原油系列研究（十八）：国际油服公司加入并购大潮，看好行业整合下油服公司投资价值

行业研究 2024年08月07日 行业深度 标配国际油服公司加入并购大潮，看好行业整合下油服公司投资价值 ——原油系列研究（十八） 证券分析师 张季恺S0630521110001 石油石化 zjk@longone.com.cn 证券分析师 谢建斌S0630522020001 xjb@longone.com.cn 证券分析师 吴骏燕S0630517120001 wjyan@longone.com.cn 联系人花雨欣 hyx@longone.com.cn 18% 10% 2% -5% -13% -20% -28% 23-0823-1124-0224-05 申万行业指数:石油石化(0775)沪深300 相关研究 1.原油紧张或触及年内高点，龙头主导的下游周期属性或将弱化——原油及聚酯产业链月报（2024年7月） 2.原油市场下半年展望——石油石化行业简评 3.原油供需走弱，聚酯及下游仍推荐一体化标的——原油及聚酯产业链月报（2024年6月） 投资要点： 国际油服公司加入并购大潮：2024年3月28日，斯伦贝谢以3.82亿美元收购了AkerCarbonCapture（ACC）80%的股份，将其碳捕获业务与ACC合并，成立一家以碳捕获业务为重点的新合资公司；2024年4月2日，斯伦贝谢以78亿美元的全股票交易方式收购 ChampionX，ChampionX是一家为陆上和海上油气生产提供化学解决方案和设备的美国油服公司；2024年6月10日，美国两大海上钻井公司NobleCorporation和DiamondOffshore宣布合并，强强联合创建一家海上钻井巨头。 原油价格有望继续维持中高位震荡：2024年以来，在OPEC+联合减产、全球经济恢复、美国低库存等背景下，原油价格仍然维持相对强势。我们认为，当前OPEC+减产延长，美国钻机数持续下降以及夏季需求高峰期的到来对油价有一定利好，但同时全球成品油累库 压力仍存，汽柴油裂解上行动能不足，且OPEC+决定逐步取消自愿减产，其政策更多将表现为对油价托底作用，综合来看预计2024年油价或整体前高后低，全年预计布伦特在70-90美元/桶波动，油价中枢仍有望保持中高位。 油服行业并购——大势所趋：当前油价已回归中高位，全球上游资本开支逐步恢复，尤其是海上油气未来发展值得期待，2023年全球海洋油气勘探开发投资约1869.3亿美元，同比增长14.2%，占全球油气开发总投资的32.0%。全球油气业务的上游服务工作量或会出现 恢复性增长，油服公司需优化资产组合提升服务能力。此外，国际油气公司逐渐采用并购油气资产替代传统的勘探开发新钻井模式，全球油气客户数量将逐步减少，定价权则将更为集中于少数大型国际石油公司手中，国际油气公司并购活动所引发的外溢效应迫使油服公司积极响应行业变化，通过重组、并购以及资产剥离等方式满足油气行业和国际石油公司的业务发展需要。 油服行业并购——内需所向：对于油服公司自身而言，在油气价格高企和油气投资持续增加的形势和趋势下，现金流情况出现好转。1）增强本业：油服公司通过并购能有效提升 主业市场地位，增强客户覆盖范围，并购也将进一步促进行业整合集中，中长期有望提升油田服务商的议价权；2）多元发展：国际油服公司近年来不断地通过并购等方式进军CCUS等新兴市场，不仅有助于油服公司扩展业务、提升竞争力，也反映了公司顺应全球 能源格局变化的战略布局，标志着油服行业正在向整合化、规模化、技术创新、环境可持续、产业升级和多元化的方向发展。 投资建议：我们预计2024年油价或整体前高后低，预计布伦特在70-90美元/桶波动。在油价中枢仍有望保持中高位背景下，一方面，全球上游资本开支不断恢复，尤其是海上油气 投资增长强劲，看好未来油服公司工作量及日费率均出现恢复性增长。