抚顺特钢动态跟踪：产能持续提升，或受益国产大飞机产业链

核心观点 产能持续提升，或受益国产大飞机产业链 ——抚顺特钢动态跟踪 事件：原实际控制人沈文荣先生逝世后，信息披露义务人沈彬先生通过协议转让和继承方式取得原沈文荣先生在抚顺特钢拥有的权益，并成为公司的实际控制人。2024年7月16日完成工商变更登记手续。本次变动不会对公司主要业务、日常经营、财务状况、管理层等方面产生重大影响。 产能投放叠加成本改善，半年度业绩大幅预增。2024年半年度实现归母净利2.15- 2.40亿元，同比增加36.8%-52.7%，预计扣非归母净利2.1-2.3亿元，同比增加 68.0%-84.0%，业绩预增系技术改造项目的陆续投产，及原材料的采购价格下降。 特冶产能持续提升，交付周期明显缩短。公司主要产品交付周期从前期的半年左右已下降至3-4个月，随着下半年高合金小棒材项目投产后，预计总体产能还有一定增加。在锻造能力上，目前正通过委托加工解决交付瓶颈，22MN精锻机调试投产 后，将有效解决锻造加工能力不足的问题。 C919订单超1000架，抚顺特钢有望受益。国航、南航与中国商飞于今年上半年签订协议，各向商飞公司购买100架C919飞机，均计划于2024年至2031年分批交 付，C919的全球订单已经超过1000架。公司已通过了中国商发和商飞的产品认证，客户包括具备生产C919部件生产能力的公司，有望受益于C919订单的增长。 盈利预测与投资建议 考虑军品需求复苏低于预期，我们下调销量及毛利率假设，预测公司2024-2026年每股收益分别为0.28、0.35、0.41元（原2024-2025为0.41、0.49元），根据可比公司24年26XPE，对应目标价为7.28元，维持买入评级。 风险提示 下游需求不及预期、公司新建项目进度不及预期、下游对供应资质要求降低风险、宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、高温合金盈利波动风险、资产减值损失风险。 公司研究|动态跟踪抚顺特钢600399.SH 买入（维持） 股价（2024年08月02日） 5.62元 目标价格 7.28元 52周最高价/最低价 10.44/5.04元 总股本/流通A股（万股） 197,210/197,210 A股市值（百万元） 11,083 国家/地区 中国 行业 钢铁 报告发布日期 2024年08月07日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -2.26 3.69 -7.23 -44.83 相对表现% -1.53 6.21 -1.13 -30.08 沪深300% -0.73 -2.52 -6.1 -14.75 刘洋021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487 李一冉liyiran@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523040001 李柔璇lirouxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524070001 特冶产能持续释放，盈利有望逐步提升： ——抚顺特钢2023年中报点评 高温合金项目持续推进，“三高一特”逆势提升：——抚顺特钢2022年报点评 公司主要财务信息 书写特钢历史，共创航空新时代：——抚顺特钢首次报告 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,815 8,575 9,570 10,880 12,230 同比增长(%) 5.4% 9.7% 11.6% 13.7% 12.4% 营业利润(百万元) 412 399 611 753 877 同比增长(%) -52.2% -3.1% 53.0% 23.2% 16.5% 归属母公司净利润(百万元) 196 362 543 685 809 同比增长(%) -74.9% 84.4% 49.8% 26.1% 18.1% 每股收益（元） 0.10 0.18 0.28 0.35 0.41 毛利率(%) 14.7% 13.5% 16.0% 16.4% 16.4% 净利率(%) 2.5% 4.2% 5.7% 6.3% 6.6% 净资产收益率(%) 3.3% 5.8% 8.1% 9.4% 10.1% 市盈率 56.4 30.6 20.4 16.2 13.7 市净率 1.8 1.7 1.6 1.5 1.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2023-08-23 2023-05-09 2022-11-20 表1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024/8/2 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 钢研高纳 300034 15.74 0.41 0.54 0.69 0.86 38.23 28.99 22.88 18.30 隆达股份 688231 13.73 0.22 0.39 0.53 0.63 61.21 35.52 25.76 21.74 西部超导 688122 37.45 1.16 1.50 1.93 2.39 32.34 24.99 19.43 15.65 图南股份 300855 25.93 0.84 1.03 1.29 1.58 31.03 25.11 20.17 16.39 中洲特材 300963 7.58 0.25 0.34 0.45 0.58 30.09 22.27 16.72 13.07 调整后平 均 26.00 21.00 17.00 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,783 795 957 1,088 1,483 营业收入 7,815 