核工装备深度汇报（一）：核电连续两年核准10台机组，发展春风已至

核工装备深度汇报（一）核电连续两年核准10台机组，发展春风已至 2 0 2 4.8.8 分析师：陈鼎如执业证书编号：S0740521080001Email：chendr01@zts.com.cn 分析师：殷通执业证书编号：S0740524040001Email：yintong@zts.com.cn 核心观点 ◆产业拐点：华龙一号进入规模化建造，已具备量产及国产化基础 1）能源转型：“3060”双碳目标促使我国进行能源转型；2）低碳能源：核电全生命周期碳排放量少、成本低、利用小时数高；3）增长空间：预计2030年、2035年我国核电装机将分别达到120GW、150GW左右，而截至2024月3月31日，我国（大陆地区）核电装机容量58.22GW，尚有增长空间；4）国产化率提升：中国核电自主化进程持续加速，国产化率持续提升，至福清三期已高达88%，国内产业链公司有望充分受益于核电自主化进程。 ➢现状：截止2024年7月26日：核准待开工核电机组8台；选址通过待核准机组13台（含高温气冷堆）；受理选址环评机组共3个厂址、5台机组； ◆市场空间：年均千亿市场，2022-2027年复合增长率高达26%。经测算，国内核电站年均投资额1860亿元，从2020年开始至2027年核电投资额CAGR约26%。 ◆竞争格局：上游、下游主要是国企把控、民企主要参与中游 核电产业的上游包括核电设备、核燃料的供应等；中游包括核电站的建设及设备安装、运营；下游主要涉及废物处理市场。➢上游：目前中国核燃料供应和进口为专营模式，仅中核集团、中广核集团、国家电投集团具备资质。 ➢中游：核岛设备的毛利率在设备类最高，其国内供应商格局已形成以上海电气、东方电气、哈电集团为主体的三大核电装备制造基地；中国一重、二重和上重为主的大型锻件和反应堆容器制造集团，以及其他配套设备供应商。 ➢下游：2023年年底，55座在运核电机组分别由中核集团、中广核集团、国家电投集团、华能集团4家企业负责控股运营；中国核建是唯一的核岛建设公司。 投资建议 ◆投资主线1——运营商：核电运营商CR2>94%，竞争格局好，在产业链内毛利率偏高，有望随之在运装机容量增长持续释放业绩。➢核电+风光运营商：中国核电➢核电运营商：中国广核 ◆投资主线2——燃料专营：中国的核燃料供应和进口为专营模式，目前仅中核下属中核原子能公司、广核下属中广核铀业和国家电投下属国核铀业具备核燃料专营资质。加工环节，中核具备加工核燃料组件的资质及能力的公司为旗下的中核建中和中核北方；广核具备加工核燃料组件资质的公司为旗下中广核铀业。➢中国铀业、中广核矿业 ◆投资主线3——核岛设备：核岛零部件毛利率为40-50%，在产业链内最高；核岛设备毛利率为30-35%。供应商格局已形成以上海电气、东方电气、哈电集团为主体的三大核电装备制造基地；中国一重、二重和上重为主的大型锻件和反应堆容器制造集团，以及其他配套设备供应商。由于从事该行业需要民营核安全设备设计及制造许可证，竞争格局较好。 ➢核电主设备：东方电气、上海电气、中国一重、哈尔滨电气、佳电股份、海陆重工、融发核电➢核岛设备零部件：应流股份、久立特材、西部材料、中密控股➢核岛设备：中核科技、江苏神通、纽威股份、川仪股份、南风股份、盾安环境、山东章鼓 ◆投资主线4——核电建设：核岛建设仅中国核建具备能力，公司掌握了包括CNP、M310、CPR1000、EPR、VVER、AP1000、CAP1400、华龙一号、高温堆、重水堆、实验快堆、先进研究堆等各种堆型、各种规格系列的核电建造能力，是全球唯一一家连续39年不间断从事核电建造的领先企业，代表着我国核电工程建造的最高水平。➢中国核建 风险提示：核电批复情况不及预期、公司竞争优势下降风险、宏观经济波动风险、研报使用信息更新不及时风险、行业规模测算偏差风险、业绩预测和估值判断不达预期风险。 01. 