2024年7月经济数据前瞻：供给和出口较强

证券分析师 证券研究报告|宏观专题 2024年08月06日 宏观专题 供给和出口较强 ——2024年7月经济数据前瞻 张浩 投资要点： 资格编号：S0120524070001 邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 心观点：当前经济运行面临“去地产化”及所谓的“去中国化”的内外部挑战，政策战略定力较强，核心在于通过“制造立国”战略加以应对。Q2经济增长低于目标，政策加码予以呵护，一方面促进已有政策落地，强化政策协同及取向一致，另一方面要求及早储备并适时推出一批增量政策，我们认为准财政工具概率较高，23年增发国债或也是可用选项。未来，预计当外部大国博弈及内部风险释放进一步加剧，可能促使逆周期政策加码。当前来看更多依赖改革破局，重点关注高水平市场体系建设、深化供给侧结构性改革、推进全面创新机制等，一方面加快推动新质生产力及传统产业升级，做好产业迭代和产业保全，另一方面以开放促改革，稳定外贸外资。 7月经济数据前瞻： （1）工业生产：产能利用率回升有望持续。综合考虑（1）7月PMI产需指数均边际回落；（2）生产活跃指标分化，主要产品开工率呈现化工系向好、黑色系偏弱、 能源与能源相关下游品走弱的格局；（3）7月全月工作日较去年多2天，而6月全月工作日较去年少2天等因素，预计7月规上工业增加值同比增速较6月小幅回升，预计7月规上工业增加值同比增长5.4%左右。 （2）社零：7月服务业PMI为50.0较前值有所回落（前值为50.2），服务消费方面，餐饮闭店率持续上升消费走弱，高端旅游出行景气尚可，商品消费方面，汽车销售促销冲量，经销商大多情绪悲观，消费者持币待购，7月社零预计同比+4.5% （前值为+2.0%）。展望下半年，我们认为社零出现积极的边际变化长期依托居民 收入预期改善+消费意愿调整，中期依托地产政策落地带动地产后周期消费品改善 或政策催生新的消费业态。 （3）投资：①基建投资：专项债发行迟缓叠加南方降雨和北方高温，1-7月基建预计累计同比+5.5%（前值为5.4%）。下半年，我们认为基建可能适当加速，关注稳增长政策支持+专项债和超长期特别国债发行+年底赶工这三方面支撑：②房地 产投资：7月土地购置放缓、建安投资下降速度放缓，现房边际回暖速度高于期房，二手房销售成交表现好于新房主要系以价换量，后续政策落地效果仍需观察，1-7 月地产投资预计累计同比-10.0%（前值为-10.1%）。展望下半年，我们认为地产的 负财富效应不容忽视；③制造业投资：政策加力再支撑制造业投资。7月PMI继续 在50%以下的收缩区间运行，但企业预期尚可；7月25日发改委、财政部联合印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，预计增量支持政策将再次推升制造业企业设备更新改造投资意愿，但考虑到政策出台在临近月底的7月25日，受惠及的投资需求释放或将逐步反映在三至四季度制造业 投资增速上，对7月增速的影响或不大，预计1-7月制造业投资预计累计增速9.6% 左右。 （4）进出口：7月，海运运价（BDI）指数持续下跌，或由于好望角型船市场，船多货少，市场悲观情绪蔓延，货主压价，与此同时太平洋区的船东报价与承租人愿意支付的价格之间仍然存在差距，船货出现长期僵持出口集装箱运价指数上涨主 要系运输需求保持高位，多数远洋航线市场运价走高，带动综合指数继续上涨。我 们认为，“性价比优势”和“渠道出海”出口核心支撑，进口依托政策发力及落地下内需的逐步回升。预计7月人民币计价出口和进口分别同比+9.8%和+0.1%。贸 易差额为1061亿美元。 （5）物价：受7月生活资料价格普遍呈现下跌影响下，7月CPI预计同比+0.3%，受大宗商品价格同比上涨影响，7月PPI预计同比-0.9%。