20240806--光伏电池片出海专题：海外电池片存供应缺口，出海贡献超额盈利

2024年08月06日强于大市(维持) 证券研究报告•行业研究•电力设备 光伏电池片出海专题 海外电池片存供应缺口，出海贡献超额盈利 投资要点 逆全球化趋势下，多国出台贸易保护政策，鼓励本土光伏制造业发展。为推动能源结构转型升级，保障能源安全，多国出台政策鼓励本土光伏制造业发展。 例如，美国、印度、土耳其均通过加征关税方式抬高进口电池片/组件的成本，同时对制造厂商进行补贴以扶持本土制造业。欧洲也规划了2030年光伏制造产能达30GW、40%清洁能源技术在本土制造的目标。 海外电池产能建设落后于组件，电池片供应仍将依赖进口。组件因技术工艺成熟、自动化程度高、投资额低、价值量最大，成为海外制造厂商率先布局的环 节。电池片技术难度较高、投资额较大，且当前处于P型向N型升级迭代的窗口期，海外电池片产能规划和落地速度远滞后于组件。在政策刺激下，美国、印度、土耳其等地组件制造业蓬勃发展，未来将从进口组件转为进口电池片。 电池片出海分为产能出海和产品出海。对于美国市场，需要产能出海以规避双 反关税。对于印度、土耳其市场，由于BCD关税和最低限价不针对某一特点市场，无须产能出海，电池片出口即可卖出溢价。 美国电池片供应紧缺将至少持续2~3年。我们在保守假设下测算，2024~2026年美国电池片供应缺口分别为35.9GW、18.9GW、2.4GW。缺口部分将转向 东南亚四国（需承担双反关税），或者从成本较高的印度、土耳其、欧洲电池片厂商采购。无论何种方式，都将提高进口电池片成本。美国进口电池片溢价8~10美分/W，本土生产的电池片成本较东南亚高出6~7美分/W。电池片产能出海 美国、印尼、老挝、中东的电池片厂商可享受美国市场高溢价。 印度、土耳其本土生产成本较高，出口电池片有望贡献超额盈利。印度生产的单晶PERC组件价格约23.8美分/W，较全球平均组件均价（11.5美分/W）高 出一倍以上。使用进口电池片在印度本土生产的组件成本较进口组件落地成本 （包含关税、运费等）高出约3美分/W。印度在电池片环节生产技术与国内的差距比组件环节更大，因此预计电池片的生产成本同样高于国内厂商。土耳其进口电池片最低限价60美元/kg，按130um厚度测算，约7.2美分/W，较国内溢价超3美分/W。因此出口至印度、土耳其市场的电池片也有望贡献超额盈利。 相关标的：印尼、老挝、中东以及美国本土的电池片供应不受关税限制，出海产能可享受美国市场的高溢价。印度、土耳其本土电池技术落后于中国厂商， 生产成本较高，进口电池片较国内也有溢价。在非关税地区有产能布局和电池片率先出海的上市公司有望受益，相关标的包括钧达股份（阿曼5GW电池预计2025年投产，2024Q1境外收入占比11.62%）、阿特斯（美国5GW电池预计2025年投产）、天合光能（印尼1GW电池/组件预计2024年投产）、晶科能源（沙特10GW电池/组件内预计2025年底至2026年初投产）、横店东磁 （印尼2GW电池预计2024年投产）。 风险提示：海外市场关税政策变动风险、海外光伏装机低于预期、海外电池片产能建设进度超预期、汇率波动风险。 西南证券研究发展中心 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 分析师：敖颖晨 执业证号：S1250521080001电话：021-58351917 邮箱：ayc@swsc.com.cn 分析师：谢尚师 执业证号：S1250523070001电话：021-68416923 邮箱：xss@swsc.com.cn 行业相对指数表现 0% 电力设备沪深300 -8% -16% -24% -32% -39% 23/823/1023/1224/224/424/624/8 数据来源：聚源数据 基础数据 股票家数298 行业总市值（亿元）38,855.57 流通市值（亿元）38,557.71 行业市盈率TTM20.6 沪深300市盈率TTM11.4 相关研究 1.