各领域产品高速增长，盈利质量持续提高

业绩简述 2024年8月7日，公司发布2024半年度报告，2024年上半年公 司实现收入14.96亿元，同比+48%；归母净利润5.53亿元，同比 +99%；实现扣非归母净利润5.26亿元，同比+100%； 2024Q2公司实现收入7.51亿元，同比+71%；归母净利润2.68亿 元，同比+231%；实现扣非归母净利润2.55亿元，同比+248%。 经营分析 灌流各领域产品销售高速增长，盈利质量持续提高。2024上半年 公司肾科领域血液灌流器产品销售收入同比增长84%，其中HA130血液灌流器销售收入同比增长67%，销售支数同比增长127%。肝科产品销售收入同比增长112%，重症领域相关耗材产品销售收入同比增长72%。同时海外销售收入同比增长64%，行业外部环境及公司战略发展趋势积极，灌流各领域产品均实现高速增长。 维持高研发投入战略，海外注册初见成果。上半年公司研发投入 1.13亿元，占公司收入的7.54%，新获得授权专利16项，目前拥 人民币(元)成交金额(百万元) 有累计授权专利359项。2024年2月，公司主营产品HA系列血液 灌流器及BS系列血浆胆红素吸附器获得欧盟MDR认证，是国内首个通过欧盟最新医疗器械法规MDR认证的血液灌流器产品和血浆胆红素产品，海外产品拓展未来有望加速。 新产品迭代叠加应用领域拓展贡献长期额外增长极。公司在血液 净化领域创新能力领先，肾病领域2款新产品KHA和pHA系列，新产品在吸附性能、安全性以及价格相比传统HA系列产品具备显著优势。目前KHA系列产品已覆盖500多家医院，上半年销售收入同比增长180%，新产品有望带动公司在行业医保控费压力下实现相对稳定的利润率。 盈利预测、估值与评级 我们看好公司在血液净化领域的发展前景，预计公司2024-2026年营业收入33.47、44.44、56.30亿元，同比+74%/+33%/+27%；归母净利润9.85、13.30、17.14亿元，同比+126%/+35%/+29%，现价对应PE分别为22、16、13倍，维持“买入”评级。 风险提示 医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；院内需求及产品使用频率不及预期风险。 32.00 28.00 24.00 20.00 16.00 230807 成交金额健帆生物沪深300 1,000 800 600 400 200 0 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,491 1,922 3,347 4,444 5,630 营业收入增长率 -6.88% -22.84% 74.13% 32.75% 26.71% 归母净利润(百万元) 890 436 985 1,330 1,714 归母净利润增长率 -25.67% -50.93% 125.61% 35.01% 28.89% 摊薄每股收益(元) 1.101 0.541 1.220 1.647 2.122 每股经营性现金流净额 1.09 1.14 0.94 1.79 2.28 ROE(归属母公司)(摊薄) 24.89% 13.87% 26.70% 31.58% 34.59% P/E 28.12 41.13 22.26 16.49 12.79 P/B 7.00 5.70 5.94 5.21 4.42 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表损益表（人民币百万元） 预测摘要 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 2,675 2,491 1,922 3,347 4,444 5,630 货币资金 2,319 2,559 2,810 2,460 2,687 3,219 增长率 -6.9% -22.8% 74.1% 32.7% 26.7% 应收款项 314 246 88 332 437 549 主营业务成本 -402 -440 -384 -702 -907 -1,124 存货 197 349 385 571 731 896 %销售收入 15.0% 17.7% 20.0% 21.0% 20.4% 20.0% 其他流动资产 225 139 29 156 193 232 毛利 2,273 2,051 1,538 2,645 3,536 4,506 流动资产 3,056 3,293 3,312 3,519 4,048 4,896 %销售收入 85.0% 82.3% 80.0% 79.0% 79.6% 80.0% %总资产 63.5% 60.8% 59.7% 58.9% 61.0% 64.6% 营业税金及附加 -40 -35 -32 -50 -67 -84 长期投资 111 69 116 116 216 316 %销售收入 1.5% 1.4% 1.7% 1.5% 1.5% 1.5% 固定资产 1,252 1,651 1,756 1,902 1,919 1,910 销售费用 -598 -701 -616 -837 -1,111 -1,408 %总资产 26.0% 30.5% 31.7% 31.8% 28.9% 25.2% %销售收入 22.4% 28.1% 32.0% 25.0% 25.0% 25.0% 无形资产 181 197 207 222 235 247 管理费用 -131 -138 -177 -234 -289 -366 非流动资产 1,754 2,120 2,231 2,454 2,583 2,686 %销售收入 4.9% 5.5% 9.2% 7.0% 6.5% 6.5% %总资产 36.5% 39.2% 40.3% 41.1% 39.0% 35.4% 研发费用 -174 -254 -245 -351 -467 -591 资产总计 4,810 5,413 5,543 5,974 6,632 7,582 %销售收入 6.5% 10.2% 12.8% 10.5% 10.5% 10.5% 短期借款 3 