展望下半年，CPI主要关注猪价，预计下半年猪价继续上涨，年底有望升至30元/公斤左右，带动食品项 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 同比改善，供给加速减少+二次育肥+高温高密度养殖+猪企高负债下主动去化是核心支撑，PPI聚焦铜、油、黑色（螺纹钢）：铜：短期利空逐步出尽，铜价中枢可能缓慢上行，油：受海外交易衰退预期扰动，后续需关注美国自驾游旺季来临和地缘政治变化；黑色：新国标推进→新国标缓冲期缩短→螺纹钢成本上升→钢厂短期小幅去化→部分地区的仓库发生了踩踏出货。 金融数据前瞻：7月贷款投放或同比多增，政府债融资同比明显多增。7月国股票据转贴现利率延续低位运行，票据冲量现象或仍存，信贷投放或延续偏弱；7月政府债和非金融企业债合计净融资约8268亿，同比多增7800亿左右。在上半年地方政府 债发行节奏相对较慢的基础上，预计下半年地方政府债融资加速，对社会融资规模存在一定支撑。贷款投放方面，二季度以来银行投放意愿偏弱，今年贷款增量或整体稍低于去年，下半年投放节奏或快于上半年，预计7月起社融、信贷增速将阶段性企稳 回升。预计7月金融机构口径新增贷款6000亿左右，较2023年同期同比多增约 2500亿，对应贷款余额增速约8.9%；预计7月社会融资规模新增1.4万亿左右，较 2023年同期同比多增约8600亿，对应社融存量同比增速约8.4%。 风险提示：政策支持力度不及预期；政策落地执行不及预期；经济复苏进程不及预期。 内容目录 1.7月经济数据预测4 2.工业生产：产能利用率回升有望持续5 3.社零：餐饮走弱，汽车不强，7月社零预计同比+4.5%7 4.投资：制造业投资是核心支撑9 4.1.基建：专项债偏慢叠加天气扰动，基建相对较弱9 4.2.房地产：以价换量明显，政策效果有限10 4.1.制造业：政策加力再支撑制造业投资12 5.进出口：“性价比优势”和“渠道出海”是出口核心支撑13 6.通胀：CPI关注猪价，PPI下半年转正存在难度14 7.金融：社融信贷存量同比或阶段性回升15 8.风险提示16 图表目录 图1：7月PMI产需指数预计边际回落5 图2：7月整车货运流量指数环比回升，同比降幅收窄5 图3：7月石油沥青装置开工率小幅回升6 图4：7月汽车半钢胎开工率高位运行6 图5：7月螺纹钢开工率小幅下降6 图6：7月纯碱开工率小幅上升6 图7：7月海南3星级以上酒店散客住宿价格指数和团队住宿价格指数均值较去年同期分别变动-1.1%、-1.2%8 图8：7月全国电影票房居于季节性平均水平8 图9：7月汽车经销商库存预警指数为59.4点，指向汽车流通行业处在不景气区间8 图10：7月乘联会口径厂家零售乘用车销量约为19.9万辆（前值为24.2万辆）8 图11：长江三峡出库流量（立方米/秒），位于2008年底以来的90.5%分位数水平10 图12：7月水泥发运率有所下行：7月37.2%（前值为39.1%）10 图13：7月水泥价格指数小幅上行：7月118点（前值为117点）10 图14：7月PMI建筑业指数51.2%边际回落（前值为52.3%）11 图15：7月企业投资前瞻指数、PMI生产经营活动预期指数边际回落12 图16：二季度产能利用率回升原因或在于落后产能退出12 图17：上半年整体制造业固投增速上行幅度大于民间制造业固投增速12 图18：各航线出口集装箱运价综合指数（1998年1月1日=1000）13 图19：7月义乌小商品指数下行为主13 图20：7月猪肉价格同比上行，牛羊肉价格同比下行14 图21：7月以来南华贵金属指数先上行后下行14 图22：7月国股转贴现利率继续下行15 图23：7月政府债与非金融企业债合计净融资同比明显多增15 表1：7月经济数据预测4 1.7月经济数据预测 表1：7月经济数据预测 24-07E 24-06 24-05 24-04 24-03 24-02 24-01 GDP：当季(%) 4.7 5.3 GDP：累计(%) 5.0 5.3 CPI(%) 0.3 0.2 0.3 0.3 0.1 0.7 -0.8 PPI(%) -0.9 -0.8 -1.4 -2.5 -2.8 -2.7 -2.5 工业增加值:当月(%) 5.4 5.3 5.6 6.7 4.5 -12.7 26.3 固定资产投资:累计(%) 4.1 3.9 4.0 4.2 4.5 4.2 基建 5.5 5.4 5.7 6.0 6.5 6.3 房地产 -10.0 -10.1 -11.0 -10.5 -10.0 -9.0 制造业 10.2 9.5 9.6 9.7 9.9 9.4 社会消费品零售(%) 4.5 2.0 3.7 2.3 3.1 5.5 进口(%) 0.1 -2.3 1.8 8.3 -1.9 -8.1 15.5 出口(%) 9.8 8.6 7.6 1.3 -7.7 5.3 7.8 贸易差额（美元计价，亿元）人民币贷款:新增(亿元) 106160008.914000 990213008.832999 82695009.320623 72073009.6 -658 581 30900 9.6 48335 3901450010.114959 4920010.464734 贷款余额同比(%)社会融资规模:新增(亿元) 社融存量同比(%)8.48.18.48.38.79.09.5 资料来源：Wind，德邦研究所测算 2.工业生产：产能利用率回升有望持续 工业产需指数环比回落。7月官方制造业PMI指数环比下降0.1个百分点至49.4%，PMI产需指数均边际回落，生产端继续处于扩张区间、需求端继续处于收缩区间，生产端景气水平强于需求端的格局持续。生产活跃指标分化。7月整车货运流量指数同环比均有改善，同比降幅收窄，环比转为上升；主要产品开工率呈 现化工系向好、黑色系偏弱、能源与能源相关下游品走弱的格局，化工原料行业生产景气较好，纯碱开工率继续上升至86.98%，同比升幅明显扩大，PTA开工率也进一步上升至接近80%的高位，同比由降转升；7月黑色系大宗商品价格继续下跌导致企业开工意愿较低，螺纹钢开工率同环比均有下降，黑色系主要产品生铁、粗钢日均产量同环比均有下降；能源与能源相关下游品方面，山东地炼开工 率继续下降，同比降幅也有所扩大。汽车半钢胎开工率仍在接近80%的历史高位平稳运行。综合来看，对于7月工业生产端有以下几个主要影响因素：PMI生产指数环比下降但仍在扩张区间；7月全月工作日较去年多2天，而6月全月工作 日较去年少2天；高频生产活跃度指标有所分化等，预计7月规上工业增加值同 比增速较6月小幅回升。 产能利用率回升与制造业投资高增或指向供给端强于需求端的格局持续。二季度，工业和制造业产能利用率双双回升，有数据统计的15个行业中，11个产能利用率上升，4个产能利用率下降，二季度整体工业产能利用率改善较为明显。 7月主要产品开工率高频数据显示，开工率环比改善的更多，产能利用率改善的趋势或能够延续。与此同时，二季度以来制造业投资维持较高增速，在需求端变化不大的情况下，制造业投资维持高增与产能利用率回升或指向通过节能降碳等 标准提高，推动落后产能淘汰出清，投资先进产能加以替代。5月23日国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》，对钢铁、石化化工、有色金属、建材等原材料行业规定了多项目标，体现了供给侧通过标准提升推动落后产能出清、先进产能替代的导向。我们认为，通过标准提升，既能够加快培育先进产能，形成新质生产力，又能够更好发挥市场机制优胜劣汰，推动“相对过剩”的落后产能不断 淘汰、迭代更新，先进产能升、落后产能降的结构特征可能导致工业供给端强于需求端的格局持续，工业增加值增速有韧性。 预计7月工业增加值同比增长5.4%左右。 图1：7月PMI产需指数预计边际回落图2：7月整车货运流量指数环比回升，同比降幅收窄 中国:制造业PMI%中国:制造业PMI:生产% 中国:制造业PMI:新订单% 58 56 54 52 50 48 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24