7月通胀点评：CPI略强于预期，核心CPI和PPI仍然偏弱

CPI略强于预期，核心CPI和PPI仍然偏弱——7月通胀点评证券研究报告 2024年08月09日 固定收益点评20240809 摘要 第一，CPI同比回升至0.5%，主要受食品项拉动，其中鲜菜、鲜果和蛋类环比表现强于去年同期，主要是受高温降雨天气影响，需进一步观察持续性；猪肉价格有一定上涨，但对CPI的拉动有限。 第二，7月核心CPI环比（0.3%）高于2020年以来的季节性（0.2%），但弱于去年同期，同比继续下滑。需要注意的是，“618”期间商品打折通常导致6月核心CPI环比暂时性下滑，叠加暑期旅游旺季到来，因此7月核心CPI环比通常有回升，但今年7月回升幅度低于去年同期，说明经济景气度仍然偏弱。 第三，非食品项呈现出相似的逻辑，非食品项环比由-0.2%转为0.4%（去年同期-0.1%到0.5%）。其中6月较弱的家用器具和交通工具用燃料出现边际改善，而交通工具仍然弱于季节性水平，综合来看5-7月非食品项仍然弱于去年同期。 第四，地方债发行进度仍然缓慢，地产新房销售低于季节性，结构性贷款支持落地较慢，项目资金到位情况改善有限，工业品需求有限，PPI环比仍然为负。 向后展望，我们认为8-9月CPI和PPI同比可能回落。对于CPI，一方面是未来2个月CPI基数较高，去年同期食品项拉动较强，而今年果蔬等价格提前上涨，猪肉进入需求淡季，叠加压栏、惜售等短期扰动因素可能放大未来供给，上涨空间也有限；另一方面是总需求和居民消费动能可能仍有波动。对于PPI，8-9月基数也有回升，且当前国内商品价格依旧在下跌，仍需增量政策稳定需求，否则商品的成本线可能不是价格底部。 对于债市，通胀整体表现依旧利好债市，只是短期内央行干预落地，利率有所调整，我们认为整体调整幅度在10-15bp，短期内建议弱化资本利得，适度降低久期，等待调整幅度到位后继续做多。 风险提示：经济表现不确定性，宏观政策不确定性，市场走势不确定性。 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 隋修平分析师 SAC执业证书编号：S1110523110001 suixiuping@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：8月第一周理财规模增长、收益下降-理财/基金高频数据跟踪 （2024-08-08）》2024-08-08 2《固定收益：城投研究与分析框架-城投的前世今生与化债跟踪》2024-08-08 3《固定收益：美国经济衰退的两种视角-固定收益海外宏观专题》2024-08-08 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.通胀数据的四点关注3 2.7月CPI与PPI略强于预期3 3.食品项是主要拉动3 4.工业品价格同比、环比降幅均持平前月3 图表目录 图1：CPI同比(%)4 图2：猪油共振(%)4 图3：PPI同比(%)4 图4：PPI环比(%)4 图5：猪价与存栏(左侧为%,右侧为元/公斤)4 图6：蔬菜价格季节性(元/千克)4 图7：大宗商品价格指数5 图8：煤、钢、油价格(左侧为元/吨,右侧为美元/桶)5 1.通胀数据的四点关注 第一，CPI同比回升至0.5%，主要受食品项拉动，其中鲜菜、鲜果和蛋类环比表现强于去年同期，主要是受高温降雨天气影响，需进一步观察持续性；猪肉价格有一定上涨，但对CPI的拉动有限。 第二，7月核心CPI环比（0.3%）高于2020年以来的季节性（0.2%），但弱于去年同期，同比继续下滑。需要注意的是，“618”期间商品打折通常导致6月核心CPI环比暂时性下滑，叠加暑期旅游旺季到来，因此7月核心CPI环比通常有回升，但今年7月回升幅度低于去年同期，说明经济景气度仍然偏弱。 第三，非食品项呈现出相似的逻辑，非食品项环比由-0.2%转为0.4%（去年同期-0.1%到0.5%）。其中6月较弱的家用器具和交通工具用燃料出现边际改善，而交通工具仍然弱于季节性水平，综合来看5-7月非食品项仍然弱于去年同期。 第四，地方债发行进度仍然缓慢，地产新房销售低于季节性，结构性贷款支持落地较慢，项目资金到位情况改善有限，工业品需求有限，PPI环比仍然为负。 向后展望，我们认为8-9月CPI和PPI同比可能回落。对于CPI，一方面是未来2个月CPI基数较高，去年同期食品项拉动较强，而今年果蔬等价格提前上涨，猪肉进入需求淡季，叠加压栏、惜售等短期扰动因素可能放大未来供给，上涨空间也有限；另一方面是总需求和居民消费动能可能仍有波动。