另一方面，对于油气行业而言，全球油气行业尤其是美国逐步从以中小增长型导向的采油商为主导的时代过渡到由大型石油公司主导的新纪元，对于油田服务商现有利润空间以及竞争格局均构成一定压力；对于油服公司自身而言，在油气价格高企和油气投资持续增加的形势和趋势下，现金流情况出现好转，同时为应对行业变化，油服公司需不断加强主业，并向产业升级和 多元化方向发展。因此我们看好油服公司在行业高景气背景下的业绩保障以及在市场整合背景迫使下的业绩增量，推荐关注我国海上油服领跑公司：中海油服、海油工程等。 风险提示：油价波动风险；全球上游勘探开发投资不及预期；国际市场竞争风险。 正文目录 1.原油价格有望继续维持中高位震荡4 2.国际油服公司加入并购大潮6 2.1.斯伦贝谢先后收购ACC和ChampionX6 2.2.Noble与Diamond宣布强强联合8 3.油服并购：大势所趋，内因所向9 3.1.全球油气市场环境向好9 3.1.1.全球上游资本开支不断恢复9 3.1.2.看好海上油气发展机遇9 3.1.3.油服公司现金流逐步好转11 3.2.全球油气行业处于结构性重塑新阶段11 3.3.并购市场为油服公司增强本业+多元发展的舞台15 3.3.1.增强本业——Noble收购Diamond事件15 3.3.2.多元发展——斯伦贝谢收购ACC事件17 4.投资建议19 5.风险提示19 图表目录 图12022年以来油价走势4 图2AkerCarbonCapture主要发展历程7 图3人工举升和油田化学品全球前八大供应商的营收情况（十亿美元）8 图4Noble近年不断并购壮大规模和实力8 图5全球油气上游资本开支及增速（十亿美元）9 图6全球海上钻井平台（台）10 图7全球深水油气产量（万桶油当量/天）10 图8国际三大油服公司经营活动现金流量净额均出现好转（十亿美元，美元/桶）11 图9主要国际油公司上游资本开支及预测（十亿美元）12 图10主要国际油公司勘探开支（左轴）及占比（右轴）12 图11全球分地区油气上游并购情况（亿美元，美元/桶）13 图12国际主要综合油公司油气产量预测（百万桶当量/天）14 图13国际主要综合油公司液体产量占总产量比重（%）14 图14埃克森美孚1P储量有机替代成本（美元/桶油当量）14 图15雪佛龙1P储量有机替代成本（美元/桶油当量）14 图16全球十大海上钻井承包商钻井平台数量（座）15 图17Noble和Diamond积压订单金额（十亿美元）16 图18Noble和Diamond积压订单的客户组成16 图19全球半潜式钻井平台（＞7500ft）平均日费（左轴）及利用率（右轴）16 图20全球钻井船（＞7500ft）平均日费（左轴）及利用率（右轴）16 图21南亚自升式钻井平台（361-400IC）平均日费（左轴）及利用率（右轴）17 图22中东自升式钻井平台（361-400IC）平均日费（左轴）及利用率（右轴）17 图23CCUS技术及碳捕集三种方式17 图24CCUS主要参与国家的政府资助18 图25四大油服公司在CCUS市场的市场份额和主要战略伙伴19 表1权威机构最新预测及观点5 表2原油价格影响因素及预测5 表32023年及2022年全球十大油气发现10 表42023年以来油气行业主要并购案12 1.原油价格有望继续维持中高位震荡 复盘2022年以来油价走势：2022年以来，地缘政治冲突加大，美国页岩保持资本开支纪律，OPEC+实际增产远低于配额增长，俄罗斯受制裁或影响长期原油产量等因素利好油价的同时美元加息、经济衰退、疫情影响需求等因素利空油价，形成油价先升后降走势；2023年，沙特、俄罗斯及其他主要OPEC+主要产油国联合减产，对油价形成了有力的支撑。而随着委内瑞拉、伊拉克实际产量的反弹、美国页岩油强势增产、全球石油消费预期下调，油价进入震荡区间；进入2024年，国际油价整体维持窄幅震荡，但是在OPEC+联合减产、全球经济恢复、美国低库存等背景下，原油价格仍然维持相对强势。