航运：红海危机为航运派发傥来之利 外贸景气增厚行业信用缓冲

红海危机为航运派发傥来之利外贸景气增厚行业信用缓冲 2024年，红海危机为航运业派发傥来之利。分板块来看，集运航线指数短期高歌猛进，市场波动性加大，红海危机将驱使航运业吸纳创纪录的集装箱船舶交付量，美欧全年经济增速有望加快、通胀渐趋缓以及全球商品贸易回升将对2024年全球集装箱运输需求贡献增量，但红海危机仍将是影响集运需求的关键变量。未来危机解除后，产能过剩供过于求的基本面或将再度上演，运价将向更低的平衡中枢靠拢；此外，贸易保护主义抬头正加速集运航线结构重构。干散货运板块，供需基本平衡，预计BDI指数将维持相对高位波动。油运板块，供给明显放缓、需求增长及市场乐观预期联袂对运价中枢形成支撑，景气周期有望延续。社会有效需求不足拖累内贸集运指数跌至历史低位，政策支持及市场调节将助力内贸航运度过低迷周期。 企业层面，2024年航运板块间分化预计仍将延续，集运指数高歌猛进将对集运船东信用质量形成积极因素；干散货运船东财务表现预计好于上年度；油运船东有望与上年度媲美；以内贸业务为核心的船东在2024年仍将承压。外贸海运景气将增厚行业信用缓冲，降低航运企业经营与财务风险。 红海危机为航运业派发傥来之利 集运航线指数短期高歌猛进，市场波动性加大，预计红海危机解除后运价将向更低的平衡中枢靠拢 短期运费暴涨往往是黑天鹅突发事件的结果，上轮集运市场超级行情源于COVID-19期间欧美等经济体自身供应链受到严重扰动，因此对中国商品的消费需求激增。而本轮景气周期肇始于2023年11月的红海危机这一黑天鹅事件，胡塞武装对商船的频繁袭击迫使班轮绕行好望角导致运力供给偏紧，引发部分港口堵塞，运价进入上涨通道，鉴于短期内运力具有刚性，运价弹性空间加大。2024年5 月，美国宣布对华进口商品加征301关税，美国进口商为避免关税政策冲击提前抢运为圣诞节补库，旺季较以往年度前置，进出口预支进一步驱动运价攀升。 截至7月末，中国出口集装箱运价指数（CCFI）较年初飙升133%，其中欧洲航线受到红海危机直接冲击而涨幅最甚，高达209%；区域冲突持续引致集运供求基本面失衡，船东通过调配运力调整供给结构，集运航线局部失衡外溢扩散至全球航线，带动运价普涨，东南亚航线涨幅亦上涨超一倍。惠誉博华认为，2024年，集运板块短期供不应求的基本面将支撑运价高位震荡；鉴于红海局势的不可预测性，市场的波动性仍高于正常水平；但若未来红海危机解除、新船持续交付，供需回归至新的平衡点，运价将向更低的中枢靠拢。 中国出口集装箱运价指数 CCFICCFI：美东航线CCFI：美西航线CCFI：欧洲航线CCFI：地中海航线CCFI：东南亚航线 2024年以来涨幅 209% 133% 132% 110% 121% 103% CCFI 美东航线美西航线欧洲航线地中海航线东南亚航线 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 相关报告 2002-01 2002-11 2003-09 2004-07 2005-05 2006-03 2007-01 2007-11 2008-09 2009-07 2010-05 2011-03 2012-01 2012-11 2013-09 2014-07 2015-05 2016-03 2017-01 2017-11 2018-09 2019-07 2020-05 2021-03 2022-01 2022-11 2023-09 2024-07 2023年航运专题报告：景气繁荣后波澜不止（2023.10） 分析师 刘濛洋CPA，FRM +86(10)56633875 mengyang.liu@fitchbohua.com 常海中 +86(10)56633870 haizhong.chang@fitchbohua.com 媒体联系人 李林 +86(10)59570964 jack.li@thefitchgroup.com 资料来源：Wind，惠誉博华 2024年，红海危机将驱使航运业吸纳创纪录的集装箱船舶交付量，未来危机解除后产能过剩供过于求的基本面或将再度上演 2023年，集装箱船交付量激增造成集运市场供过于求是运价下行 的主要驱动因素。