属分析员之个人