电池片设备顺利出海，光伏产业链设备加速一体化布局

晶盛机电（300316） 证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 电池片设备顺利出海，光伏产业链设备加速一体化布局 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 10638 17983 21946 24656 27418 同比（%） 78.45 69.04 22.04 12.35 11.20 归母净利润（百万元） 2924 4558 5581 6521 7303 同比（%） 70.84 55.85 22.45 16.86 11.99 EPS-最新摊薄（元/股） 2.23 3.48 4.26 4.98 5.58 P/E（现价&最新摊薄） 12.82 8.22 6.72 5.75 5.13 买入（维持） 2024年07月08日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理李文意 执业证书：S0600122080043 liwenyi@dwzq.com.cn 股价走势 晶盛机电沪深300 投资要点 事件：近日，晶盛机电子公司浙江晶盛光子科技有限公司自主研发的电池片设备成功出口海外客户。 子公司晶盛光子获电池片镀膜设备出海订单。2023年10月8日，晶盛机电成立控股子公司浙江晶盛光子科技有限公司（晶盛机电持股80%，杭州鸿豪企业管理合伙企业持股20%），负责光伏电池片设备业务，主要研发管式PECVD、LPCVD、扩散和退火，以及单腔室多舟ALD和舟 干清洗等多种太阳电池工艺设备,设备性能已达到或超过行业同款产品。此次晶盛光子出口海外的产品包括PECVD、LPCVD和管式低压磷扩散炉三款最新设备。其中，PECVD设备独特的细丝炉体设计，使效率分布更加收敛；LPCVD设备腔内热场分布更加均匀，Poly-Si沉积膜厚均匀性超业内水平；管式低压磷扩散炉创新应用了法兰独立水冷等设计，进一步改善了热管理和气流控制能力。 晶盛机电形成光伏硅片-电池片-组件设备一体化布局。硅片端公司为单晶炉龙头，推出超导磁场第�代单晶炉有望引领下一技术迭代，子公司慧翔电液（晶盛机电持股比例65%）负责超导磁场生产；电池片端公司成立晶盛光子（晶盛机电持股比例80%）负责TOPCon设备；组件端配 套客户需求开发了含叠瓦焊机、排板机、边框自动上料机、灌胶检测仪等多道工序的组件设备产线。 晶盛半导体设备定位大硅片、先进封装、先进制程、碳化硅。（1）大硅片设备：晶盛为国产长晶设备龙头，能提供长晶、切片、研磨、抛光整体解决方案；（2）先进封装：已布局减薄机；（3）先进制程：开发了8-12英寸减压硅外延设备、LPCVD以及ALD等设备；（4）碳化硅外延设备：开发了6-8英寸碳化硅长晶设备、切片设备、减薄设备、抛光设备及外延设备，8-12英寸常压硅外延设备等，推出双片式碳化硅外延设 备。 材料：布局碳化硅衬底&石英坩埚&金刚线。（1）碳化硅衬底：8英寸碳化硅衬底片已实现批量生产；（2）石英坩埚：加速推进坩埚的产能提升，持续研发高品质超级坩埚；（3）金刚线：一期量产项目投产并实现批量销售，推动二期扩产项目，加快钨丝金刚线研发。 盈利预测与投资评级：光伏设备是晶盛机电成长的第一曲线，第二曲线是光伏耗材和半导体耗材的放量，第三曲线是碳化硅设备+材料和半导体设备的放量。我们维持公司2024-2026年归母净利润为56/65/73亿元，对应PE为7/6/5倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产低于预期，新品拓展不及预期。 1% -5% -11% -17% -23% -29% -35% -41% -47% -53% -59% 2023/7/102023/11/82024/3/82024/7/7 市场数据 收盘价(元)28.62 一年最低/最高价27.41/70.12 市净率(倍)2.34 流通A股市值(百万元)35,247.12 总市值(百万元)37,478.86 基础数据 每股净资产(元,LF)12.23 资产负债率(%,LF)52.26 总股本(百万股)1,309.53 流通A股(百万股)1,231.56 相关研究 《晶盛机电(300316)：2024年一季报点评：业绩持续高增，材料+设备双轮驱动》 2024-04-26 《晶盛机电(300316)：2023年报点评业绩持续高增，材料+设备平台化布局》 2024-04-15 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 晶盛机电三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 27,090 39,140 49,286 60,820 营业总收入 17,983 21,946 24,656 27,418 货币资金及交易性金融资产 