2024年以来，集装箱船交付量创历史记录，仅4月便交付31.7万TEU；根据Alphaliner，截至7月末，全球集装箱运力合计3,038.3万TEU，较年初增长186.4万TEU（6.5%）。除存量运力外，手持订单量是供给端的先行指标。惠誉博华跟踪的“手持订单量/存量运力”指标在2022年11月登顶（28.4%）之后虽然呈下降态势，目前约在20%水平，但仍处于相对高位，未来还将有可观的船舶交付。惠誉博华认为，2024年红海危机将驱使航运业吸纳创纪录的船舶交付量，未来危机解除后，集装箱船再次返回红海地区穿行苏伊士运河时，产能过剩供过于求的基本面或将再度上演。 全球造船完工量当月值—集装箱船 万TEU35 30 25 20 15 10 5 2015-01 015-06 15-11 -04 9 0 资料 美欧零售当月同比 美国:零售和食品服务销售额:总计:同比欧盟27国:零售销售指数 20% 10% 0% -10% 资料 万TEU 800 手持订单量 手持订单量/存量运力：右轴 2022-11, 600 集装箱船手持订单量及占比 400 200 0 资料 美欧全年经济增速有望同比加快、通胀渐趋缓以及全球商品贸易回升将对2024年全球集装箱运输需求贡献增量；红海危机仍将是影响集运需求的关键变量 国际货币基金组织（IMF）7月发布的最新《世界经济展望》预测2024年美国GDP增速为2.6%，欧元区为0.9%，较2023年有所加快。目前，全球主要经济体正鱼贯进入降息通道，英格兰银行8月1日宣布降息25个基点，将基准利率从5.25%下调至5%。美国于8月1日发布的7月ISM制造业PMI为46.8，显著低于前值且大幅低于预期；7月失业率跳升至4.3%；基于此，市场预测美联储 9月降息幅度甚至可达50个基点。利率降低有利于扩大投资与消费，降低经济陷入衰退的可能性，支撑经济平稳增长。与美欧等经济体零售终端需求势头相呼应的是其进口增速，美国进口金额同比增速持续上涨，5月录得6.2%；同期欧盟商品贸易进口降幅缩窄至 -6.2%。 贸易保护主义抬头正加速集运航线结构重构 贸易保护主义抬头及全球贸易网络重构对海运需求的影响不容忽视。美国及其盟友，包括意图保护本国制造业的发展中国家，对世界最大的出口国——中国的潜在关税加征压力使集运需求前置。美国进口商为了避免8月1日开始的对电动汽车、钢铁及铝产品、太阳能电池等商品的关税加征而抢运。美国的库存数据，尤其是零售商库存也印证了提前补库的观点，5月美国零售商库存（季调）创历史新高，同比增长5.0%至7,965.9亿美元。此外，美国将于2025年 1月1日对中国半导体，2026年1月1日对中国天然石墨、医用手套、非车用锂电池等商品实施新关税政策，料将提前相应商品的运输需求。欧盟、土耳其、印度、巴西等国家/经济体也相继宣布对中国部分商品实施更加严格的关税政策；此类举措将对全球海运需求结构形成不可逆转的影响。 美国库存及增速 美国:制造商库存:季调美国:零售商库存:季调 百万美元 世界贸易组织（WTO）预测，全球商品贸易量在经历了2023年的美国:批发商库存:季调美国:制造商库存:季调:同比:右轴 超预期下降（-1.2%）之后，2024年/2025年将增长2.6%/3.3%。最新的世贸组织货物贸易晴雨表指数（WTOGoodsTradeBarometer）录得100.6，高于基准值100，显示商品贸易量回升。