资源开发积极推进，有望助力公司业绩持续增长

增持（维持） 股价（2024年08月08日）1.21元 资源开发积极推进，有望助力公司业绩持续增长 公司研究|动态跟踪永泰能源600157.SH 目标价格1.32元 52周最高价/最低价1.53/1.01元 总股本/流通A股（万股）2,221,776/2,221,776 A股市值（百万元）26,883 事件：近日公司发布公告：1）基于公司现有业务布局及产能和海则滩煤矿建设投产情况，公司初步测算2025-2027年归母净利润有望达到28、38、58亿元；2）公司所属陕西亿华矿业开发有限公司暨海则滩煤矿项目50亿元银团贷款授信审批通 过；3）公司所属森达源煤矿等8座矿井的《铝土矿普查设计方案》已经通过山西省地质协会评审，目前正在积极推进地质勘探、储量备案及获取采矿权工作；4）公司拟向昕益集团发行股份购买其持有的天悦煤业51.0095%股权。 陕西亿华海则滩煤矿50亿元银团贷款授信审批通过，有利于加快海则滩煤矿项目建设进度，为海则滩煤矿早日投产见效奠定坚实基础。同时，也体现了公司信用和融 资功能的修复，有望有效优化公司融资结构，进一步促进公司持续健康发展。海则滩煤矿投产并充分释放产能后，按2023年市场平均煤价初步测算，公司预计有望实 现新增营业收入约90亿元、新增净利润约44亿元、新增经营性净现金流约51亿元，有望显著提升公司盈利水平。 若能顺利获取煤下铝土矿采矿权并进行开发，公司资产价值和经营业绩有望实现新的增量。公司初步测算，有望新增铝土矿采矿权资源量约1.16亿吨，按目前市场相 关资源价格约30元/吨计算，将增加公司资产价值约35亿元。按照8座煤矿现有产 能690万吨/年、煤下铝生产成本约300元/吨、周边同类型铝土矿产品销售价格约 450元/吨计算，进行煤下铝开发后，公司预计每年有望增加营业收入超27亿元、净 利润约4.6亿元。 天悦煤业股权收购并表后，公司焦煤资产质量有望进一步提升。本次交易完成后，公司将取得天悦煤业控制权，原本被分割的公司下属冯家坛矿区、荡荡岭矿区将与 天悦煤矿形成“三矿连片”的地理优势，可以形成规模效应，降低开采成本；上市公司优质焦煤资源储量将增加2836.96万吨，焦煤产能产量可增加60万吨/年。 盈利预测与投资建议 我们预计公司24-26年归母净利润27.71/30.27/32.85亿元，每股收益0.12/0.14/0.15元。参考可比公司，维持公司24年11倍PE估值，维持目标价1.32元，以及“增持”评级。 风险提示 海则滩等项目进度可能低于预期；焦煤市场价格波动；资产收购进度仍有不确定性。 国家/地区中国 行业煤炭 核心观点 报告发布日期2024年08月09日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 10 4.31 -9.7 -18.79 相对表现% 12.23 6.04 -1.79 -2.79 沪深300% -2.23 -1.73 -7.91 -16 周迪zhoudi1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050001 李少甫lishaofu@orientsec.com.cn 煤电主业稳固，1H24业绩保持增长，重点 2024-07-03 项目稳步推进，增持回购显信心电力业务扭亏助公司业绩增长；煤炭、储 2024-05-10 能重点项目进展顺利：——永泰能源2023年年报及2024年一季报点评电力业务成本端改善助23年业绩大增；重 2024-01-08 点项目进展顺利，未来增长可期：——永泰能源2023年度业绩预增点评 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 35,556 30,120 30,518 31,190 31,932 同比增长(%) 30.8% -15.3% 1.3% 2.2% 2.4% 营业利润(百万元) 2,759 3,596 4,649 5,048 5,457 同比增长(%) 68.4% 30.3% 29.3% 8.6% 8.1% 归属母公司净利润(百万元) 1,909 2,266 2,771 3,027 3,285 同比增长(%) 69.3% 18.7% 22.3% 9.3% 8.5% 每股收益（元） 0.09 0.10 0.12 0.14 0.15 毛利率(%) 21.5% 27.4% 29.9% 31.1% 32.5% 净利率(%) 5.4% 7.5% 9.1% 9.7% 10.3% 净资产收益率(%) 4.4% 5.0% 5.8% 6.0% 6.1% 市盈率 14.1 11.9 9.7 8.9 8.2 市净率 0.6 0.6 0.5 0.5 0.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,188 1,791 2,101 2,414 2,578 营业收入 35,556 30,120 30,518 31,190 31,932 应收票据、账款及款项融资 3,462 3,729 3,843 3,609 3,890 营业成本 27,907 21,858 21,384 21,478 21,557 预付账款 426 354 621 458 498 营业税金及附加 1,046 1,049 1,063 1,086 1,112 存货 1,198 811 845 856 837 销售费用 91 85 86 88 90 其他 2,110 2,289 5,347 10,211 15,364 管理费用及研发费用 1,314 1,688 1,385 1,438 1,570 流动资产合计 9,384 8,973 12,757 17,547 23,166 财务费用 2,463 2,111 1,798 1,897 1,993 长期股权投资 2,257 2,317 