产业拐点：核电发展春风已至 目录CONTENTS 市场空间：年均千亿市场，2020-2027年复合增长率高达26% 03. 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所 竞争格局：上游、下游主要是国企把控、民企主要参与中游 04. 相关标的及风险提示 CCONTE产业拐点：核电发展春风已至 能源转型需求迫切，核电地位日益凸显 ◼“3060”双碳目标促使我国进行能源转型。总书记在气候雄心峰会上强调中国是《巴黎协定》的坚定支持者，我国二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和，被称作碳达峰、碳中和“3060”目标。为了完成这一目标，到2030年，中国单位国内生产总值二氧化碳排放将比2005年下降65%以上，非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右。 核电全生命周期碳排放量少、成本低、利用小时数高 ◼核电全生命周期碳排放量少、成本低、利用小时数高。联合国欧洲经济委员会（UNECE）日前报告，核电是全生命周期度电碳排放量（二氧化碳当量与发电量比值）最低的发电方式，核电度电碳排放不足火电碳排放的百分之一。根据IEA2020年发布的《发电成本测算》，核电全生命周期低于其它所有发电方式。根据人民网《第三代核电技术——更高效更清洁更安全（开卷知新）》，每台“华龙一号”机组每年清洁发电近100亿千瓦时相当于减少标准煤消耗312万吨，减少二氧化碳排放816万吨，相当于植树造林7000万棵。作为低碳能源，核能具有能量密度大、基荷电力稳定、单机容量大、占地规模小、长期运行成本低、核燃料易于储备、可有效提高能源自给率等优势。在各种新能源形式中，核电的年利用小时数在过去十年内都在7000小时以上，是唯一能够超过火电的能源形式，因此核电可以作为基荷能源的有效补充。 数据来源：联合国欧洲经济委员会、IEA、人民网、中能传媒研究院、中电联，中泰证券研究所 预计2030年、2035年我国核电装机将分别达到120GW、150GW左右 ◼核电站建设增长空间大。从脱碳需求及电力装机电量平衡预测来看，2060年我国核能发电量占比需达到20%以上才能实现碳中和目标，而据《我国核电运行年度综合分析核心报告（2023年度）》，2023年核电发电量仅占全国总发电量的4.86%，仍有较大差距。据国家原子能机构援引中国能源报，“十五五”和“十六五”期间，按年度开工8-10台百万千瓦机组规模预计，2030年、2035年我国核电装机将分别达到120GW、150GW左右，发电量分别约占全国总发电量的7.3%、10%。截至2024月3月31日，我国（大陆地区）核电装机容量58.22GW，根据IAEA数据，截至2024年8月6日，排名全球第三。而根据《中国核能现代化发展战略》预测，2060年核电装机规模有望达到400GW，核电站建设尚有增长空间。 福岛事故后，核电系统内部大量反思 ◼福岛事故警示核安全，“华龙一号”精雕细琢。2011年3月11日发生的福岛事件是自1986年切尔诺贝利核电站事故以来最严重的核事故。福岛事故的出现其实是“天灾+人祸”的共同作用：首先发生事故的反应堆是美国通用电气（GE）于20世纪60年代设计并建造的“马克1型反应堆”，虽然进行针对性的改造，但GE未考虑极端自然灾害发生时的风险，而日本福岛第一核电站恰好经历的是东部海域9.0级大地震的极端灾害；另一方面，在处理福岛核电事故的过程中，操作员一直在采取比较保守的冷却方式，抱有侥幸心理，同时日本政府在处理福岛核事故时存在信息不畅的现象，影响了核事故的处理进程。2011年以来，结合福岛核事故的经验反馈，中国核电企业对在运、在建核电站持续开展了安全改进，以提高安全水平。2011年到2014年，放缓了在建的批复速度，做了大量的工作。2015年，中国自主三代核电技术“华龙一号”示范机组分别在福建福清和广西防城港双线开建。 “华龙一号”已开始批量化建设，相关产业链订单有望加速 ◼“华龙一号”开始批量化建设，相关产业链订单有望加速。“华龙一号”采用的“能动和非能动相结合”的安全设计理念，安全和性能指标均达到国际三代核电技术的先进水平。2020年9月，国家核准了采用“华龙一号”三代核电技术的海南昌江核电二期工程和浙江三澳核电一期工程标志在我国已经开始批量化建设。可以预见未来几年核电相关产业链公司订单有望加速。 现状：核准待开工核电机组8台，选址通过待核准机组有13台 ◼截止2024年7月26日，核准待开工核电机组8台。据第一财经网、凤凰网、人民网、国家核安全局信息，2022年4月20日，三门二期、海阳二期、陆丰三期核电项目获得国务院核准；2022年9月13日，国务院总理主持召开国务院常务会议，对已列入规划、条件成熟的福建漳州二期、广东廉江一期核电项目予以核准；2023年7月31日，国务院常务会议召开，总理决定核准山东石岛湾、福建宁德、辽宁徐大堡核电项目；2023年12月29日，国务院常务会议召开，总理决定核准广东太平岭、浙江金七门核电项目。◼截止2024年7月26日，选址通过待核准机组有13台，包括四代核电高温气冷堆。 现状：受理选址环评机组共3个厂址、5台机组 ◼截止2024年7月26日，受理选址环评机组共3个厂址、5台机组，包括小型化核电。目前仍有5个核电机组在选址环评过程中，包括核能综合应用的一体化小型堆。根据《“十四五”规划和2035远景目标纲要》，我国要建成华龙一号、国和一号、高温气冷堆示范工程，积极有序推进沿海三代核电建设，推动模块式小型堆、60万千瓦级商用高温气冷堆、海上浮动式核动力平台等先进堆型示范，开展山东海阳等核能综合利用示范，显示我国在核能的路径选择上相当灵活。 Q：如何前瞻核电批复情况？ ◼在核电厂的审批过程中，主要包括厂址选择、省发改委同意（俗称“小路条”）、国家发改委同意（俗称“路条”）、国常会同意（核准）等阶段： ◼厂址选择：投资方在项目选址阶段与地方政府沟通和协调，共同开展厂址选择工作，并委托具备相应工程设计资质的单位编制厂址查勘报告。◼“小路条”：在厂址查勘报告通过电力咨询公司的预审查后，由业主组织开展初步可行性研究阶段工作，并获得省（自治区、直辖市）发改委同意开展核电项目前期工作的意见，并报国家发改委。◼“路条”：根据核电厂初可研报告的审查意见和项目建议书的审批意见，国家发改委下发关于同意核电项目工程开展前期工作的复函。业主组织在此基础上编制可行性研究报告。◼核准：省发改委将通过审批的项目申请报告（以及社会稳定风险评估报告）上报国家发改委，国家发改委组织对核电厂项目申请报告进行审评，根据审评意见提交国务院常务会议讨论，经会议讨论通过后，下发关于同意核电厂项目核准的文件。 ◼国家发改委对每两台机组进行核准：目前新建核电项目多为一次规划，多机组连续建设，国家发改委对每两台机组进行核准，对于多机组核电厂，需要编制多份可行性研究报告，分别办理项目核准手续。。 CCONTE市场空间：年均千亿市场，2020-2027年复合增长率高达26% 市场空间：国内核电年均千亿市场，2020-2027年复合增长率高达26% ◼国内核电年均千亿市场，2020-2027年复合增长率高达26%。按照中国核电2022年四季度投资者沟通情况通报，“华龙一号”造价为每千瓦1.6万元，单台“华龙一号”造价为186亿。中国核电自主化进程持续加速，国产化率持续提升，至福清三期已高达88%，国内产业链公司有望充分受益于核电自主化进程。⚫假设1：我国现在具备了年供8~10台（套）百万千瓦级压水堆核电主设备成套供货能力，未来每年 开工10台核电机组；⚫假设2：由于核电站从开工（浇灌第一罐混凝土，又称FCD）到安装完毕大约需48个月，因此单机组投资额确认按开工第1年10%、第二年20%、第三年30%、第四年40%；⚫假设3：由于国家发改委对每两台机组进行核准，建设周期60个月，同一场址两个机组开工时间差约9-12个月，因此新开工机组数按前两年核准平均； ◼经测算，2027年开始，国内核电站年均