CPI、PPI点评（2024.7）：核心CPI同比再创新低，期待财政补贴尽快见效

2024年08月09日 宏观类●证券研究报告 核心CPI同比再创新低，期待财政补贴尽快见效 事件点评 CPI、PPI点评（2024.7）投资要点7月CPI受食品价格和基数走低的共同拉动小幅反弹，但核心CPI同比却再度下降至阶段性低位水平，侧面反映出当前我国的消费内需动能仍然偏弱。7月CPI同比小幅上行 0.3个百分点至0.5%，达到23Q2以来的次高水平，一方面受到去年同期大幅走低的基数影响，另一方面7月食品价格在极端高温雨水天气下大幅上行是最主要的拉动因素。扣除食品和能源价格后核心CPI同比下行0.2个百分点至0.4%，为2021年4月以来最低涨幅，服务同比小幅回落0.1个百分点至0.6%，维持在较为稳定的增长区间，消费品同比尽管上行0.6个百分点至0.5%，但主要因为去年同期基数大幅走低，汽车价格跌幅再度扩大，显示当前我国的消费内需动能仍旧偏弱，期待超长期特别国债加码消费品补贴能够尽快见效。 高温极端天气、肉类供需均衡，共同推动低基数下食品涨幅走高，对CPI形成短期拉动。7月食品CPI环比超季节性大幅上涨1.2%，叠加低基数影响，共同推动食品CPI同比跌幅从前月的-2.1%收窄至0%。供给侧两项因素发挥了主要作用：其一，7月我国部分地区出现极端高温雨水天气，推动鲜菜、鲜果和蛋类（环比分别为9.3%、-0.3%和3.7%）当月涨幅分别比季节性高出5.8、3.9、2.3个百分点，这一因素预计持续至8月，9月后或有望回落。其二，生猪供需持续趋于均衡，7月猪肉价格环比上涨2.0%，同比在低基数影响下再度上行2.3个百分点至20.4%，预计后续月份猪肉价格将逐步回归正常的季节性环比涨幅，同比涨幅还有一定的上行空间。核心CPI走低，房地产周期持续探底对房租和大宗可选消费的拖累程度加深，而旅游等与地产相关度低的服务消费增长势头强劲。7月核心CPI同比下行0.2个百分点至0.4%，已降至自2021年4月来最低水平，尽管部分受到去年同期基数走高的影响，但主要可选耐用消费品如交通工具和家用器具同比却在基数走低背景下再度分别下行0.3、0.5个百分点至-5.6%和0.0%，其中，燃油车价格同比跌幅再度扩大至6.3%，加之租赁房房租同比跌幅再度扩大0.1个百分点至-0.3%，综合体现出当前阶段我国房地产周期持续探底趋势尚未扭转，对房租和大宗可选商品消费的拖累尚未得到显著改善，前期商家的降价促销策略也并未收到延续性效果，仍需倚靠本轮财政发力通过特别国债直接进行更大力度的补贴。除房租外的服务价格方面，统计局称暑期出游需求较为旺盛，机票、旅游和宾馆住宿价格环比分别大幅上涨22.1%、9.4%和5.8%，涨幅均高于近十年同期平均水平，商品和服务消费的分化仍在扩大。PPI同比跌幅与上月持平，尽管油价环比转涨，但煤炭钢铁有色涨幅均有不同程度下滑，显示出内需相对不足对上游工业品价格的拖累。7月煤炭开采、黑色金属、有色金属PPI环比涨幅分别为0%、-1.7%、1.6%，分别较上月涨幅缩窄或跌幅扩大1.1、1.1和2.2个百分点，显示国内投资和消费需求相对仍然不足，对上游工业品价格的拉动作用难以持续。国际市场供需大循环所决定的原油价格上涨，带动国内石油和天然气开采PPI环比从前月的-2.9%大幅上行至3.0%，但仍不敌上述由内需拖累的大宗工业品价格下跌的影响程度。加之基数亦从5-6月的谷底有所回升，共同导致7月PPI环比和同比跌幅分别持平于上月-0.2%和-0.8%的水平，未能延续改善。7月核心CPI再度下行、PPI未延续此前的连续改善态势，均指向当前经济处于地产周期抑制商品消费、叠加地方债务风险加速化解投资增速亦难推升的结构调整阶段。当前货币宽松效果日渐钝化；地方财政持续歉收导致前期消费补贴力度较弱，3000亿超长期特别国债资金加码两新有望带动大宗可选商品消费一定程度的连续改善。当前我国消费和投资内需受房地产市场持续调整以及地方债务风险加速去化的拖累而显著偏弱，地方财政也因上述原因自年初以来持续呈现歉收格局，并导致5月落地的首轮大规模设备更新和消费品以旧换新财政补贴力度实际偏弱。而本次宣布统筹安排3000亿特别国债资金用于直接补贴，中央财政对东、中、西部的补贴比例均有明确规定，我们预计将拉动下半年限额以上商品零售额外增长1.2%，社会消费品零售总额全年同比增速或可由此达到4.0%，加之房地产市场在各地更大力度的政策放松之下缓步向供需均衡靠拢，在此背景下，核心CPI和PPI至年底有望波动中趋于同步温和改善（更详细的分析可参考报告《特别国债加码补贴，拉动多少商品消费？》2024.8.6）。 风险提示：地产竣工持续回落、居民资产负债表收缩加快拖累商品消费风险。 分析师秦泰 SAC执业证书编号：S0910523080002qintai@huajinsc.cn 报告联系人周欣然 zhouxinran@huajinsc.cn 相关报告外需降温和关税壁垒的拖累开始显现——进出口数据点评（2024.7）2024.8.7特别国债加码补贴，拉动多少商品消费？2024.8.6劳动力市场降温或令美英央行持续纠结——美国7月就业、英央行首降联合点评2024.8.3新型城镇化的三大脉络——华金宏观·双循环周报（第69期）2024.8.2美联储、日央行7月决议分析-强降弱升，美日央行决策背离合理么？2024.8.1 图1：CPI、核心CPI、消费品与服务CPI同比（%） 资料来源：CEIC，华金证券研究所 图2：CPI同比、预测及结构贡献（%） 资料来源：CEIC，华金证券研究所 图3：CPI消费品、交通工具、家用器具同比（%） 资料来源：CEIC，华金证券研究所 图4：PPI同比及结构贡献（%） 资料来源：CEIC，华金证券研究所 分析师声明 秦泰声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。风险提示： 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 华金证券股份有限公司办公地址： 上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层 北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层 深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话：021-20655588 网址：www.huajinsc.cn