7月通胀数据点评：食品项推动CPI同比增幅扩大

食品项推动CPI同比增幅扩大——7月通胀数据点评 研究结论 事件：2024年8月9日统计局公布最新通胀数据，2024年7月CPI同比0.5%，前值0.2%，环比0.5%，前值-0.2%；PPI同比-0.8%，前值-0.8%，环比-0.2%，前值-0.2%。 食品项同比由降转平。食品CPI同、环比分别为0%、1.2%（前值为-2.1%、-0.6%，后同）。生猪产能去化效应逐步显现，猪价持续上涨，7月猪肉CPI同比增 长20.4%（18.1%），延续前期上行；鲜菜和鸡蛋CPI同比增速分别为3.3%、0.4%（-7.3%、-3.9%），基数恢复后增幅较为温和；牛肉、鲜果价格降幅收窄。 非食品项和核心CPI同比均下降，分别为0.7%、0.4%（0.8%、0.6%）。其中工业消费品和服务分项同比涨幅均有收窄：（1）消费品CPI同比为0.5%（-0.1%）。虽然消费品同比整体回暖，但可能主要是受食品项提振，实际上工业消费品CPI整体表现较为疲弱，据统计局，工业消费品价格上涨0.7%（0.8%），其中汽油价格 涨幅回落至5.3%（交通工具用燃料CPI下降0.5个百分点至5.1%），燃油小汽车价格降幅扩大至6.3%（6%）。此外，家用器具、通信工具、服装、鞋等其他消费 品同比增速也均有不同程度下降。（2）服务分项涨幅收窄。7月服务CPI为0.6% （0.7%），一方面和“暑期消费”基数抬升有关，据中国旅游研究院，2023年 “报复性出游”以及避暑需求旺盛，当年暑期（6-8月）2多数目的地接待游客人数达到历史最高水平，且出行距离长，游玩时间久，在基数的影响下，旅游CPI同比为3.1%（3.7%），增幅小幅收窄，而环比增长9.4%，为2011年以来同期次高值 （仅次于2023年），另一方面受房地产市场景气度拖累，7月居住CPI为0.1% （0.2%），为2024年同比涨幅第二次收窄，其中房屋租赁CPI同比为-0.3%（-0.2%），是主要拖累。 受市场需求不足影响，7月PPI同比与前值持平，且环比维持负增：（1）上游PPI同比持续回升，然而，受大宗商品价格波动的影响，其各行业表现分化较为明显。7月采掘业和原材料行业PPI同比分别为3.5%、1.8%（2.7%、1.6%）。分项来 看，煤炭开采和洗选业、有色金属矿采选业PPI同比分别为0.3%、18.1%（-1.6%、17%）；石油和天然气开采业、黑色金属矿采选业和黑色金属冶炼和压延加 工业PPI同比分别为6.7%、3.8%、-3.7%（8%、5.9%、-2.1%）。（2）部分中游 装备制造业PPI同比走弱。通用设备制造业、电子设备制造业PPI同比分别为- 1.1%、-2.6%（-1%、-2.1%），均延续前期回落；铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业同比为0.5%（0%），或与船舶出口有关；电气设备降幅持续收窄，据统计局，电气机械和器材制造业价格下降2.8%（2.9%），或说明政策仍在持续拉动电力设备更新换代，参考7月25日发布的《加快构建新型电力系统行动方案 （2024—2027年）》，可能主要投向输电通道先进技术（新能源外送攻坚）、智能电网、传统煤电升级等。（3）消费品行业PPI同比增速回落。7月生活资料PPI同比为-1%（-0.8%），其中一般日用品和耐用消费品PPI当月同比分别为-0.3%、-2%（-0.1%、-2.1%）。部分必选消费PPI同比增速下降，农副食品加工业、食品制造业、烟草制品业PPI同比分别为-2.7%、-1.1%、0.2%（-2.2%、-1.1%、1%）；可选消费有一定分化，纺织业、纺织服装PPI同比分别为-0.8、-0.2%（- 0.7%、0.3%），均较前值下降；汽车制造业为-2.1%（-2.3%），底部小幅反弹。 7月通胀数据显示，上游表现依然强于中下游，而在食品项目的支撑下，CPI的同比走势好于PPI。展望后续，电气设备PPI同比持续回升，这表明政策仍在持续发力，且其效果已逐步显现。后续的关键在于政策落地后能否有效改善企业的生产经营预期以及居民的收入预期，进而推动需求增长，并进一步拉动通胀水平回升。 风险提示 经济复苏与政策效果不及预期的风险；地缘冲突演绎超预期，导致大宗商品价格波动超预期的风险。 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2024年08月09日 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982 加工贸易是重要支撑——7月进出口点评 2024-08-08 软着陆还是硬着陆？萨姆法则之后的思 2024-08-06 考：——美国近期经济预期变化评估和展望现代化产业体系的细节：如何实现“技术 2024-08-06 攻关风险分散机制” 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济|动态跟踪——食品项推动CPI同比增幅扩大——7月通胀数据点评 图1：CPI和核心CPI同比（%）图2：服务CPI同比及其部分分项（%） 3.00 CPI:不包括食品和能源:当月同比% 2.00 1.00 0.00 -1.00 CPI:当月同比% CPI:服务项目:当月同比% 5.00 4.00 CPI:教育文化和娱乐:当月同比%CPI:居住:当月同比% 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 数据来源：同花顺，东方证券研究所数据来源：同花顺，东方证券研究所 图3：PPI-CPI剪刀差（百分点）图4：PPI同、环比（%） 10.00 5.00 2021/9 2021/11 2022/1 2022/3 2022/5 2022/7 2022/9 2022/11 2023/1 2023/3 2023/5 2023/7 2023/9 2023/11 2024/1 2024/3 2024/5 2024/7 0.00 -5.00 -10.00 CPIPPI剪刀差 -15.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 -5.00 -6.00 PPI:当月同比%PPI:环比% 数据来源：同花顺，东方证券研究所数据来源：同花顺，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图5：分行业PPI同比（%） 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 采掘与原材料 数据来源：同花顺，东方证券研究所 煤炭开采和洗选业石油和天然气开采业黑色金属矿采选业有色金属矿采选业非金属矿采选业 化学原料和化学制品制造业石油、煤炭及其他燃料加工业黑色金属冶炼和压延加工业有色金属冶炼和压延加工业 非金属矿物制品业 开采专业及辅助性活动 中间品 化学纤维制造业橡胶和塑料制品业 金属制品业木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业 造纸和纸制品业 2024-06 印刷和记录媒介复制业 宏观经济|动态跟踪—— 中游设备 通用设备制造业专用设备制造业 2024-07 电气机械和器材制造业铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业计算机、通信和其他电子设备制造业 仪器仪表制造业 金属制品、机械和设备修理业 食品项推动CPI同比增幅扩大——7月通胀数据点评 农副食品加工业食品制造业 酒、饮料和精制茶制造业 消费行业 烟草制品业 纺织业纺织服装、服饰业 皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业文教、工美、体育和娱乐用品制造业 家具制造业医药制造业 汽车制造业 其他 燃气生产和供应业水的生产和供应业 电力、热力生产和供应业废弃资源综合利用业 其他制造业 宏观经济|动态跟踪——食品项推动CPI同比增幅扩大——7月通胀数据点评 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及