玻璃周报：超低价刺激补库，但库存已创年内新高

超低价刺激补库，但库存已创年内新高 2024年8月4日 玻璃周报 报告要点： 本周回顾：据隆众数据统计：供应端，全国浮法玻璃日产量为16.97 万吨，浮法玻璃行业开工率为83.06%。需求方面：截至2024年7月 底，深加工企业订单天数9.7天。库存方面，企业总库存6909万重箱（+199.9万重箱，+2.98%）。利润方面，以天然气为燃料的浮法玻璃利润-214.69元/吨（-15元/吨）；以煤制气为燃料的浮法玻璃利润 11.14元/吨（-1.26元/吨）；以石油焦为燃料的浮法玻璃利润155.31 元/吨（-5.72元/吨）。展望后市： 全国库存创年内新高，月初拿货积极性提升，一方面是月初补库，另一方面是部分地区部分型号价格低于1300，经销商低价补货意愿抬升。供应端，分产线来看，天然气已经步入亏损，且亏损随着现货价格下降持续扩大。隆众数据统计结果显示天然气亏214元左右，煤制 气盈亏边缘，仅石油焦依然有155左右的利润。天然气和煤制气产线占比超过80%，大部分玻璃企业已经开始面临亏损局面。深加工订单疲软，原片库存非常低，月初可能存在季节性的补库需求，但是从地产的角度来看，若没有政策端的支撑，竣工端短期内没有转好的可能，所以，需求大概率不会持续贡献支撑。矛盾需要从供应端去解决。 本周浮法减1条560T/D，虽然后续依然有产线存在检修计划，但是若需求不改善，冷修的预期将大幅提高。从估值来看，煤制气成本1300附近，最低的是石油焦成本1200，向下的空间压缩，供应端减量来提供向上驱动的预期需要更多冷修兑现。 创元研究 创元研究黑色组研究员：陶锐 邮箱：taor@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018217联系人：韩涵 邮箱：hh@cyqh.com.cn 期货从业资格号：F03101643 请务必阅读正文后的声明及说明 目录 目录2 一、市场表现3 1.1现货市场表现：降价延续3 1.2期货市场表现：估值趋近偏低4 二、玻璃供需情况6 2.1国内玻璃供需情况：供应高位6 2.1.1国内玻璃供应：供应历史高位区间6 2.1.2国内玻璃库存：压力增加7 2.2.3成本、利润：利润降至低位10 2.1.4下游房地产：需求表现不好12 2.1.5深加工：订单偏弱13 2.1.6竣工参考指标：多数表现都较为疲软13 一、市场表现 1.1现货市场表现：降价延续 本周现货价格继续下移，产销维持。天然气亏损近两个月、煤制气开始亏损，现货价格下降，各区域之间的价差依旧没有拉开。从利润角度看，仅石油焦产线有利润，后续需求若持续低迷，预计湖北地区与其他地区价差将会拉开。 图1：5mm，大板，沙河（单位：元/吨）图2：各地区5mm现货价格（单位：元/吨） 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 图3：沙河大小板价差（单位：元/吨） 图4：5mm，小板，沙河（单位：元/吨） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图7：大区价差（单位：元/吨） 资料来源：钢联数据、创元研究 1.2期货市场表现：估值趋近偏低 约有80%以上的产线陷入亏损或在盈亏边缘，行业大部分参与者亏损，从成本利润角度来看，我们认为向下空间有限，但是玻璃生产特性导致在需求低迷的情况下，供应减量并不灵活，所以，以供应减量作为驱动在短期内较难提供支撑，建议观望。关注需求变化，尤其是华东华南的表现能否提供支撑。 资料来源：Wind、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图10：仓单数量：玻璃（单位：张） 图11：仓单数量：玻璃（单位：张） 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 图12：玻璃01-05价差（单位：元/吨） 图13：玻璃05-09价差（单位：元/吨） 2.1国内玻璃供需情况：供应高位 2.1.1国内玻璃供应：供应历史高位区间 今年的累计供应同比为8%，长利搬迁线点火一条。供应总体依然保持在高位。 累计需求同比为继续回落，降到0以下，当周表需处于近5年低位， 本周需求表现平淡。 图16：浮法玻璃运行产量(单位：万吨) 图17：光伏玻璃运行产能（单位：万吨） 二、玻璃供需情况 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、同花顺、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图18：开工率（单位：百分比）图19：产能利用率（单位：百分比） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图20：产线开工条数（单位：条） 图21：产销对比（MA7）（单位：%） 暂无 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 图22：玻璃表需 图23：浮法玻璃产线变动 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 2.1.2国内玻璃库存：压力增加 需求端的要求相对偏高，累计表需要看到3%的增长才能实现去库。当下来看压力较大，现货依然承压。