8,575 9,570 10,880 12,230 应收票据、账款及款项融资 1,413 1,941 2,166 2,463 2,768 营业成本 6,667 7,416 8,036 9,095 10,227 预付账款 68 28 32 36 41 销售费用 52 58 63 68 68 存货 2,549 2,685 2,909 3,292 3,702 管理费用 210 250 276 298 322 其他 673 701 703 706 709 研发费用 383 357 397 452 508 流动资产合计 6,487 6,149 6,767 7,585 8,704 财务费用 27 33 77 77 66 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 84 116 131 149 166 固定资产 3,841 4,586 5,071 5,546 5,511 公允价值变动收益 5 14 5 5 5 在建工程 680 759 829 373 302 投资净收益 22 15 30 30 30 无形资产 732 716 693 670 647 其他 (7) 25 (14) (23) (32) 其他 50 181 179 179 179 营业利润 412 399 611 753 877 非流动资产合计 5,303 6,242 6,771 6,768 6,639 营业外收入 15 20 12 12 12 资产总计 11,790 12,391 13,538 14,353 15,342 营业外支出 158 63 80 80 80 短期借款 0 0 408 191 0 利润总额 268 357 543 685 809 应付票据及应付账款 2,030 2,159 2,340 2,648 2,978 所得税 72 (6) 0 0 0 其他 700 1,307 1,337 1,377 1,418 净利润 196 362 543 685 809 流动负债合计 2,729 3,466 4,085 4,215 4,395 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 2,542 2,102 2,102 2,102 2,102 归属于母公司净利润 196 362 543 685 809 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.10 0.18 0.28 0.35 0.41 其他 464 405 405 405 405 非流动负债合计 3,006 2,507 2,507 2,507 2,507 主要财务比率 负债合计 5,735 5,973 6,592 6,722 6,902 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 实收资本（或股本） 1,972 1,972 1,972 1,972 1,972 营业收入 5.4% 9.7% 11.6% 13.7% 12.4% 资本公积 2,178 2,178 2,178 2,178 2,178 营业利润 -52.2% -3.1% 53.0% 23.2% 16.5% 留存收益 1,891 2,253 2,796 3,481 4,290 归属于母公司净利润 -74.9% 84.4% 49.8% 26.1% 18.1% 其他 13 14 0 0 0 获利能力 股东权益合计 6,054 6,418 6,946 7,631 8,440 毛利率 14.7% 13.5% 16.0% 16.4% 16.4% 负债和股东权益总计 11,790 12,391 13,538 14,353 15,342 净利率 2.5% 4.2% 5.7% 6.3% 6.6% ROE 3.3% 5.8% 8.1% 9.4% 10.1% 现金流量表 ROIC 3.8% 4.9% 7.1% 8.0% 8.6% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 196 362 543 685 809 资产负债率 48.6% 48.2% 48.7% 46.8% 45.0% 折旧摊销 139 216 293 373 433 净负债率 13.1% 31.4% 32.6% 25.1% 15.7% 财务费用 27 33 77 77 66 流动比率 2.38 1.77 1.66 1.80 1.98 投资损失 (22) (15) (30) (30) (30) 速动比率 1.41 0.97 0.92 0.99 1.10 营运资金变动 378 (537) (264) (368) (383) 营运能力 其它 (675) 121 7 29 25 应收账款周转率 20.6 16.9 15.0 15.2 15.1 经营活动现金流 44 180 626 765 919 存货周转率 2.7 2.7 2.8 2.8 2.8 资本支出 (840) (990) (830) (375) (303) 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.8 0.8 长期投资 (24) 24 0 0 0 每股指标（元） 其他 933 229 35 35 35 每股收益 0.10 0.18 0.28 0.35 0.41 投资活动现金流 69 (736) (795) (340) (268) 每股经营现金流 0.02 0.09 0.32 0.39 0.47 债权融资 135 281 0 0 0 每股净资产 3.07 3.25 3.52 3.87 4.28 股权融资 0 0 0 0 0 估值比率 其他 (82) (191) 331 (295) (256) 市盈率 56.4 30.6 20.4 16.2 13.7 筹资活动现金流 53 91 331 (295) (256) 市净率 1.8 1.7 1.6 1.5 1.3 汇率变动影响 (1) (3) -0