2Q2024业绩前瞻：游戏有望迎来持续环比加速

整体业绩：收入增长修复，盈利继续向好。我们预计2Q24收入同比+8%，毛利同比+20%， Non-IFRS归母净利润同比+36% 我们预计2Q2024腾讯收入约1619亿元，同比+8%，增速较1Q2024有所恢复。游戏增长开始修复，广告继续维持较高同比增长，FBS收入增速环比有所下滑。 我们预计2Q2024公司整体毛利约850亿元，同比+20%；整体毛利率为52.5%，同比提升5.1pct，环比基本持平。高毛利率的增量业务（包括小游戏分成、视频号广告、金融科技高毛利率产品、带货技术服务费等）的占比有望持续提升。 我们预计2Q2024公司Non-IFRS经营利润约573亿元，同比增长25%；Non-IFRS经营利润率约35.4%，同比提升4.6pct，环比下降1.3pct。考虑到二季度上线了重量级新游《地下城与勇士：起源》，我们预计2Q2024销售费用投放环比有所增长，整体或仍低于4Q2023水平（彼时《元梦之星》上线）。 我们预计2Q2024公司Non-IFRS归母净利润约511亿元，同比增长36%；Non-IFRS归母净利润率约31.6%，同比提升6.4pct，环比微增0.1pct。我们预计2Q2024Non-IFRS归母净利润增长快于经营利润增长，主要系：1）预计部分重点投资企业盈利提升下，2Q2024分占联合营公司损益继续同比提升。2）预计2Q2024公司Non-IFRS所得税率高基数下同比下滑，或逐步回归常态区间。 网络游戏：我们预计国内/海外游戏收入均有望迎来数个季度环比加速 我们预计1Q2024公司网络游戏收入同比+10.5%，其中国内市场收入同比+9.6%，海外市场收入同比+13%。展望后续，我们预计腾讯游戏业务收入将进入连续多个季度的环比加速，有望带动市场盈利增长预期和风险偏好持续增强。 1）国内游戏，《地下城与勇士：起源》5月21日上线后73天内共有63天IOS游戏畅销榜排名第一。参考《王者荣耀》流量量级，我们预计其增量贡献显著，腾讯国内游戏收入将处于3-4个季度的环比加速。 2）海外游戏，《荒野乱斗》优异表现推动1Q2024海外游戏流水同比+34%，4月至今其在主要市场的IOS畅销榜排名较一季度进一步提升，叠加Supercell新游戏《Squad busters》5月末全球上线，考虑到海外游戏流水递延周期，我们预计腾讯海外游戏收入同样将迎来数个季度的环比加速。 网络广告：我们预计收入同比+19%，势头延续；预计毛利率提升至57% 我们预计2Q2024广告收入同比+19%，环比+12%，主要由于视频号流量继续健康增长、广告扩容有序进行、AI技术平台提升投放效果。我们预计2Q2024广告业务毛利率提升至57.3%，主要由于二季度电商旺季，高毛利率的视频号广告占比有望进一步提升。 金融科技及企业服务：我们预计收入同比+6%，宏观消费或小幅影响金融科技增速 我们预计2Q2024金融科技及企业服务收入同比+6%，增速较1Q2024略有回落，主要由于宏观消费放缓下，我们预计2Q2024金融科技服务收入数下增速回落至低个位数数水平。公司金融科技及企业服务毛利率由4Q2021的27.1%持续提升至1Q2024的45.6%，其中包括宏观需求回暖带动的经营杠杆恢复、云业务重组带动毛利率提升、以及视频号带货技术服务费的快速发展。我们预计业务毛利率提升趋势有望在中期内延续。 投资建议： 公司高毛利率的增量业务奠定了毛利率持续提升基础，国内/海外游戏的超预期流水表现隐含未来数个季度游戏收入环比加速。我们上调2024-2026年预测Non-IFRS归母净利润至2091/2396/2691亿元（原预测为2047/2356/2648亿元），同比增速分别为33%/15%/12%。 截止2024/8/4，公司股价对应2024/2025/2026年预测PE分别为15x/13x/12x，12个月彭博滚动前瞻PE低于5年来中位数1.4个标准差，处于8%的历史分位值。相对纳指12个月彭博前瞻PE低于5年来中位数1.5个标准差，处于9%历史分位值，估值处于相对低位。我们预计2Q2024游戏增长开始修复，叠加业绩后有望恢复回购，有助于改善估值约束。维持目标价476港元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长不确定性；公司新游戏上线存在不确定性；AI技术商业化节奏慢于预期。