前期达到3%以上的表需主要是盘面上涨过程中刺激出较多的投机需求和补库需求，当下中游库存不低，下游库存不高，但是需求不好，虽然低价提高了补库情绪，但是持续的拿货动力不足，持续性需要观察。如果需求迟迟不见，华南华东需要出现供应减量来优化区域结构，从窑炉年限来看，10年以上的可冷修产线潜力不小，不过从历史来看，上一次产能缩产时厂家亏损的时间长达半年才出现主动减产。 图24：玻璃期末库存（单位：万重量箱）图25：库存可用天数（单位：天） 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 图26：各地区期末库存占比（单位：百分比） 图27：各地区期末库存（单位：万重量箱） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图28：东北地区期末库存（单位：万重量箱）图29：华北地区期末库存（单位：万重量箱） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 图32：西北地区期末库存（单位：万重量箱） 图33：华东地区期末库存（单位：万重量箱） 图30：华中地区期末库存（单位：万重量箱）图31：华南地区期末库存（单位：万重量箱） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图36：沙河地区厂家库存（单位：万重量箱）图37：沙河地区社会库存（单位：万重量箱） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 2.2.3成本、利润：利润降至低位 利润环比继续收窄，天然气产线亏损一个多月，煤制气盈亏平衡左右，部分煤制气产线亏损，石油焦利润较厚。关注华东华南需求能否改善，下半年需求存在季节性的好转，若下半年需求不及预期，则需要关注供应减量的情况。 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图40：天然气价格（单位：元/立方米）图41：重碱：沙河价格（单位：元/吨） 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 图42：隆众统计不同工艺理论利润（单位：元/吨） 图43：以煤炭为燃料的理论利润（单位：元/吨） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 2.1.4下游房地产：需求表现不好 待售面积高企，地产依然处于去库存周期，宏观需求端去杠杆阶段没有改善，竣工端表现预计持续疲软。关注旧房改造和以旧换新。 图46：房地产新开工面积累计值（单位：万平方米） 图47：房地产施工面积累计值（单位：万平方米） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 2.1.5深加工：订单偏弱 隆众口径，截止到7月底，深加工企业订单天数跌破10天，订单持续转弱。从季节图来分析，下半年需求一般会好于上半年，关注下 半年需求何时启动。 图50：深加工订单天数（单位：天） 图51：钢化炉开工率（单位：%） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 2.1.6竣工参考指标：多数表现都较为疲软 图52：铝型材开工率（单位：%）图539：LOW-E玻璃产能利用率（单位：%） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图54：PVC管材开工率（单位：%） 图55：PE管材开工率（单位：%） 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 图56：水泥出库（单位：万吨） 图57：线材表需（单位：万吨） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187） 崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号：Z0019606） 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”。（从业资格号：F03103785；投资咨询证号：Z0018217） 韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱及玻璃上下游分析和基本面逻辑判断。（从业资格号：F03101643）安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注钢材上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03115418） 创元能源化工组： 高赵，能源化工组组长、聚烯烃期货研究员，英国伦敦国王学院银行与金融专业硕士。专注多维度分析 PE、PP等化工品，善于把握行情演绎逻辑。（从业资格号：F3056463；投资咨询证号：Z0016216） 白虎，从事能源化工品行业研究多年，熟悉从原油到化工品种产业上下游情况，对能源化工行业发展有 深刻的认识，擅长通过分析品种基本面强弱、边际变化等，进行月间套利、强弱对冲。曾任职于大型资讯公司及国内知名投资公司。（从业资格号：F03099545） 常城，PX-PTA期货研究员，东南大学硕士