原油研究系列（八）：油价中高位背景下，关注油服公司业绩表现及市场机遇

行业研究 2023年10月30日 行业简评 标配油价中高位背景下，关注油服公司业绩表现及市场机遇 证券分析师 张季恺S0630521110001 石油石化 zjk@longone.com.cn 投资要点： ——原油研究系列（八） 证券分析师 谢建斌S0630522020001 xjb@longone.com.cn 证券分析师 吴骏燕S0630517120001 wjyan@longone.com.cn 联系人张晶磊 zjlei@longone.com.cn 联系人花雨欣 hyx@longone.com.cn 钻井日费上行增强行业盈利性：全球半潜式钻井平台（＞7500ft）平均日费于2023年5月 出现快速增长，钻井船（＞7500ft）平均日费也于2022年8月出现大幅上涨，南亚与中东自升式平台（361-400IC）平均日费当前处历史较高位，可见自2022年以来油服景气度逐渐回升，新签钻井合同日费逐步提升，随着此前已签订的日费较低的钻井合同完成，平均日费出现明显激增。此外，全球钻井船利用率呈上升趋势，钻井需求正逐步恢复，行业盈利性不断增强。 工作量与订单支撑业绩改善：1）工作量提升明显：中海油服半潜式平台工作量提升显著截至2023H1中海油服自升式钻井平台达46个，半潜式钻井平台达14个，其中截至2023Q3半潜式钻井平台作业日数上升26.7%，可用天使用率上升15.3%；海油工程工程项目加快 推进，2023年三季度运行项目64个，前三季度钢材加工量和投入船天同比分别增长19%和 2%，海底管线铺设同比增长102.18%至463公里；中曼石油钻井服务提质提速，公司闲置 25% 19% 13% 7% 1% -5% -11% 22-1023-0123-0423-07 申万行业指数:石油石化(0775)沪深300 钻机大幅减少，2022年公司全年运行钻机共40台，完钻井338口，完成进尺67.12万米。2023H1钻修井机运行54台，分布在海内外13个项目上，共完成进尺39.92万米。2）订单支撑业绩回升：海油工程2023前三季度新签合同金额262.85亿元，较去年同期增长51% 其中境外新签合同额同比大幅增长276%，截止2023Q3公司在手未完成订单总额约411亿元；中曼石油2023前三季度新签合同总金额约32.80亿元，仅前三季度签订金额较2022年全年签订合同总金额增长13.69%；杰瑞股份2023H1获新订单60.37亿元，报告期末存量订单90.32亿元。未来各油服公司随着订单的逐步落地，业绩回升确定性强。 业绩向好有望支撑油服行业市场表现：我国油服公司盈利能力存在明显的周期性规律，复 盘国内外油服公司ROE与股价变动关系，油服公司股价表现受油价主导，同时持续的股价 相关研究 1.历史上几次石油危机复盘及启示 ——原油研究系列（七） 2.埃克森美孚收购先锋自然资源启示，及页岩油气市场影响展望——原油研究系列（六） 3.近期油价回调与影响，及供需基本面展望——原油研究系列（五） 4.从国际页岩油公司资本开支，展望未来原油供需——原油研究系列 （四） 5.高油价下的美国原油独立与进出口套利——原油研究系列（三） 6.三大权威机构对石油最新报告解读——原油研究系列（二） 7.近期油价上涨成因及展望——原油研究系列（一） 表现离不开公司业绩支撑。对于油服行业业绩而言，油价对于业绩的传导具有时滞性，且各板块时滞性表现不同，当前来看中海油服、中曼石油、海油工程和杰瑞股份四家油服公司营收同比增速稳步上升，同时净利率均处近五年高位。随着2020年以来油价持续处中高位水平，我们认为业绩传导时期已到，持续向好的业绩有望支撑油服行业市场表现。 投资建议：考虑到未来石油供需偏紧预期，我们继续维持油价将在80-100美元/桶区间震荡观点。对于油服行业而言，其市场表现受油价与业绩双重驱动，因此在油价中高位背景下，我们关注各油服公司业绩表现。当前国际钻井日费及利用率不断提升，油服行业盈利确定 性增强；同时自2020年油价上涨以来，油服公司工作量、订单数均有显著提升，油价上涨对业绩传导时点已至，持续向好的业绩有望支撑油服行业市场表现。因此我们推荐关注： 1）整体估值明显低位，提升空间巨大的油服公司；2）海外市场潜力较大的油服公司；3）技术处国际先进水平的油服公司，如海油工程、中海油服、中曼石油、杰瑞股份等。 风险提示：国际上游资本开支不及预期，影响油服公司盈利水平；国内油服生产降本增效实施不及预期；国际钻井日费价格异常波动；油价受地缘政治因素、OPEC+增产、需求不及预期等影响产生波动。 正文目录 1.钻井日费上行增强行业盈利性4 2.工作量与订单支撑业绩改善4 2.1.工作量提升明显4 2.2.订单支撑业绩回升5 3.业绩向好有望支撑油服行业市场表现7 3.1.油服公司股价表现受油价与业绩影响7 3.2.各油服公司经营改善明显8 4.投资建议10 5.风险提示10 图表目录 图1全球半潜式钻井平台（＞7500ft）平均日费及利用率4 图2全球钻井船（＞7500ft）平均日费及利用率4 图3南亚自升式钻井平台（361-400IC）平均日费及利用率4 图4中东自升式钻井平台（361-400IC）平均日费及利用率4 图5中海油服钻井平台数（单位：个）5 图6中海油服钻井平台工作量5 图7主要油服公司各年新增订单（亿元）6 图8主要油服公司各年在手订单（亿元）6 图9国外油服公司ROE与股价变动关系复盘（单位：%，美元，美元/桶）7 图10国内油服公司ROE与股价变动关系复盘（单位：%，元，美元/桶）8 图11斯伦贝谢业绩表现与油价关系8 图12哈里伯顿业绩表现与油价关系8 图13中海油服业绩表现与油价关系9 图14中曼石油业绩表现与油价关系9 图15海油工程业绩表现与油价关系9 图16杰瑞股份业绩表现与油价关系9 图17主要油服公司各年营业收入同比增速（%）10 图18主要油服公司各年净利率（%）10 表1海油工程各业务工作量5 表2自2021年以来国内油服在中东地区的主要项目6 1.