电力设备新能源2024年中期投资策略：行业依旧成长，估值有望修复(2024-07-16) 2.电网设备出海专题报告：海外需求持续高景气，国内企业出海加速 (2024-06-30) 3.金刚线行业专题报告：温故知新，玉汝于成(2024-06-18) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1逆全球化趋势下，多国推动光伏本土制造业发展1 1.1美国：关税+IRA现金制造补贴以促进制造业回流1 1.2欧洲：2030年光伏制造产能达30GW2 1.3印度：PLI、ALMM、BCD关税支持本土制造业发展3 2海外率先布局组件产能，电池片供应缺口显现5 2.1美国：组件产能先行，电池产能规划滞后5 2.2欧洲：本土产能小而分散，电池/组件均需依赖进口8 2.3印度：本土产能规划激进，产能落地情况有待观察10 2.4土耳其：电池片依赖进口，仅部分厂商有扩产计划12 3海外电池片产能稀缺，出海厂商将享受高溢价14 3.1美国电池片供应瓶颈将至少持续2~3年时间14 3.2印度、土耳其高生产成本将支持电池片溢价16 4电池片产能出海及产品出海标的18 5风险提示18 图目录 图1：美国电池主要从马来西亚、韩国进口2 图2：2023年美国组件进口78%来自东南亚四国2 图3：ALMM清单中前九大组件制造厂商（单位：MW）4 图4：美国光伏装机仍将保持稳步增长5 图5：美国本土电池片产能规划远落后于组件6 图6：2024~2028年欧盟27国光伏装机复合增速约10%8 图7：2024~2028年欧洲组件需求复合增速约9.5%8 图8：欧盟本土光伏制造业小而分散9 图9：印度光伏装机将保持15%~20%复合增速11 图10：印度大型地面电站可再生能源招标容量爆发11 图11：印度本土电池片难以匹配组件产能11 图12：印度本土先进产能占比较低11 图13：印度电池片/组件进口金额12 图14：印度组件主要出口美国12 图15：土耳其国家能源计划装机规划12 图16：土耳其需保持光伏装机以达成国家能源计划目标12 图17：土耳其组件出口目的地13 图18：2024年土耳其本土产能预测13 图19：美国进口电池组件价格16 图20：印度本土制造组件价格远高于全球平均16 图21：印度本土制造组件价格远高于全球平均17 表目录 表1：IRA先进制造税收抵免中光伏产品本土制造补贴标准1 表2：东南亚四国被指控的倾销幅度2 表3：欧洲净零工业法案中的净零技术3 表4：印度通过阶段PLI计划为48.3GW光伏制造项目提供资金支持3 表5：其他国家征收关税情况4 表6：美国本土组件产能投产进度预测（单位：GW）6 表7：美国本土电池产能投产进度预测（单位：GW）7 表8：欧盟本土组件制造商产能规划（单位：GW）10 表9：欧盟本土电池制造商产能规划（单位：GW）10 表10：土耳其部分组件厂商产能规划（单位：GW）13 表11：土耳其部分电池厂商产能规划（单位：GW）14 表12：东南亚非双反四国组件制造商产能规划（单位：GW）14 表13：东南亚非双反四国电池片制造商产能规划（单位：GW）15 表14：中东电池制造商产能规划（单位：GW）15 表15：美国电池片供需缺口测算16 表16：土耳其组件制造商CWEnerji财务数据17 1逆全球化趋势下，多国推动光伏本土制造业发展 各国政策纷纷出台贸易保护、补贴政策，促进光伏制造业回流。过去，中国光伏企业凭借着晶硅技术及成本控制方面的优势，低成本先进产能持续释放，全球光伏产业重心进一步 向中国转移。根据中国光伏行业协会数据，2023年国内企业在多晶硅、硅片、电池片、组件四大核心环节产量占到全球总产量的91.6%、98.1%、91.9%、84.6%。随着全球能源转型步伐的加快，欧洲、美国、印度等国家或地区陆续推出贸易壁垒、补贴政策，以扶持本土光伏制造业发展。 