上半年收入增长6%，棉袜业务增长稳健

棉袜业务带动上半年收入增长6%，盈利水平提升。公司是棉袜龙头制造商，2017年拓展无缝服饰代工业务。2024上半年收入同比增长5.5%至11.7亿元，收入增长主要来自棉袜业务稳健增长；无缝服饰业务预计上半年压力较大，下半年随基数下降以及新客户订单爬坡，收入增长有望提速；归母净利润同比增长33.8%至1.7亿元。基于订单回暖、产能利用率修复，以及降本增效成效显现，毛利率同比提升4.2百分点至28.9%，整体费用率同比下降0.5百分点；上半年归母净利率同比提升3.0百分点至14.2%。公司中期拟派发现金分红0.2元/股，分红总额约7192万元，对应分红率为43.4%。 第二季度收入小幅增长2%，费用增长致净利率下滑。2024年第二季度收入增长1.5%至6.2亿元，归母净利润下滑1.8%至0.8亿元，收入增速相较一季度放缓，预计一方面受棉袜出货节奏影响；另一方面由于无缝服饰二季度去年同期基数较高，收入同比增速预计仍未转正，但环比一季度收入有所提升。第二季度毛利率同比提升1.9百分点至28.5%，预计主要受棉袜毛利率提升带动。整体费用率同比增长2.0百分点至11.9%，销售、管理费用率增长主要受三十周年庆活动相关支出增加，以及员工差旅支出增加所致；财务费用率增加预计受汇兑收益在二季度减少影响；受费用增长影响，归母净利率同比下滑0.5百分点至13.5%。 经营指标健康度较高，备货增加致现金流下降。存货周转天数同比增加1天至130天，存货金额同比增长23.4%，预计主要因下半年订单体量较大，提前备料所致；进而导致公司第二季度经营活动现金流净额同比下降至-0.5亿元。应收和应付周转天数保持稳定，分别同比增加5/10天。 风险提示：海外需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险。 投资建议：看好下半年棉袜稳健增长，无缝服饰收入转正以及盈利持续修复。 公司上半年棉袜业务收入稳健增长，同时盈利进一步提升；无缝服饰受基数及新客户仍处于爬坡期影响，收入增速仍未转正；下半年预计公司棉袜订单仍然饱满，客户结构优质驱动稳健增长；无缝服饰随着订单爬坡以及产效提升，下半年低基数基础上收入增速有望转正，盈利水平有望上行。我们维持盈利预测，预计2024-2026年净利润为3.3/3.8/4.3亿元，同比增长23.4%/15.0%/11.8%。基于市场对宏观贸易环境和需求持续性的担忧行业估值回调，我们小幅下调估值区间至13-14x PE，对应目标价为11.8-12.7元（前值为12.7-13.6元），维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 图1：公司半年度营业收入及增速（亿元，%） 图2：公司半年度归母净利润和增长（亿元，%） 图3：公司半年度利润率（%） 图4：公司半年度费用率（%） 图5：公司季度营业收入及增速（亿元，%） 图6：公司季度归母净利润和增长（亿元，%） 图7：公司季度利润率（%） 图8：公司季度费用率（%） 图10：公司季度资本开支、经营现金流净额、自由现金流（亿元） 图9：公司季度营运资金周转天数 投资建议：看好下半年棉袜稳健增长，无缝服饰收入转正以及盈利持续修复 公司上半年棉袜业务收入稳健增长，同时盈利进一步提升；无缝服饰受基数及新客户仍处于爬坡期影响，增速仍未转正；下半年预计公司棉袜订单仍然饱满，客户结构优质驱动稳健增长；无缝服饰随着订单爬坡以及产效提升，下半年低基数基础上收入增速有望转正，盈利水平有望上行。我们维持盈利预测，预计2024-2026年净利润为3.3/3.8/4.3亿元，同比增长23.4%/15.0%/11.8%。基于市场对宏观贸易环境和需求持续性的担忧行业估值回调，我们小幅下调估值区间至13-14x PE，对应目标价为11.8-12.7元（前值为12.7-13.6元），维持“优于大市”评级。 表1：盈利预测和财务指标 表2：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）