二季度业绩超指引，三季度业绩展望乐观

2024年08月09日中芯国际(688981.SH) 二季度业绩超指引，三季度业绩展望乐观 公司快报 证券研究报告集成电路投资评级买入-A维持评级 6个月目标价57.42元股价(2024-08-08)47.48元 事件： 交易数据总市值(百万元)377,769.99流通市值(百万元)93,706.96总股本(百万股)7,956.40流通股本(百万股)1,973.6112个月价格区间40.33/58.31元 公司发布2024二季度业绩，24Q2实现销售收入19.01亿美元，同比增长21.8%；毛利2.65亿美元，毛利率为13.9%；净利润1.65亿美元，环比大幅提高，+129.17%。 营收及毛利超指引 中芯国际 沪深300 10% 0% -10% -20% 2023-082023-122024-032024-07 股价表现 中芯国际第二季度营收19.0亿美元，环比提高8.6%；第二季度净利润1.646亿美元，环比大幅提高；第二季的毛利率13.9%，相比一季度的13.7%略有提高。二季度的銷售收入和毛利率皆好于指引（此前对应二季度收入指引环比提高5%至7%，毛利指引9%至11%之间）。销售收入上升主要系Q2晶圆销售量增加所致,其出货超过211万片8英寸晶圆约当量，环比增长18%。从营收结构来看，二季度公司智能手机、电脑与平板、消费电子、互联与可穿戴、工业与汽车收入占比分别32.0%、13.3%、35.6%、11.0%、8.1%，消费电子收入占比环比明显提高，+4.7pct，电脑与平板、互联与可穿戴收入占比环比下降，分别为-4.2pct/-2.2pct。 产能利用率持续提升，Q3业绩展望乐观 公司持续深耕晶圆制造，月产能由24Q1的81万片8英寸晶圆约当量增加至2024Q2的84万片8英寸晶圆约当量，产能利用率为85.2%环比提高4.4%。产能扩充方面，预计今年年底相较去年底，产能总体增量为6万片左右的12英寸产能。针对三季度，公司预计收入环比提高13%至15%，毛利率介于18%至20%之间，公司三季度对于营收以及毛利率指引乐观。 24年资本开支预计同比持平 24Q2资本开支为22.52美元，24Q1资本开支22.35亿美元，环比小幅增长,+0.76pct,预计24年全年资本开支同比23年基本持平（23 年资本开支74.66亿美元）。 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为530.61亿元、627.71亿元、721.86亿元，归母净利润分别为52.28亿元、65.07亿元、74.35亿元。考虑半导体行业回暖，晶圆代工国产替代加速，公司产能扩张。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益3.4 绝对收益1.7 3M 20.5 12.6 12M 12.0 -4.0 马良分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 郭旺分析师 SAC执业证书编号：S1450521080002 guowang@essence.com.cn 相关报告24Q1营收、毛利率超指引， 2024-05-11 预计全年资本开支同比持平营收环比持续回升，上调 2023-11-12 2023全年资本开支23Q2营收环比回升，12寸需 2023-08-11 求饱满收入再创新高，产能稳步扩 2023-04-04 展 22Q1业绩表现亮眼，预计全2022-05-15 年芯片市场结构性紧缺 给予公司24年3XPB，对应目标价57.42元。给予“买入-A”投资评级。 风险提示： 下游需求衰减风险，市场竞争风险，产品研发不及预期，行业与市场波动风险，国际贸易摩擦风险，产品生产成本上升风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 49,516.1 45,250.4 53,060.6 62,770.7 72,186.4 净利润 12,133.1 4,822.8 5,227.5 6,506.7 7,435.1 每股收益(元) 1.52 0.61 0.66 0.82 0.93 每股净资产(元) 16.76 17.91 19.01 19.83 20.76 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 31.1 78.3 72.3 58.1 50.8 市净率(倍) 2.8 2.7 2.5 2.4 2.3 净利润率 24.5% 10.7% 9.9% 10.4% 10.3% 净资产收益率 9.1% 3.4% 3.5% 4.1% 4.5% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 13.7% 2.3% 3.7% 5.3% 7.0% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 49,516.1 45,250.4 53,060.6 62,770.7 72,186.4 成长性 减:营业成本 30,552.7 35,346.3 38,235.5 43,644.5 49,101.2 营业收入增长率 39.0% -8.6% 17.3% 18.3% 15.0% 营业税费 271.6 222.7 244.1 314.0 349.4 营业利润增长率 26.8% -53.2% -7.3% 30.5% 16.3% 销售费用 225.7 254.1 323.7 477.1 527.0 净利润增长率 13.0% -60.3% 8.4% 24.5% 14.3% 管理费用 3,041.6 3,152.9 3,693.0 4,532.0 5,132.5 EBITDA增长率 40.6% -18.1% 11.2% 8.1% 5.2% 研发费用 4,953.0 4,991.6 5,985.2 7,350.5 