坐拥大量锂云母资源，积极推进有序开发

江特电机(002176) 评级及分析师信息 评级： 上次评级：目标价格：最新收盘价： 买入首次覆盖 事件概述 4月29日，公司发布2021年年度报告，报告期内公司实现营业收入为29.82亿元，同比增长61.73%；归属于上市公司股东的净利润为3.86亿元，同比增长2592.71%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.63亿元，同比扭亏为盈。 股票代码： 002176 32.56/6.32 332.22 332.08 1,705.57 52周最高价/最低价：总市值(亿) 4月29日，公司发布2022年第一季度报告，报告期内公司实现营业收入为13.55亿元，同比增长152.57%;归属于上市公司股东的净利润为6.66亿元，同比增长809.81%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6.64亿元，同比增长1,099.92%。 自由流通市值(亿)自由流通股数(百万) 江特电机 沪深300 362%284%207%129%51%-26% % 分析判断: 相对股价 ►锂云母资源储备丰富，后续规划有序开发 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 自2010年，公司陆续收购了几处锂矿资源。根据公司公告，目前公司在宜春地区拥有锂瓷石矿2处采矿权和5处探矿权，合计持有或控制的锂矿资源量1亿吨以上，资源储量较大。根据公司公告，公司现有锂云母采矿产能约180万吨/年，其中狮子岭约120万吨/年，新坊钽铌矿约60万吨/年。相配套的锂云母选矿规模为120万吨/年，其中宜丰狮子岭矿区60万吨/年选矿能力，泰昌矿业60万吨/年选矿能力。根据公司公告规 划，（1）短期：要加快茜坑“探转采”进度并且形成规划采矿能力；扩大狮子岭产量；不断提升从原矿石到锂盐全过程的锂提取率。（2）中期：加快推进除茜坑外的4处探矿权“探转采”工作（宜丰县牌楼含锂瓷石矿、宜丰县梅家含锂瓷石矿、宜丰县白水洞-奉新县野尾岭和奉新县坪头岭钽铌矿）。公司充分利用自有锂矿资源的优势，通过对锂矿采选的综合应用以及对锂云母的深加工，能有效地保障公司制备碳酸锂主要原材料的供应，同时公司通过规模化生产，能有效地降低生产成本，提高公司碳酸锂产品的市场竞争力。 分析师：晏溶 邮箱：yanrong@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100004分析师：杨睿 邮箱：yangrui2@hx168.com.cn SAC NO：S1120520050003华西环保&华西电新联合覆盖 ►发挥锂云母资源优势，锂盐产能稳步提升 134666 根据公司公告，公司目前拥有两条锂云母制备碳酸锂产线共计年产能1.5万吨，主要通过使用公司采选的锂云母材料及外购辅料加工成碳酸锂产品。除此之外，公司还拥有一条利用锂辉石制备碳酸锂年产能1.5万吨的产线以及一条正在建设中利用锂辉石年产能1万吨氢氧化锂产线及0.5万吨碳酸锂产线，通过使用外购的锂辉石精矿及辅料加工成碳酸锂产品。根据公司的公告，要在2022年二季度之前完成锂辉石提锂产线兼容改造，使之既能进行锂辉石提锂又能实现锂云母提锂，扩大公司碳酸锂产品的产销量，增强公司的盈利能力。2022年4月8日，公司公告称，为对“茜坑探转采”项目的发展和规划进行承接和配套，拟与全资子公司江特矿业投资新建年300万吨锂矿采选及年产2万吨锂盐项目，该项目总投资约20亿元人民币。该项目建成之后，公司锂盐产能将进一步扩大至6.5万吨/年，也有利于公司充分发挥自有资源优势，提升公司在锂盐市场的竞争力。 ►2021年业绩大幅提升，未来持续增长可期。 2021年，公司实现营业收入为29.82亿元，同比增长 61.73%；归属于上市公司股东的净利润为3.86亿元，同比增长2592.71%。营收大幅增长主要系报告期内锂盐业务外部环境持续向好，碳酸锂产品下游需求量增长，其销售价格同比有较大幅度增长，公司通过释放及扩大锂云母采选以及碳酸锂生产产能，公司碳酸锂产品的产销量和营收较上年同期大幅增长。利润增长的主要原因为采选化工价格上涨，毛利大幅增加所致。2022Q1公司实现营业收入为13.55亿元，同比增长 152.57%；归属于上市公司股东的净利润为6.66亿元，同比增长809.81%。营收大幅提升，主要系公司采选化工量价齐升所致，同时采选化工价格上涨，毛利增加助力利润大涨。后续，公司锂盐产能释放，产量有望持续稳定增长，届时锂盐业务的业绩在锂盐行业维持高景气的背景下，有望继续上涨，公司未来业绩增长可期。 投资建议 公司目前主力发展锂板块和电机板块两大主业，快速扩张锂业务的同时，积极拓展电机业务。2022年伴随新能源汽车、消费电子和储能行业发展，锂盐需求保持快速增长，全球新增供给未有明显增加，预计锂资源价格将继续保持上涨态势。公司目前拥有120万吨/年的锂云母选矿规模和1.5万吨/年锂云母制备碳酸锂产能以及1.5万吨/年锂云母制备碳酸锂产能共3万吨/年的锂盐产能。随着后续采选项目的落地和在手锂盐项目陆续投产，锂板块将为公司带来更大业绩增速。公司是在国内中小型电机行业多个细分市场的头部企业，随着公司电机板块积极拓展新的市场，电机板块将给公司业绩稳定增长提供保障。