第二季度一流的成本管理

2024年8月7日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 百胜中国（9987HK） 第二季度一流的成本管理 24年第二季度的销售增长确实不佳，但净利润大幅增长。对于2H24E，我们对需求和竞争水平仍然非常谨慎。但是，由于各种努力，例如ProjectFreshEye，ProjectRedEye，合理化SKU数量，更直接的采购以及更有利可图的商店格式的增加（例如ProcedreK-咖啡和必胜客的WOW模型）等。，我们对4Q24E的扭亏为盈充满信心。维持买入，TP为294.91港元，基于15xFY25E市盈率。该股目前的市盈率为13xFY25E。 我们对2H24E的收入增长仍然持保守态度。我们认为增长仍将受到高基数和疲弱宏观环境的阻碍，因此我们对肯德基/必胜客的SSSG假设在第3季度为-3％/-6％，在第4季度为4％/2％。实际上，这些数字已经考虑了许多积极因素，例如1）扩大价格范围以吸引大量客户（例如Procedre必胜客入门价格比萨饼的销售在2Q24经历了两位 数的增长），2）推出更多的创新新产品，以及更多的单人餐，3）新的商店形式如K -coffee（在2024年7月的300FY24E之前，目标是500-600家商店）和必胜客的 WOW模型（在2024年的FY24E之前，目标是200家商店，在2024年 但对下半年的底线增长相对更舒适。即使有潜在的运营去杠杆，我们仍然认为在FY24E （与FY23相比），由于各种节省成本的举措，OP利润率至少可以保持稳定：1）红 眼项目（始于1Q24年末），从客户的角度来看，目标是通过更好地支出来提高供应链效率，例如简化SKU的数量，或减少过去向客户提供的不必要的物品（e。Procedre成分，如咖啡糖浆，不同的包装物品等。），2）与农民更直接地采购，3）FreshEye项目（始于4Q23），旨在通过降低操作流程的复杂性来提高操作效率，从商店经理的角度来看，因此他们能够更加专注于其他任务，4）通过推出必胜客的i-itche等系统，更多地使用AI和自动化，从而能够提高食品质量，安全性和运营效率，此外，超过80％/50％的必胜客商店配备了自动化炒饭机和机器人服务器，5）人工成本最低（例如。Procedre在FY24E的LSD左右），6）对G＆A费用的严格控制，目标是销售额的5％（而FY23为5.8％），以及7）减少了A＆P费用，占总销售额的百分比。总而言之，我们现在预计第三季度和第二季度的销售额/OP/NP增长率将在2%/8%/7%左右。 第四季度+1%/30%/13%。 维持买入，但将TP下调至294.91港元。我们的新TP基于15倍的FY25EP/E（从 23倍的FY24E滚动到行业降级的因素）。我们将FY24E/25E/26E净利润调整了3 ％/-1％/-1％，以反映24年第2季度的业绩表现。现在，它的估值不高，为13 倍的FY25EP/E。 收益汇总 (YE31Dec)FY22AFY23AFY24EFY25EFY26E 收入（美元mn) 9,569 10,978 11,129 12,138 13,189 同比增长(%) (2.9) 14.7 1.4 9.1 8.7 营业利润（美元mn) 629.0 1,106.0 1,131.5 1,248.4 1,416.8 净利润（美元mn) 442.0 827.0 869.2 943.2 1,078.7 EPS（报告）（美元） 1.04 1.97 2.11 2.54 3.22 同比增长(%)(54.4) 89.3 7.0 20.4 26.9 P/Ea. 31.2 16.5 15.4 12.8 10.1 P/Ba. 1.8 2.0 1.6 1.3 1.1 产量(%) 1.5 1.6 1.8 2.2 2.8 ROE(%) 5.9 11.6 11.6 11.5 11.9 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 目标价294.91港元 （以前的TP为348.13港元） 涨/跌16.7% 现价252.80港元中国非必需消费品 沃尔特·吴 (852)37618776 库存数据 市值上限（港元mn)97,833.6 平均3个月t/o（百万港元）107.9 52w高/低(港元)453.40/228.40 已发行股份总数(mn)387.0 来源：FactSet 股权结构 摩根大通公司10.5% Invesco顾问，Inc.8.0% 来源：港交所 份额业绩 绝对相对 1个月4.3%11.5% 3个月-14.3%-4.4% 6个月-12.8%-15.5% 来源：FactSet 12个月的价格表现 来源：FactSet 最近的报告： 九牧九（9922HK）-我们认为在第二季 度错过后的下半年风险 (7月22日24) 海底捞（6862HK）-我们对管理层变动的看法 （24年6月25日） 珊瑚咖啡馆（341HK）-在疲弱的宏观下获得市场份额 （6月18日24） 百胜中国（9987HK）-2Q24E艰难，但仍有可能扭亏为盈 （02May24） 海底捞（6862HK）-寻找具有下行保护的扩张机会 (4月8日24日) 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 2Q24净利润大幅上涨。百胜中国第二季度的销售额仅增长1%，达到26.8亿美元，低于BBG/CMBIest。3%/4%，主要是由于SSSG疲软（肯德基/必胜客为-3%/-8%）和规模较小的商店组合增加。然而，百胜中国在第二季度的净利润增长了8%，达到2.12亿美元，比BBG/ CMBIest高出12%/21%。，这要归功于：1）弹性GP利润率（尤指。必胜客），为70.3%，而BBG/CMBI估计。68.9%/69.9%，2）稳定的劳动力成本和租金支出（两者同比持平），3）增加对运营效率的关注（因此G&A费用同比下降13%）等。此外，在第二季度，每股收益的增长更加令人印象深刻，为17%，这主要是由大量股票回购推动的。就细分市场而言，送货销售增长相当强劲，为11%，而就餐销售下降了3%。