2023年布伦特原油现货均价82.15美元/桶，2024年年初至今日（2024.8.2）均价83.42美元/桶，油价保持中高位震荡。 图12022年以来油价走势 资料来源：Wind，东海证券研究所，截止至2024年8月2日 全球原油供需走势仍相对偏紧。EIA在2024年7月的STEO预测：预计布伦特油价将从6月的平均每桶82美元上升到2024年剩余时间的每桶89美元，并在2025年第一季度 达到每桶91美元，2025年全年平均为88美元/桶。预计市场将在2025年逐步恢复到适度的库存增加状态。IEA预计今年全球石油供应量平均将增加77万桶/日，其中非OPEC+国家将增加150万桶/日。明年全球石油供应总量可能增加180万桶/日，其中非OPEC+国家 将增加150万桶/日。 表1权威机构最新预测及观点 机构 预测日期 油价预测 供应 需求 EIA Jul.9, 2024 布伦特现货2024下半年为89美元/桶，2025年88美元/桶。 2024-2025年全球原油及液体产量分别增加60、220万桶/天。 2024-2025年全球液体需求分别增长110、180 万桶/天。 IEA Jul.9, 2024 2024年全球供应量将增加77万桶 /天，其中非OPEC+国家产量将增长150万桶/天；2025年全球供应预计增长180万桶/天。 2024-2025年石油需求 增长97、98万桶/天。 OPEC Jul.10, 2024-2025年非DoC液体及DoC 2024-2025年全球石油 2024 的NGL供应分别增加130、110万 需求分别增加220、180 桶/天。 万桶/天。 OIES Jul.16, 布伦特原油2024年预计85.4美元/ 2024年石油市场缺口预计为70万 2024-2025年全球石油 2024 桶，2025年预期略上调至78.6美元 桶/天2024-2025年全球供应增长 需求增长都为140万桶/ /桶。 分别为27、290万桶/天。 天。 Rystad Jul.24, 预测2024年第三季度平均油价为86 2024下半年市场供应缺口约为 2024-2025年全球石油 Energy 2024 美元/桶，第四季度为89美元/桶， 190万桶/日，2025年供应过剩 需求增长分别为112、 2025年油价平均为89美元/桶。 150万桶/日。 125万桶/天。 资料来源：EIA，IEA，OPEC，OIES，RystadEnergy，东海证券研究所 2024年油价或整体前高后低，目前预计布伦特在70-90美元/桶之间波动。我们认为，供给方面，OPEC+自愿减产延长至三季度，美国钻机数持续下降将影响长期原油供给；需求方面，美国进入夏季需求高峰期，但同时全球成品油累库压力仍存，汽柴油裂解上行动能不足，且OPEC+将逐步取消自愿减产，其政策更多将表现为对油价托底作用，综合来看预 计2024年油价或整体前高后低，全年预计布伦特在70-90美元/桶波动，油价中枢仍有望保持中高位。 表2原油价格影响因素及预测 指标 展望 油价影响 布伦特原油在7月持续震荡下行，并跌破80美元/桶关口。OPEC+自愿减产延长至三季度，美国进入夏季需求高峰期，飓风季节对美国油井操作影响不大，综合来看油价在70 油价判断 美元/桶仍有基本面支撑；我们认为原油长期受需求面影响大，但美国钻机数持续下降将影响长期原油供给，预计布伦特多在70-90美元/桶之间波动。2024年整体前高后低，美联储降息时点存在一定回调风险。 全球石油供应 OPEC+自愿减产延长至2024年3季度，俄罗斯额外减产，但OPEC+实际产量增加，伊朗存在增产可能，市场整体供给偏紧。 +++ 全球经济 （石油需求） 美国传统燃油消费旺季在7月已有明显展现，商业原油开始进入去库周期，季节性利好将 提振需求表现。我国原油消费出现较为明显疲软，6月份，我国规上工业原油加工同比下降3.7%，进口原油同比减少10.7%。 + 经济周期 （利率/美元指数等） 7月美元指数受降息预期影响整体弱势震荡