4,005 14,697 22,678 31,754 营业成本(含金融类) 10,493 12,729 14,280 15,838 经营性应收款项 5,926 8,453 9,496 10,557 税金及附加 135 176 173 165 存货 15,513 13,949 14,867 16,055 销售费用 81 110 99 110 合同资产 1,205 1,536 1,726 1,919 管理费用 414 658 740 823 其他流动资产 441 505 519 535 研发费用 1,145 1,580 1,603 1,782 非流动资产 9,718 9,637 9,521 9,378 财务费用 (11) 6 8 8 长期股权投资 1,186 1,320 1,462 1,616 加:其他收益 536 680 863 960 固定资产及使用权资产 4,652 4,519 4,323 4,070 投资净收益 7 176 197 219 在建工程 1,803 1,682 1,586 1,509 公允价值变动 32 0 0 0 无形资产 638 678 718 758 减值损失 (350) 3 4 4 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 (3) 0 0 0 长期待摊费用 422 422 422 422 营业利润 5,948 7,547 8,819 9,876 其他非流动资产 1,017 1,014 1,010 1,003 营业外净收支 7 0 0 0 资产总计 36,808 48,777 58,807 70,198 利润总额 5,955 7,547 8,819 9,876 流动负债 19,609 25,012 27,370 30,169 减:所得税 642 981 1,146 1,284 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,346 136 146 169 净利润 5,313 6,566 7,672 8,592 经营性应付款项 6,785 10,761 11,468 12,529 减:少数股东损益 755 985 1,151 1,289 合同负债 10,720 13,005 14,589 16,181 归属母公司净利润 4,558 5,581 6,521 7,303 其他流动负债 759 1,110 1,166 1,290 非流动负债 1,047 1,047 1,047 1,047 每股收益-最新股本摊薄(元) 3.48 4.26 4.98 5.58 长期借款 469 469 469 469 应付债券 0 0 0 0 EBIT 5,933 6,694 7,763 8,701 租赁负债 111 111 111 111 EBITDA 6,472 7,325 8,436 9,412 其他非流动负债 467 467 467 467 负债合计 20,657 26,059 28,417 31,216 毛利率(%) 41.65 42.00 42.08 42.24 归属母公司股东权益 14,963 20,544 27,065 34,369 归母净利率(%) 25.34 25.43 26.45 26.64 少数股东权益 1,189 2,174 3,324 4,613 所有者权益合计 16,152 22,718 30,390 38,982 收入增长率(%) 69.04 22.04 12.35 11.20 负债和股东权益 36,808 48,777 58,807 70,198 归母净利润增长率(%) 55.85 22.45 16.86 11.99 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 3,088 12,272 8,328 9,398 每股净资产(元) 11.43 15.69 20.67 26.24 投资活动现金流 (2,749) (371) (356) (345) 最新发行在外股份（百万股 1,310 1,310 1,310 1,310 筹资活动现金流 (26) (1,209) 10 23 ROIC(%) 34.72 28.06 24.76 21.37 现金净增加额 313 10,691 7,981 9,076 ROE-摊薄(%) 30.46 27.17 24.10 21.25 折旧和摊销 539 632 673 711 资产负债率(%) 56.12 53.43 48.32 44.47 资本开支 (2,455) (400) (400) (400) P/E（现价&最新股本摊薄） 8.22 6.72 5.75 5.13 营运资本变动 (3,031) 5,253 183 318 P/B（现价） 2.50 1.82 1.38 1.09 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指