322 282 81 16 0 息税前利润（EBIT） 1,330 924 468 1,172 1,603 2,057 应付款项 171 206 366 386 501 626 %销售收入 49.7% 37.1% 24.3% 35.0% 36.1% 36.5% 其他流动负债 212 189 181 276 365 464 财务费用 12 18 34 -29 -22 -12 流动负债 386 717 829 743 882 1,090 %销售收入 -0.5% -0.7% -1.8% 0.9% 0.5% 0.2% 长期贷款 0 0 405 405 405 405 资产减值损失 -7 -5 -20 -9 -14 -19 其他长期负债 1,040 1,106 1,156 1,136 1,134 1,132 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,426 1,823 2,390 2,284 2,421 2,627 投资收益 29 11 0 0 0 0 普通股股东权益 3,359 3,574 3,147 3,688 4,210 4,955 %税前利润 2.0% 1.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 805 808 808 808 808 808 营业利润 1,418 1,029 544 1,164 1,577 2,036 未分配利润 1,933 2,103 2,004 2,545 3,067 3,811 营业利润率 53.0% 41.3% 28.3% 34.8% 35.5% 36.2% 少数股东权益 25 16 5 2 0 0 营业外收支 -11 -13 -23 -10 -15 -20 负债股东权益合计 4,810 5,413 5,543 5,974 6,632 7,582 税前利润 1,407 1,017 521 1,154 1,562 2,016 利润率 52.6% 40.8% 27.1% 34.5% 35.2% 35.8% 比率分析 所得税 -211 -136 -95 -173 -234 -302 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 15.0% 13.4% 18.3% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 1,196 881 426 981 1,328 1,714 每股收益 1.486 1.101 0.541 1.220 1.647 2.122 少数股东损益 -1 -9 -11 -4 -2 0 每股净资产 4.170 4.425 3.898 4.568 5.214 6.136 归属于母公司的净利润 1,197 890 436 985 1,330 1,714 每股经营现金净流 1.551 1.094 1.135 0.938 1.788 2.281 净利率 44.7% 35.7% 22.7% 29.4% 29.9% 30.4% 每股股利 0.900 0.660 0.900 0.550 1.000 1.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 35.63% 24.89% 13.87% 26.70% 31.58% 34.59% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 24.88% 16.43% 7.87% 16.49% 20.05% 22.60% 净利润 1,196 881 426 981 1,328 1,714 投入资本收益率 26.38% 16.50% 7.91% 19.34% 24.30% 27.60% 少数股东损益 -1 -9 -11 -4 -2 0 增长率 非现金支出 65 87 133 121 136 148 主营业务收入增长率 37.15% -6.88% -22.84% 74.13% 32.75% 26.71% 非经营收益 -37 24 47 108 91 93 EBIT增长率 37.71% -30.56% -49.35% 150.58% 36.76% 28.32% 营运资金变动 25 -109 311 -452 -110 -112 净利润增长率 36.74% -25.67% -50.93% 125.61% 35.01% 28.89% 经营活动现金净流 1,249 884 917 758 1,444 1,842 总资产增长率 49.54% 12.54% 2.40% 7.76% 11.01% 14.33% 资本开支 -536 -469 -235 -376 -166 -151 资产管理能力 投资 -163 153 -15 0 -100 -100 应收账款周转天数 29.8 36.0 28.2 30.0 30.0 30.0 其他 29 10 0 0 0 0 存货周转天数 144.0 226.3 348.9 300.0 300.0 300.0 投资活动现金净流 -670 -306 -250 -376 -266 -251 应付账款周转天数 50.4 67.6 93.0 90.0 90.0 90.0 股权募资 195 67 0 0 0 0 固定资产周转天数 129.7 172.4 310.2 188.6 141.0 110.1 债权募资 998 296 418 -201 -65 -16 偿债能力 其他 -1,028 -730 -870 -528 -883 -1,042 净负债/股东权益 -46.37% -36.21% -36.37% -27.03% -30.64% -37.09% 筹资活动现金净流 165 -366 -452 -729 -948 -1,058 EBIT利息保障倍数 -106.9 -51.8 -13.8 39.9 71.5 175.0 现金净流量 744 212 215 -347 230 533 资产负债率 29.66% 33.67% 43.