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为74.84/ 106.85/122.68亿元，同比增长150.9%/42.8%/14.8%；归母净利润分别为34.16/50.23/54.70亿元，分别增长 785.4%/47.0%/8.9%；EPS分别为2.00/2.94/3.21元每股，对应2022年4月28日收盘价19.47元，PE分别为9.73/6.61/6.07倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 1、锂盐价格大幅下降； 2、锂盐业务建设不及预期； 3、茜坑项目建设不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 1,844-28.9%14 100.7%14.3%0.01 0.9%1,947.00 2021A 2,982 61.7%386 2592.7%30.2%0.23 19.7%84.65 2022E 7,484 150.9%3,416 785.4%66.2%2.00 63.6%9.73 2023E 10,685 42.8%5,023 47.0%67.2%2.94 48.3%6.61 2024E 12,268 14.8%5,470 8.9%64.8%3.21 34.5%6.07 营业收入(百万元)YoY（%） 归母净利润(百万元)YoY（%） 毛利率（%）每股收益（元）ROE 市盈率 资料来源：Wind，华西证券研究所 正文目录 1. 2010年即布局锂云母资源，未来将有序推进开发利用...................................................................................................................5 1.1.老牌电机企业，聚焦上游锂资源开发利用.......................................................................................................................................5 1.2.坐拥大量锂云母资源，锂电业务快速发展.......................................................................................................................................8 1.3.近年来电机业务稳定，助力锂电业务发展....................................................................................................................................10 1.4. 2021年业绩大幅提升，财务数据同比改善...................................................................................................................................11 2.盈利预测......................................................................................................................................................................................................12 3.风险提示......................................................................................................................................................................................................14 1.2010年即布局锂云母资源，未来将有序推进开发利用1.1.老牌电机企业，聚焦上游锂资源开发利用 2007年于深交所上市，传统及伺服电机协同发展。根据公司招股书披露，江特电机前身属于江西宜春电机厂，创建于1958年，1991年经江西省股份制改革联审小组赣体改函【1991】50号文和宜春市人民政府宜府字【1991】100号文批准，江西宜春电机厂进行改制，并向职工发行内部职工股，募集设立的股份公司。1998年民营改制为民营控股企业，2007年10月在深圳证券交易所上市，实际控制人为朱军先生、卢顺民先生，公司在起重冶金电机行业地位领先，2006年在起重冶金电机市场的占有率为12.69%。但传统电机行业是一个竞争异常激烈的行业，加快新技术、新产品的开发是公司多年来坚持的基本方针，近年往新能源电机、军工电机的拓展就非常成功。2015年，公司收购了杭州米格电机，产品主要包括伺服电机、步进电机以及驱动器等，产品广泛应用于自动化控制领域以及新能源电动汽车领域。米格电机在伺服电机和步进电机上的优势将同江特的传统电机业务形成互补，有利于公司在电动机行业地位的稳固。 金融危机下公司主业竞争压力加大，2009年起公司开始尝试开辟新的发展空间，上游锂矿布局正式开始。2008-2009年受经济形势影响，公司主营电机业务压力加大，公司在立足主导产品不放松巩固公司市场地位的同时，加快新行业的拓展，为公司开辟新的发展空间。2009年成立了江特锂电池材料有限公司，计划开发富锂锰基正极材料和特种电动车。2010年收购了奉新县南方矿业有限公司的采矿权及设备，开始涉足锂矿资源行业。2011年11月江西江特矿业发展有限公司成立，收购了江西博鑫矿业有限责任公司51%的股权、宜春市新坊钽铌有限公司51%股权、宜丰县茜坑锌多金属普查探矿权80%权益、奉新县金源钾长石矿采矿权80%的权益以及宜春市泰昌钽铌矿业有限公司80%的股权，同时收购了宜春银锂新能源97%的股权，开始正式切入锂云母深加工业务，生产碳酸锂等深加工产品。同一年竞拍江西省宜丰县牌楼含锂瓷石普查探矿权，2011年新坊钽铌有限公司实现净利润1068.66万元。 表1公司截至2011年年底所持有的锂云母矿权情况 图1公司发展历程 图2公司股权结构以及子公司 未来三年扩张思路清晰，原料自供率提高。根据公司年报披露，未来三年，公司将加快探矿和全部探矿权的“探转采”力度