8,763.4 EBIT增长率 59.1% -72.7% 98.0% 30.5% 16.3% 财务费用 -1,552.1 -3,774.1 - - - NOPLAT增长率 24.2% -77.7% 112.1% 30.2% 15.3% 资产减值损失 -437.9 -1,343.5 -462.2 -747.9 -847.5 投资资本增长率 34.2% 30.8% -9.1% -12.6% -13.1% 加:公允价值变动收益 91.3 356.6 24.9 349.1 -241.0 净资产增长率 24.5% 8.3% 4.4% 3.5% 3.9% 投资和汇兑收益 831.8 250.1 1,336.2 806.0 797.5 营业利润 14,761.7 6,905.9 6,402.5 8,355.7 9,716.9 利润率 加:营业外净收支 -2.1 -65.5 -37.6 -52.7 -77.1 毛利率 38.3% 21.9% 27.9% 30.5% 32.0% 利润总额 14,759.6 6,840.4 6,364.8 8,302.9 9,639.7 营业利润率 29.8% 15.3% 12.1% 13.3% 13.5% 减:所得税 106.0 444.3 190.9 265.7 385.6 净利润率 24.5% 10.7% 9.9% 10.4% 10.3% 净利润 12,133.1 4,822.8 5,227.5 6,506.7 7,435.1 EBITDA/营业收入 53.6% 48.1% 45.6% 41.7% 38.1% EBIT/营业收入 23.9% 7.1% 12.1% 13.3% 13.5% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 548 707 568 379 242 货币资金 74,922.0 51,235.4 32,032.4 51,097.9 77,157.5 流动营业资本周转天数 -68 -119 -91 -73 -67 交易性金融资产 2,617.1 1,520.2 1,545.0 1,894.1 1,653.1 流动资产周转天数 772 844 542 478 556 应收帐款 5,254.9 3,661.4 7,645.1 5,239.6 9,568.1 应收帐款周转天数 37 35 38 37 37 应收票据 521.6 442.5 160.3 755.3 381.7 存货周转天数 76 130 92 97 98 预付帐款 719.9 751.9 493.3 1,060.5 736.7 总资产周转天数 1,945 2,560 2,078 1,649 1,500 存货 13,312.7 19,377.7 7,620.7 26,065.6 13,261.2 投资资本周转天数 816 1,180 1,089 821 623 其他流动资产 18,223.7 19,584.9 13,833.1 17,213.9 16,877.3 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 9.1% 3.4% 3.5% 4.1% 4.5% 长期股权投资 13,379.6 14,483.9 14,483.9 14,483.9 14,483.9 ROA 4.8% 1.9% 2.3% 2.7% 3.1% 投资性房地产 - - - - - ROIC 13.7% 2.3% 3.7% 5.3% 7.0% 固定资产 85,403.3 92,432.4 74,894.1 57,355.8 39,817.6 费用率 在建工程 45,761.7 77,003.1 77,003.1 77,003.1 77,003.1 销售费用率 0.5% 0.6% 0.6% 0.8% 0.7% 无形资产 3,428.0 3,344.3 3,091.8 2,839.2 2,586.6 管理费用率 6.1% 7.0% 7.0% 7.2% 7.1% 其他非流动资产 41,559.1 54,625.7 41,260.7 45,815.2 47,233.9 研发费用率 10.0% 11.0% 11.3% 11.7% 12.1% 资产总额 305,103.7338,463.2274,063.6300,824.2300,760.7 财务费用率 -3.1% -8.3% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 4,519.4 3,397.6 - - - 四费/营业收入 13.5% 10.2% 18.9% 19.7% 20.0% 应付帐款 21,219.9 25,064.6 16,804.2 33,859.8 24,493.9 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 33.9% 35.5% 16.7% 21.5% 18.4% 其他流动负债 22,115.3 24,151.6 20,247.5 22,141.7 22,264.6 负债权益比 51.3% 54.9% 20.1% 27.4% 22.6% 长期借款 46,790.3 59,031.8 - - - 流动比率 2.42 1.84 1.71 1.85 2.56 其他非流动负债 8,754.1 8,347.4 8,852.1 8,651.2 8,616.9 速动比率 2.14 1.47 1.50 1.38 2.27 负债总额 103,399.0 119,993.0 45,903.8 64,652.6 55,375.4 利息保障倍数 -7.62 -0.86 少数股东权益 68,332.8 75,994.4 76,893.5 78,398.5 80,177.2 分红指标 股本 224.5 225.5 7,956.4 7,956.4 7,956.4 DPS(元) - - - - - 留存收益 130,471.9138,082.4143,3