2,273 2,229 2,187 资产、信用减值损失 189 (243) 178 177 176 固定资产 29,689 29,849 31,018 32,189 33,430 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 1,910 2,690 3,851 4,829 5,616 投资净收益 185 1 0 0 0 无形资产 50,654 53,493 53,563 53,629 53,691 其他 28 21 24 22 23 其他 9,967 9,761 9,473 9,398 9,302 营业利润 2,759 3,596 4,649 5,048 5,457 非流动资产合计 94,478 98,109 100,177 102,274 104,226 营业外收入 20 73 68 54 65 资产总计 103,861 107,083 112,934 119,821 127,392 营业外支出 133 241 196 190 209 短期借款 3,215 3,270 2,970 2,670 2,370 利润总额 2,646 3,427 4,521 4,911 5,313 应付票据及应付账款 5,611 6,214 6,033 5,962 6,064 所得税 1,017 922 1,130 1,228 1,328 其他 12,018 12,180 12,144 12,243 12,358 净利润 1,629 2,505 3,390 3,683 3,985 流动负债合计 20,843 21,663 21,147 20,875 20,792 少数股东损益 (280) 239 620 656 699 长期借款 16,978 15,392 16,880 18,412 19,943 归属于母公司净利润 1,909 2,266 2,771 3,027 3,285 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.09 0.10 0.12 0.14 0.15 其他 18,457 18,814 20,426 22,369 24,506 非流动负债合计 35,435 34,206 37,306 40,780 44,450 主要财务比率 负债合计 56,278 55,869 58,452 61,656 65,242 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 3,565 4,827 5,446 6,102 6,802 成长能力 实收资本（或股本） 22,218 22,218 22,218 22,218 22,218 营业收入 30.8% -15.3% 1.3% 2.2% 2.4% 资本公积 13,185 13,189 13,189 13,189 13,189 营业利润 68.4% 30.3% 29.3% 8.6% 8.1% 留存收益 10,263 12,529 15,177 18,205 21,490 归属于母公司净利润 69.3% 18.7% 22.3% 9.3% 8.5% 其他 (1,648) (1,549) (1,549) (1,549) (1,549) 获利能力 股东权益合计 47,583 51,214 54,482 58,165 62,150 毛利率 21.5% 27.4% 29.9% 31.1% 32.5% 负债和股东权益总计 103,861 107,083 112,934 119,821 127,392 净利率 5.4% 7.5% 9.1% 9.7% 10.3% ROE 4.4% 5.0% 5.8% 6.0% 6.1% 现金流量表 ROIC 4.4% 5.6% 6.2% 6.3% 6.4% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1,629 2,505 3,390 3,683 3,985 资产负债率 54.2% 52.2% 51.8% 51.5% 51.2% 折旧摊销 2,061 2,077 2,185 2,350 2,501 净负债率 49.9% 43.2% 42.7% 41.6% 40.6% 财务费用 2,463 2,111 1,798 1,897 1,993 流动比率 0.45 0.41 0.60 0.84 1.11 投资损失 (185) (1) 0 0 0 速动比率 0.39 0.38 0.56 0.80 1.07 营运资金变动 2,947 1,259 (925) 551 (239) 营运能力 其它 (2,473) (925) (3,132) (5,000) (5,000) 应收账款周转率 12.4 9.6 9.5 10.2 10.1 经营活动现金流 6,443 7,025 3,316 3,482 3,240 存货周转率 27.7 21.7 25.8 25.3 25.5 资本支出 (1,984) (5,108) (4,424) (4,485) (4,491) 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 长期投资 400 877 40 39 38 每股指标（元） 其他 (305) 3,238 256 0 0 每股收益 0.09 0.10 0.12 0.14 0.15 投资活动现金流 (1,889) (993) (4,128) (4,446) (4,453) 每股经营现金流 0.29 0.32 0.15 0.16 0.15 债权融资 (3,286) (1,881) 3,490 3,475 3,670 每股净资产 1.98 2.09 2.21 2.34 2.49 股权融资 (1) 4 0 0 0 估值比率 其他 (840) (4,992) (2,368) (2,197) (2,293) 市盈率 14