中炬高新24年半年报点评：静待改善

静待改善 中炬高新（600872） 公司点评 ——中炬高新24年半年报点评 2024-08-09 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 公司发布2024年半年报 收盘价（元） 19.80 近12个月最高/最低（元） 36.20/17.75 总股本（百万股） 783 流通股本（百万股） 771 流通股比例（%） 98.44 总市值（亿元） 155 流通市值（亿元） 153 Q2：收入11.34亿（-12%），归母净利润1.11亿（+107%），扣非归母净利润1.03亿（-32.4%） H1：收入26.18亿（-1.4%），归母净利润3.5亿（+124.2%），扣 非归母净利润3.39亿（+14.5%） 业绩符合前期预告中枢。 公司价格与沪深300走势比较 -6%8/23 23% 11/23 2/245/24 41% 58% 12% - - - 需求疲软，多品类承压 分产品：Q2酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他品类分别实现收入6.11/1.46/1.14/1.29亿，同比分别-22%/-15%/+29%/-31%，Q2从消费环境来看，整体需求较差，酱油蚝油料酒等主要品类均呈现下滑，食用油保持相对韧性，预计B端和C端下滑比例较为一致。 分区域：Q2东部/南部/中西部/北部实现收入同比分别 -19%/-11%/-25%/-31%，其中北部改革力度较大影响收入较多。Q2经销商净增加104家，地级市/区县达开发率达95%/70%，渠 中炬高新沪深300 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com 分析师：陈姝 执业证书号：S0010522080001邮箱：chenshu@hazq.com 相关报告 1.兼具成长与质量2024-04-26 2.激励提振，美味鲜3年倍增 2024-03-31 3.扬帆起航，加速成长2023-10-25 道网络构建增强。 费用投入影响净利率水平 Q2毛利率为36.17%，同比+3.6pct，成本下降+采购模式优化+生产费用下降。Q2销售/管理/研发费用率分别+6.4/+1.5/+0.1pct，销售费用中渠道费用、广告费用等投入较多（业务费24H1较上年同期增加0.56亿）。 Q2/H1扣非净利率分别为9.07%/13%，同比分别变动-2.7/+1.8pct，销售费用投入对冲毛利率提升，影响整体盈利水平。 投资建议 我们的观点： Q2业绩承压，随着经销商分级管理落实，品类结构聚焦完善，预计渠道效率有望提升，H2收入端有望实现逐季改善。公司成本控制较好，H2销售费用有望优化，后续利润释放有望兑现。 盈利预测：结合消费需求及投并购节奏，我们下调盈利预测，预计 2024-2026年公司实现营业总收入55.7/61.32/68.36亿元（前值： 57.77/68.28/100.1亿元），同比+8.4%/10.1%/11.5%（前值： +12.4%/+18.2%/+46.6%）；实现归母净利润7.25/8.84/10.95亿元（前值：7.53/9.51/15.35亿元），同比-57.3%/21.9%/23.9%（前值：-55.7%/ +26.4%/+61.4%）；当前股价对应PE分别为21/18/14倍，维持“买入” 评级。 风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、新品放量不及预期，疫情反复带来动销压力，餐饮修复不及预期，食品安全事件。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023 2024E 2025E 2026E 营业收入5139 5570 6132 6836 收入同比（%）-3.8% 8.4% 10.1% 11.5% 归属母公司净利润1697 725 884 1095 净利润同比（%）386.5% -57.3% 21.9% 23.9% 毛利率（%）32.7% 33.5% 34.1% 34.9% ROE（%）36.1% 13.4% 14.0% 14.8% 每股收益（元）2.20 0.93 1.13 1.40 P/E12.77 21.40 17.55 14.16 P/B4.69 2.86 2.46 2.09 EV/EBITDA27.27 12.50 10.29 8.09 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 3733 4982 6509 8201 营业收入 5139 5570 6132 6836 现金 500 1227 2193 3393 营业成本 3458 3704 4043 4448 应收账款 75 76 76 84 营业税金及附加 61 56 61 68 其他应收款 16 32 34 37 销售费用 457 465 491 492 预付账款 15 22 24 27 管理费用 377 345 368 410 存货 1618 1715 1872 1950 财务费用 -6 8 3 1 其他流动资产 1508 1910 2310 2710 资产减值损失 -33 -13 -14 -15 非流动资产 2986 2763 2604 2510 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 4 3 2 1 投资净收益 38 45 49 55 固定资产 1906 1940 2054 2242 营业利润 633 885 1054 1299 无形资产 182 178 174 170 营业外收入 1181 2 4 5 其他非流动资产 895 642 374 97 营业外支出 13 6 7 9 资产总计 6719 7745 9112 10711 利润总额 1802 881 1051 1295 流动负债 1337 1587 2023 2475 所得税 65 101 121 149 短期借款 100 400 700 1020 净利润 1737 779 930 1147 应付账款 544 558 609 670 少数股东损益 40 55 47 52 其他流动负债 694 629 714 785 归属母公司净利润 1697 725 884 1095 非流动负债 181 181 181 181 EBITDA 795 1175 1362 1623 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 2.20 0.93 1.13 1.40 其他非流动负债 181 181 181 181 负债合计 1518 1768 2204 2657 主要财务比率 少数股东权益 496 550 597 648 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 股本 785 783 783 783 成长能力 资本公积 3 3 3 3 营业收入 -3.8% 8.4% 10.1% 11.5% 留存收益 3916 4641 5525 6620 营业利润 -10.3% 39.8% 19.2% 23.3% 归属母公司股东权 4705 5427 6311 7406 归属于母公司净利 386.5% -57.3% 21.9% 23.9% 负债和股东权益 6719 7745 9112 10711 获利能力毛利率（%） 32.7% 33.5% 34.1% 34.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 33.0% 13.0% 14.4% 16.0% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E ROE（%） 36.1% 13.4% 14.0% 14.8% 经营活动现金流 842 544 885 1204 ROIC（%） 11.0% 11.4% 11.4% 11.8% 净利润 1697 725 884 1095 偿债能力 折旧摊销 190 353 383 411 资产负债率（%） 22.6% 22.8% 24.2% 24.8% 财务费用 3 12 27 43 净负债比率（%） 29.2% 29.6% 31.9% 33.0% 投资损失 -38 -45 -49 -55 流动比率 2.79 3.14 3.22 3.31 营运资金变动 -1090 -573 -424 -361 速动比率 1.57 2.05 2.28 2.51 其他经营现金流 2867 1369 1371 1526 营运能力 投资活动现金流 -877 -102 -191 -281 总资产周转率 0.76 0.72 0.67 0.64 资本支出 -271 -207 -306 -407 应收账款周转率 68.28 73.00 81.11 81.11 长期投资 -642 62 68 73 应付账款周转率 6.36 6.64 6.64 6.64 其他投资现金流 36 43 47 53 每股指标（元） 筹资活动现金流 -5 285 273 277 每股收益 2.20 0.93 1.13 1.40 短期借款 100 300 300 320 每股经营现金流薄） 1.07 0.69 1.13 1.54 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 5.99 6.93 8.06 9.46 普通股增加 0 -2 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 12.77 21.40 17.55 14.16 其他筹资现金流 -105 -13 -27 -43 P/B 4.69 2.86 2.46 2.09 现金净增加额 -40 727 966 1199 EV/EBITDA 27.27 12.50 10.29 8.09 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 分析师：陈姝，英国华威大学金融硕士，食品科学与工程专业本科，曾任职于长城证券，水晶球团队成员 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。