肯德基的SSS具有弹性，在第2季度仅下降了3％（在第1季度为-2％），而必胜客的SSS下降高达8％（在第1季度为-％） 。然而，必胜客的盈利能力优于肯德基，因为肯德基/必胜客的餐厅利润为16.2%/13.2%，与去年相比为-1.1个百分点/+0.8个百分点。 FY24E的开店计划保持不变。百胜中国在FY24E维持其1,500至1,700家的净新店目标（即7亿美元至8.5亿美元的资本支出目标）。但我们确实认为，如果宏观环境变得不那么友好，这是完全可调的。在24年第二季度，肯德基的加盟店组合已达到约25%，与3年目标(FY24E-26E) 中提到的15%至20%的组合相比，这是一个节拍。我们不仅相信加盟商可以获得良好的门店扩张位置（通过利用他们的当地智慧），而且由于高度数字化的系统和现代化的管理方法，还提供了良好的运营质量。 CFO变更AndyYeung（自2019年起首席财务官）将于2024年10月离开百胜中国，但将于2024年10月至2025年2月被任命为首席执行官的顾问。他将离开公司寻求另一个专业机会。目前百胜中国的首席信息官，之前是Lavazza合资企业的总经理AdrianDing将成为代理首席财务 官。 收益修正 图1：收益修正 百万元人民币 FY24E New FY25E FY26E FY24E 老 FY25E FY26E FY24E 差异(%) FY25E FY26E 收入 11,129 12,138 13,189 11,422 12,459 13,540 -2.6% -2.6% -2.6% 毛利润 7,788 8,540 9,275 8,013 8,764 9,520 -2.8% -2.6% -2.6% EBIT 1,132 1,248 1,417 1,073 1,253 1,419 5.5% -0.3% -0.2% 净利润。 869 943 1,079 848 953 1,083 2.5% -1.1% -0.4% 稀释每股收益（美元） 2.107 2.538 3.221 1.954 2.197 2.495 7.8% 15.5% 29.1% 毛利率 70.0% 70.4% 70.3% 70.2% 70.3% 70.3% -0.2ppt 0ppt 0ppt 息税前利润率 10.2% 10.3% 10.7% 9.4% 10.1% 10.5% 0.8ppt 0.2ppt 0.3ppt 净利润附加利润率 7.8% 7.8% 8.2% 7.4% 7.7% 8.0% 0.4ppt 0.1ppt 0.2ppt 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图2：CMBIGM估计与共识 百万元人民币 FY24E CMBIGM FY25E FY26E FY24E 共识FY25E FY26E FY24E 差异(%) FY25E FY26E 收入 11,129 12,138 13,189 11,683 12,797 13,923 -4.7% -5.2% -5.3% 毛利润 7,788 8,540 9,275 7,860 7,862 8,835 -0.9% 8.6% 5.0% EBIT 1,132 1,248 1,417 1,150 1,300 1,448 -1.6% -3.9% -2.2% 净利润。 869 943 1,079 862 946 1,054 0.9% -0.3% 2.3% 稀释每股收益（美元） 2.107 2.538 3.221 2.182 2.449 2.790 -3.4% 3.6% 15.5% 毛利率 70.0% 70.4% 70.3% 67.3% 61.4% 63.5% 2.7ppt 8.9ppt 6.9ppt 息税前利润率 10.2% 10.3% 10.7% 9.8% 10.2% 10.4% 0.3ppt 0.1ppt 0.3ppt 净利润附加利润率 7.8% 7.8% 8.2% 7.4% 7.4% 7.6% 0.4ppt 0.4ppt 0.6ppt 来源：彭博社，CMBIGM估计 焦点图表 图3：百胜中国节约成本和提高效率的战略 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图4：K-咖啡的图像 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图5：必胜客WOW商店的图像 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图6：必胜客WOW商店的产品 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 结果审查 图7：季度业绩回顾 半年（百万元） 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24E 4Q24E 1Q24 YoY 2Q24 YoY 第三季度E同比 第四季度E同比 2Q24ECMBI Actual vsCMBI 收入 2,914 2,493 2,958 2,679 2,976 2,516 1% 1% 2% 1% 2,763 -3% 食品和纸张 -858 -758 -896 -797 -878 -770 -832 毛利润 2,056 1,735 2,062 1,882 2,098 1,745 -1% 0% 2% 1% 1,931 -3% GP利润率 70.6% 69.6% 69.7% 70.3% 70.5% 69.4% 69.9% 其他收入&增益 0 1 1 0 0 -1 0 工资单和福利 -699 -678 -708 -666 -747 -693 4% 0% 7% 2% -718 -7% 工资单和福利/销售 -24.0% -27.2% -23.9% -24.9% -25.1% -27.5% -26.0% 租金和其他运营成本 -732 -654 -697 -674 -729 -661 1% 0% 0% 1% -710 -5% 租金和其他运营成本/销售 -25.1% -26.2% -23.6% -25.2% -24.5% -26.3% -25.7% 管理费用