惠誉博华认为，商品及零售消费为美欧经济重要的驱动力，虽然经济数据降温势不可挡，但得益于上半年的良好表现（特别是美国），美欧全年经济增速有望同比所加快、通胀渐趋缓以及全球商品贸易回升将对2024年全球集装箱运输需求贡献增量。 再则，红海危机拉长航行距离，更长的航程意味着更多的需求。根据XENETA，2024年前四个月衡量需求的指标——标准箱里程 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 0 美国:零售商库存:季调:同比:右轴 美国:批发商库存:季调:同比:右轴 30% 20% 10% 0% -10% -20% （TEUmiles）增长18.3%；全年需求预期增长2.6%-3.8%。目前危机并无明显解决迹象，我们认为红海冲突仍将是影响全年需求的关键变量。 资料来源：Wind，惠誉博华 中国出口数据一定程度上可佐证全球海运结构的变迁。东盟、欧盟、美国及拉丁美洲是中国主要的贸易伙伴，2024年1-6月中国向上述国家/地区的出口金额（以美元计）占比分别为16.7%、14.6%、14.1%及7.7%，其中东盟的占比较2014年（11.6%）显著提升，而美欧占比均呈下降态势。上半年，中国出口金额同比增速录得 3.6%，其中向拉丁美洲、东盟的出口金额录得两位数增速，分别为 11.3%及10.7%；向美国出口增速在2023年大幅下滑13.1%之后勉强维持正增1.5%；向欧盟出口增速为-2.6%。无论是占比还是增速都显示东盟在中国贸易伙伴中地位愈加重要，这也是中国“一带一路”、RECP等顶层政策实施的结果；另一方面，也是中国企业向东南亚、拉美等区域出口中间产品增长的体现。 美国总统大选在即，前总统特朗普表示若再次当选，将对中国加征60%的关税，而他在上个任期内对价值3,000亿美元的中国商品征税。WTO发布的报告中提及，自2018年以来，中美间双边贸易总额虽然在2022年创新高，但较两国与世界其他地区的贸易增长慢30%；中美贸易脱钩趋势显著。惠誉博华认为，加征关税概率提升以及美东海岸及墨西哥湾港口工人10月份可能发生的罢工或将刺激美国进口商提前进入新一轮补库周期，以降低政治逆风带来的负面影响，中美之间集运需求短期快速累积，但在中美贸易脱钩趋势下，中长期需求面临挑战。中国制造商为了避免冲击，将加大在墨西哥、东南亚等国家/地区的产业投资布局，中国与东盟、拉丁美洲等地区的集运需求将获得支撑，该增量可弥补部分欧美航线贸易量的下滑，集运航线结构将重构。 全年运价均值录得1,378，而今年以来运价均值已涨至1,850。目前，影响运价的巴拿马运河干旱随着雨季到来已大为缓解，巴拿马运河管理局（ACP）负责人近日表示，巴拿马运河将计划从9月开 始将每日通过运河的船舶限制数量从目前的34艘增至36艘；干散货运供需基本处于平衡。此外，BDI与CRB指数（综合）的正相关关系较为显著，考虑到BDI指数有一定的滞后性，因此可通过CRB指数前瞻性预测BDI走势；2024年以来，商品需求增长带动商品价格上涨，CRB现货指数高位震荡，验证了BDI均值上涨的趋势；从这个角度预测BDI指数将维持相对高位波动。 中国出口商品金额（美元计）占比-分国别（地区） 其他,38.2% 11.6% 东盟,16.7% 2024年上半年，全球散货船完工量月度均值与2015年-2023年均 值基本持平，录得318.7万载重吨。截至6月末，散货船手持订单 39.2%15.8% 外圈：2024年1-6月 内圈：2014年 5.8% 欧盟,14.6% 量为9,829.5万载重吨，稳步提升；考虑到船舶订单交付周期约在两年左右，2025-2026年干散货船供给将较有保证。根据Clarksons预测，2024年干散船供给/需求增速为+2.