钻井日费上行增强行业盈利性 根据S&PGlobal数据，全球半潜式钻井平台（＞7500ft）平均日费于2023年5月出现快速增长，后保持在35万美元以上水平，8月同比上升约11%；钻井船（＞7500ft）平均日费也于2022年8月出现大幅上涨，当前维持在40万美元左右，8月同比上升约4%；南 亚与中东自升式平台（361-400IC）平均日费当前均保持在10万美元以上，处历史较高位， 8月同比上升约26%。自2022年以来油服景气度逐渐回升，新签钻井合同日费逐步提升。随着此前已签订的日费较低的钻井合同完成，平均日费出现明显上升。此外，全球钻井船利用率呈上升趋势，南亚及中东自升式钻井平台利用率也均位于90%以上，钻井需求正逐步恢复，行业盈利能力有望改善。 图1全球半潜式钻井平台（＞7500ft）平均日费及利用率图2全球钻井船（＞7500ft）平均日费及利用率 5010050 409040 308030 70 206020 105010 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 0400 100 90 80 70 60 50 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 40 日费（万美元）利用率（%）-右轴日费（万美元）利用率（%）-右轴 资料来源：S&PGlobal，东海证券研究所资料来源：S&PGlobal，东海证券研究所 图3南亚自升式钻井平台（361-400IC）平均日费及利用率 图4中东自升式钻井平台（361-400IC）平均日费及利用率 1410014 129012 108010 8708 66 4604 2502 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 0400 100 90 80 70 60 50 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 40 日费（万美元）利用率（%）-右轴日费（万美元）利用率（%）-右轴 资料来源：S&PGlobal，东海证券研究所资料来源：S&PGlobal，东海证券研究所 2.工作量与订单支撑业绩改善 2.1.工作量提升明显 中海油服半潜式平台工作量提升显著。2021年全球上游勘探开发投入增长缓慢，油价上涨还未及时传导至油服市场，行业复苏动能弱，工作量总体表现不佳。自2022年以来油服公司工作量和工作效率提升明显，截至2023H1中海油服自升式钻井平台达46个，半潜式钻井平台达14个，预计2023年公司将持续向海外转移4座半潜式平台和16座自升式平 台。2022年和2023Q3中海油服钻井平台作业日数分别上升18.78%和7.37%，钻井平台可用天使用率分别上升11.60pct和1.50pct，其中截至2023Q3半潜式钻井平台作业日数上升26.7%，可用天使用率上升15.3pct，创历史新高，随着未来“深蓝探险”号平台国内作业以及“兴旺号”北海作业开始，半潜式平台利用率有望进一步提升。 图5中海油服钻井平台数（单位：个）图6中海油服钻井平台工作量 6015000 50 10000 40 305000 20 0 10 100% 80% 60% 40% 20% 0% 0 201820192020202120222023H1 自升式半潜式 自升式-作业日数（天）半潜式-作业日数（天） 自升式-可用天使用率-右轴半潜式-可用天使用率-右轴 资料来源：公司公告，东海证券研究所资料来源：公司公告，东海证券研究所 海油工程项目加快推进。海油工程国内外项目建设持续推进，完成的总体工作量保持增长，特别是陆地建造工作量再创新高。2023年三季度运行项目64个，包括50个海洋油气工程项目、6个LNG陆上建造项目及8个其他类项目；前三季度钢材加工量和投入船天分别完成34万结构吨和1.97万船天，同比分别增长19%和2%；海底管线铺设同比增长102.18%至463公里，工作量持续提升，未来业绩有所保障。 表1海油工程各业务工作量 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1-3 运行项目（个） 33 37 51 59 63 64 钢材加工量（万结构吨） 19 15.5526.7 24 37.75 34 投入船天（万船天） 1.7 1.561.57 2.22 2.61 1.97 海底管线（公里） 256 373324 276 399 463 资料来源：公司公告，东海证券研究所 中曼石油钻井服务提质提速。公司工程团队近年来主动出击开拓市场，公司闲置钻机大幅减少，部分项目闲置钻机已实现“清零”目标，2022年公司全年运行钻机共40台，完钻井338口，较去年增加74口，完成进尺67.12万米，较去年增加11.32万米。2023年上半 年，钻修井机运行54台，分布在海内外13个项目上，共完成进尺39.92万米，作业周期大幅缩减。 2.2.订单支撑业绩回升 各油服公司近年来年订单大多处较高位置。中海油服2022年与中东签订约140亿元订 单，2023年与挪威新签约47亿元的钻井服务合同，公司在手订单充足；海油工程2023前三季度积极推进市场开发，新签合同金额262.85亿元，较去年同期增长51%，其中境外新签合同额约76.35亿元，同比大幅增长276%，海外市场