对于PPI，8-9月基数也有回升，且当前国内商品价格依旧在下跌，仍需增量政策稳定需求，否则商品的成本线可能不是价格底部。 对于债市，通胀整体表现依旧利好债市，只是短期内央行干预落地，利率有所调整，我们认为整体调整幅度在10-15bp，短期内建议弱化资本利得，适度降低久期，等待调整幅度到位后继续做多。 2.7月CPI与PPI略强于预期 7月CPI同比0.5%，涨幅较前月回升0.3个百分点，环比由-0.2%转为0.5%。 7月PPI同比-0.8%，降幅持平前月，环比也持平前月，录得-0.2%。 7月核心CPI同比0.4%，涨幅较前月回落0.2个百分点，环比由-0.1%转为0.3%。 3.食品项是主要拉动 环比角度，食品价格由上月下降0.6%转为上涨1.2%（去年同期-1.0%），影响CPI环比上涨约0.21个百分点。非食品价格由上月下降0.2%转为上涨0.4%（去年同期+0.5%），影响CPI环比上涨约0.30个百分点。 观察食品项，高温降雨天气影响下，鲜菜和鸡蛋价格上涨，合计影响CPI环比上涨约0.20 个百分点，占CPI总涨幅的四成；生猪产能去化有一定效果，猪肉价格持续缓慢上行。 观察非食品项，暑期出游需求较旺，飞机票、旅游和宾馆住宿价格分别上涨22.1%、9.4%和5.8%，涨幅均高于近十年同期平均水平，合计影响CPI环比上涨约0.24个百分点，占CPI总涨幅近五成。 4.工业品价格同比、环比降幅均持平前月 国内来看，7月项目资金到位率改善有限，极端天气影响部分地区施工，内需缓慢修复，国内商品市场整体下跌，黑色、有色、化工系商品均显著下行；国际方面，在需求驱动转 弱和“特朗普交易”下的供应增强和地缘因素减弱等因素的综合影响下，7月原油价格持续回落，但全月均价略高于6月，国内成品油价格在6月底和7月上半月两次调高，7月下旬调低，国内7月油价高于6月。 具体来看，生产资料价格下降0.3%，降幅比上月扩大0.1个百分点；生活资料价格由上月下降0.1%转为持平。 公布PPI环比的30个行业中，本月有8个行业环比上涨（上月9个）。受国际输入性因素影响，国内石油和天然气开采业价格上涨3.0%；有色金属冶炼和压延加工业价格下降0.4%，其中铜冶炼价格下降1.6%，铝冶炼价格下降0.2%。煤炭需求总体平稳，煤炭开采和洗选业价格持平。房地产市场继续调整以及高温多雨天气影响建筑施工，钢材、水泥等建材市场需求仍然偏弱，黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业价格分别下降1.7%、0.6%。装备制造业中，锂离子电池制造价格下降0.9%，计算机制造价格下降0.2%，新能源车整车制造价格下降0.1%；汽柴油车整车制造价格上涨0.4%。消费品制造业中，化学纤维制造业、文教工美体育和娱乐用品制造业、纺织服装服饰业价格分别上涨0.6%、0.3%、0.1%。 图1：CPI同比(%)图2：猪油共振(%) 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：PPI同比(%)图4：PPI环比(%) 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图5：猪价与存栏(左侧为%,右侧为元/公斤)图6：蔬菜价格季节性(元/千克) 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图7：大宗商品价格指数图8：煤、钢、油价格(左侧为元/吨,右侧为美元/桶) 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别说明评级体系 买入预期股价相对收益20%以上 股票投资评级 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 增持预期股价相对收益10%-20% 持有预期股价相对收益-10%-10% 卖出预期股价相对收益-10%以下 强于大市预期行业指数涨幅5%以上 中性预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京海口上海深圳 北京市西城区德胜国际中心B 座11层 邮编：100088 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼邮编：518000 电话：(86755)-23915663传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com