财富与资管行业洞察报告

证券研究报告|财富与资管行业洞察报告2024年8月6日 编委会成员 研究员 登记编号 电话 邮箱 分析师张青 S0890516100001 021-20321154 zhangqing@cnhbstock.com 分析师蔡梦苑 S0890521120001 021-20321004 caimengyuan@cnhbstock.com 分析师孙书娜 S0890523070001 021-20321306 sunshuna@cnhbstock.com 分析师李亭函 S0890519080001 021-20321017 litinghan@cnhbstock.com 分析师卫以诺 S0890518120001 021-20321014 weiyinuo@cnhbstock.com 分析师张菁 S0890519100001 021-20321070 zhangjing@cnhbstock.com 分析师王骅 S0890522090001 021-20321067 wanghua@cnhbtstock.com 分析师顾昕 S0890524040001 021-20321096 guxin@cnhbstock.com 分析师冯思诗 S0890524070001 021-20321079 fengsishi@cnhbtstock.com 研究助理郝一凡 S0890122070027 021-20321080 haoyifan@cnhbtstock.com 研究助理张帅 S0890122070022 021-20321077 zhangshuai564576@cnhbstock.com 研究助理宋逸菲 S0890122080014 021-20321087 songyifei@cnhbstock.com 研究助理孙佳琦 S0890122080023 021-20321091 sunjiaqi@cnhbstock.com 研究助理陈慧敏 S0890123050012 021-20321094 chenhuimin@cnhbstock.com 摘要： 2024年上半年，股债市场呈现“冰与火”的明显分化，一边是火热的债市，另一边则是一波三折的权益市场。债市火热的实质是经济修复状况及居民风险偏好的映射，在经济修复偏弱，居民风险偏好降低的背景下，安全资产供不应求导致“资产荒”；而权益市场的一波三折也推动了资本市场改革进程的提速，随着证监会新主席上任、新“国九条”及相关近50项配套规则的发布，资本市场改革路径不断清晰、进程不断加快，持续推进系统性重塑资本市场基础制度，对整个财富及资管行业生态产生了深刻影响。 银行理财：银行理财产品作为广大居民财富管理最普遍的一种配置工具，其规模变化反映出在当前市场环境下，资产端、产品端、投资者三者之间的联动关系，投资者的行为决策既是促使政策调整变化的因，又是政策调整后影响产品收益带来产品规模变化的果，这些变化真实的反映出无风险收益率降低的当下，财富管理行业正在面临的生态重塑。或许理财从业人员也不曾想到2024年会成为理财规模增长大年，在监管清理政策死角，打击制度套利漏洞的整改下，居民端无风险收益率“无死角”的下行，让不满足于“老路子”收益的资金搬家到理财，成为今年来理财规模上量的主要原因。 公募基金：规模超30万亿，固收和海外配置成结构亮点，政策端为行业的生态发展持续提供助 力。规模维度上，上半年公募基金市场存量规模达31.07万亿元，呈现稳步上行态势，但不同品类之间“天差地别”。无论是存量规模还是新发方面，在国内权益市场偏弱的市场背景下，固收型基金成为资金避风港，QDII等基金在海外行情向好、黄金走势强劲等因素影响下规模“爆发”，主动权益基金和FOF等品种遇冷。政策维度上，公募费率改革稳步推进中，推动投研业务回归本源，对投资者、基金管理人和证券公司都将产生深远影响。另一方面，针对互认基金销售比例限制与基金投资管理职能转授权问题等规定的修订，无论对内地投资者的资产配置选择、资管机构的业务拓展、还是内地资本市场进一步全球化发展来说，都有着深远意义。产品创设端，公募REITs多资产混装模式的开启以及权益属性的明晰，打开发行端创设空间的同时，也将从投资端推动长期资金配置比例的上升。 私募基金：上半年A股市场环境的变化，导致量化私募相对主观多头产品过去两年的超额收益迅速消耗殆尽，除市场波动之外，投资者还可能因为私募管理人的违法操作遭受损失。监管部门采取了一系列措施予以应对，托管核查、DMA规模限制、压缩私募风险、限制融券和优化程序化交易等措施，保证交易的公平性。《私募证券投资基金运作指引》的发布以及新的监管机制，加强了统筹监管，私募回归姓“私”，规范私募基金运作，限制不合规信息传播，推动私募基金回归其本质属性，确保行业稳定和投资者利益。 保险资管：保险资管行业的投资范围经过多年的发展与调整，已经形成了一个较为全面和多元化的体系。上半年保险资管在与其他金融机构互动过程中，兼顾了规范与创新。《关于保险资管公司存款填报口径的工作提示》要求保险资管公司发行理财产品等募集的资金应填入同业存放科目，保险协议存款受限。《保险资产管理公司开展资产证券化业务指引》指出优质保险资产管理公司可作为管理人开展交易所ABS业务、可作为资产支持专项计划的管理人参与REITs业务。 券商资管：券商拿“牌”寻求公募化布局速度放缓，大集合参公改造产品再延期。证券公司及其资管子公司寻求公募化热情不减，但由于牌照发放未有实质性进展、公募降佣等政策引导，导致券商“一参一控一牌”的公募化进程被迫放缓，大集合参公改造产品再延期。券商管理的私募资管、公募基金、企业ABS的规模均在不同程度上实现正增长，整体呈现三大特点：加快主动管理转型、加大公募产品布局、优化企业ABS结构。 