1.1美国：关税+IRA现金制造补贴以促进制造业回流 IRA推出先进制造税收抵免政策，鼓励本土制造业发展。2022年8月16日，美国总统拜登签署《通胀削减法案》（InflationReductionActof2022,IRA），通过对以往的一系列税 收抵免优惠政策的大幅度改革，促进对美国新能源行业的投资以及产业链重构。IRA法案中45X条款先进制造生产税收抵免（AdvancedManufacturingProductionTaxCredit），对美国本土制造的光伏组件及其原材料、逆变器、跟踪系统、电池、关键矿物进行补贴，以支持本土制造业发展。 表1：IRA先进制造税收抵免中光伏产品本土制造补贴标准 2022~2029 2030 2031 2032 2033 光伏光伏组件（￠/Wdc） 7 5.3 3.5 1.8 0 薄膜电池（￠/Wdc） 4 3 2 1 0 晶硅电池（￠/Wdc） 4 3 2 1 0 硅片（$/m2） 12 9 6 3 0 多晶硅（$/kg） 3 2.25 1.50 0.75 0 背板（$/m2） 0.40 0.30 0.20 0.10 0 逆变器集中式逆变器（￠/Wdc） 0.25 0.19 0.13 0.06 0 公用事业逆变器（￠/Wdc） 1.5 1.13 0.75 0.38 0 工商业逆变器（￠/Wdc） 2 1.5 1 0.5 0 户用逆变器（￠/Wdc） 6.5 4.88 3.25 1.63 0 微型逆变器（￠/Wdc） 11 8.25 5.5 2.75 0 跟踪支架扭矩管或纵向檩条（$/kg） 0.87 0.65 0.44 0.22 0 结构紧固件（$/kg） 2.28 1.71 1.41 0.57 0 数据来源：IRA，西南证券整理 美国对东南亚四国光伏电池组件发起新一轮双反调查。2024年5月16日，美国商务部宣布对进口自柬埔寨、马来西亚、泰国和越南的晶体硅光伏电池（无论是否组装成组件）发起反倾销和反补贴调查。2024年6月7日，美国国际贸易委员会(USITC)通过东南亚四国光伏产品反倾销、反补贴调查关于损害的初步裁定。委员会认为，有合理迹象表明，美国的产 业因从柬埔寨、马来西亚、泰国和越南进口的晶硅光伏电池（无论是否组装成模块）而遭受 实质性损害。这意味着，美国商务部将继续此轮双反调查，并预计于7月18日作出反补贴税初裁，10月1日作出反倾销初裁。如无延期，相应关税将于初裁通过后开始征收。 据美国商务部，此次双反调查中，越南、柬埔寨、马来西亚、泰国涉嫌的倾销幅度分别为271.28%、125.37%、81.22%、70.36%；涉嫌的补贴率较低，仅为高于最低限度（发达国家1%发展中国家2%）。倾销幅度、补贴率是美国商务部确定关税税率的基础，一般来说最终确定的税率会等于或低于上述幅度。 表2：东南亚四国被指控的倾销幅度 贸易国 倾销幅度 柬埔寨 125.37% 马来西亚 81.22% 泰国 70.36% 越南 271.28% 注：补贴率仅为高于最低限度（发达国家1%，发展中国家2%）数据来源：InternationalTradeAdministration，西南证券整理 根据美国人口调查局数据，2023年美国进口了55.6GWdc光伏组件（包括45.5GW晶硅组件和10.1GW碲化镉薄膜组件）和3.7GW电池片。组件进口量同比接近翻倍增长，电 池片进口量同比增长46%。其中，东南亚四国的晶硅电池/组件进口量占比高达79%。可见，美国意在通过对东南亚四国加征双反关税的方式限制海外组件进入美国市场，同时对本土制造厂商进行补贴以培育本土制造业。 图1：美国电池主要从马来西亚、韩国进口图2：2023年美国组件进口78%来自东南亚四国 数据来源：NREL，西南证券整理数据来源：NREL，西南证券整理 1.2欧洲：2030年光伏制造产能达30GW 欧盟2030年目标：光伏制造产能达30GW，40%清洁能源技术在本土制造。2023年欧盟太阳能年装机量达56GW