信托：信托业务三分类新规正式实施已满一年，三大业务分类导向的产品及服务设计理念和思路完全不同，结合不同信托公司资源禀赋、业务规模、转身灵活度的不同，相对于其他资管子行业净值型产品“相对统一”的产品设计，资产服务信托更有潜力彰显信托制度优势，而资产服务信托的主要 难点也在于新业务模式的规模化发展。家族信托从委托人视角配套相应资源是底层基础，家庭服务信托关注标准资产配置能力和投研能力的重要性，而预付类资金服务信托作为体现信托公司社会治理价值和业务人民性的重要品类，政策敏感性及内部基础建设必不可少。 风险提示：本报告部分数据基于数据供应商，可能为市场不完全统计数据，旨在反应市场趋势而非准确数量。资管产品历史业绩并不预示其未来表现，不代表对资管产品未来资产配置情况的预测，不构成投资建议。本报告跟踪视角选筛选样本，与全量样本或存在误差，且数据处理统计方式也可能存在误差，统计情况可能随着时间和市场的变化以及统计方法不同而有差异，历史结果存在不可重复以及无法重复验证的可能性。 目录 1.股债市场的“冰与火”，资本市场改革新征程1 1.1.债券市场——“资产荒”上奔跑的债牛1 1.2.经济、居民风险偏好的映射2 1.3.A股市场——一波三折，重返核心资产3 1.4.资本市场改革新征程4 2.跨市场资管产品风险收益全景视图5 2.1.银行理财、公募基金、私募证券投资基金上半年业绩回顾6 2.2.券商资管产品和资产管理信托上半年业绩回顾12 3.上半年财富与资管市场生态变迁15 3.1.银行理财：无风险收益率的下降从资产端向居民端显现15 3.2.公募基金：公募基金规模超30万亿，固收和海外配置成结构亮点24 3.3.私募基金：风险事件频发，监管趋严下私募回归姓“私”39 3.4.券商资管：公募化布局速度放缓，私募、专项、公募规模均增长49 3.5.保险资管：规范与创新并举，保险资管参与大资管互动50 3.6.信托：业务新篇章下，尚未实现规模化发展的创新业务要关注什么？52 风险提示56 图表目录 图1：2024年上半年债市走势与重要事件2 图2：上半年经济增速呈回落态势，且实际利率偏高（%）2 图3：上半年出口增速明显强于国内消费增速（%）2 图4：居民就业、收入信心回落，储蓄意愿增强3 图5：偏股、纯债、货币型基金规模变化（亿元）3 图6：A股市场一波三折（以2023年12月29日为基日，基数100）4 图7：2024年上半年A股各类指数涨跌幅（%）4 图8：资管子行业存续规模变化（万亿元）6 图9：资管子行业规模结构6 图10：2024H1货币基金、现金管理类银行理财、现金管理类私募基金业绩表现7 图11：银行理财、公募基金、私募基金2024年上半年风险收益全景视图8 图12：2024H1超低波、低波、中低波银行理财、公募基金、私募基金风险收益视图9 图13：2024H1中波、中高波、高波银行理财、公募基金、私募基金风险收益视图10 图14：2024H1超低波产品数量结构11 图15：2024H1低波产品数量结构11 图16：2024H1中低波产品数量结构12 图17：2024H1中波产品数量结构12 图18：2024H1中高波产品数量结构12 图19：2024H1高波产品数量结构12 图20：2024H1各类券商集合资管的平均收益和收益中位数13 图21：2024H1债券型券商集合资管平均收益和收益中位数13 图22：2024年上半年12家持牌机构管理公募产品收益表现14 图23：2024年上半年12家持牌机构管理的各类型产品中，表现较为突出产品的年化收益（%）14 图24：资产管理信托平均期限和预期年化收益率走势14 图25：不同期限资产管理信托平均预期年化收益率15 图26：不同投向资产管理信托平均收益率（%）15 图27：银行理财存续规模（万亿元）与同比增速（右轴）变化16 图28：现金管理类理财产品近7日平均年化收益率（%）17 图29：日开非现固收理财产品近1月年化收益率均值（%）18 图30：封闭1-3年期固收理财近1年年化收益率均值（%）18 图31：不同类型银行理财产品存续规模占比结构19 图32：不同期限理财产品规模占比变化（%）19 图33：不同类型净值型产品业绩比较基准趋势19 图34：不同期限理财产品发行业绩比较基准趋势（%）19 图35：不同品类基金发行规模占比（2024H1）25 图36：不同品类基金发行数量和规模同比变化情况（2024H1）25 图37：2016/01/31-2024/05/31互认基金累积净汇入金额情况（亿元）33 图38：不同投资区域的香港互认基金数量（支）33 图39：《暂行规定》与《征求意见稿》修改对比34 图40：2023年底和2024年年中ETF规模和数量（按一级分类）35 图41：2023年底和2024年年中股票ETF规模和数量（按二级分类）35 图42：平均单只ETF2023年底和2024年年中规模对比（股票按二级分类，亿元）36 图43：2023-2024Q2私募基金管理人登记情况40 图44：2023-2024Q2私募基金产品备案情况40 图45：私募基金市场存量情况40 图46：私募证券投资基金市场存量情况41 图47：2024年1-6月私募证券投资基金各策略发行情况41 图48：2024年1-6月私募证券投资基金各策略清盘情况41 图49：2024年以来私募基金相关政策时间轴42 图50：Brinson业绩拆解（单位：%）49 图51：截至2024年5月末，券商资管四类业务规模（亿元）50 图52：2024年5月末券商各类业务规模占比及变化（亿元）50 图53：银行理财“借道”保险资管51 表1：净值型资管产品统一分类标准7 表2：2023年以来国有银行挂牌利率调整情况16 表3：部分银行2024年7月在售大额存单利率及起购金额17 表4：公募基金发行市场整体回顾24 表5：公募基金市场存量规模回顾26 表6：2024年上半年涨跌幅Top10QDII基金及策略27 表7：QDII债基（人民币份额）策略特征与2024年上半年业绩表现28 表8：2024年上半年新发QDII基金（排除联