衰退交易升温，商品短期面临波动

衰退交易升温，商品短期面临波动 摘要 本周我们继续召开行情沙龙，对各个板块的投资机会进行梳理。 宏观金融：1）国内方面，7月PMI仍处于荣枯线下方，内需不足的问题依旧较为突出，不过，政治局会议对下半年的政策定调偏积极，预计下半年稳增长政策有望全面发力，内需或将得到改善。2）海外方面，7月份的就业数据大幅恶化加剧了市场对美国经济陷入衰退的担忧，在这一担忧被证伪前，“衰退交易”大概率将延续，全球股市和大宗商品等风险资产承压，美元指数和美债收益率下行。不过，若后续数据证实经济并未衰退，资产价格有望迎来大幅修正。3）地缘政治局势方面，哈马斯领导人遭遇暗杀，伊朗誓言将对以色列采取报复，中东局势再度恶化。若后续以色列与哈马斯、黎巴嫩、胡塞武装、伊朗等冲突加剧，中东战争失控将对全球供应带来极大的干扰。 有色金属：近期中国制造业PMI继续低于荣枯线，国内有效需求不足、市场乐观预期不强仍是当前突出的问题；美国就业市场降温，7月份失业率超预期反弹并触发萨姆法则，市场对美国经济衰退担忧提升，铜价或继续偏弱运行；供紧支撑较强，预计锌价下行空间有限；有色板块对镍价共振影响仍存。 黑色金属：短期宏观中性偏利多为主，产业面钢材减产持续推进，钢材供需矛盾经过压产和降价主动去库的消化之后，供需平衡表有边际优化，矛盾激化以及继续计价大跌的风险逐步释放，但中期承压格局不变。 能源化工：原油方面短期地缘政治因素更多是情绪扰动，供需方面逐步宽松倾向。煤炭方面供应端有增量，需求或稍有释放，但释放有限，预计报价将下行。 农产品：油脂行情走势分化，预计后市棕榈油维持偏强震荡，豆油难见利多驱动，菜油前低位置较有支撑；小麦收储政策对玉米盘面提振有限，国内谷物供应仍存较大压力，预期玉米期价维持低位震荡；饲料原料方面，全球饲料原料供应转为宽松，整体重心下移，维持偏弱震荡；棉花方面，国内外充沛的降雨有利于减少极端高温的不利影响，国内纺织开机仍处于同期低位且尚未出现季节性回升，难以提振上游棉价；受国内外产能投放及发运量增加影响，8月纸浆供给预计较为宽松，且下游处于产业淡季，纸浆震荡偏空。 全品种周度报告 2024年8月5日国贸期货·研究院李泽钜 从业资格号：F0251925投资咨询号：Z0000116 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 1宏观金融板块 【宏观】 观点：内需疲软，美国非农大幅下滑，“衰退交易”再度升温，大宗商品短期面临波动。逻辑：本周国内大宗商品探底回升，波动剧烈。上半周“衰退交易”延续，大宗商品集体 大幅走弱，下半周随着国内外政策预期升温，大宗商品低位回升，一方面，国内政治局对政策定调偏积极，后续稳增长将加快落地见效；另一方面，美联储降息预期持续升温改善市场预期。 展望未来，“衰退交易”再度升温，大宗商品短期面临波动。1）国内方面，7月PMI仍处于荣枯线下方，内需不足的问题依旧较为突出，不过，政治局会议对下半年的政策定调偏积极，预计下半年稳增长政策有望全面发力，内需或将得到改善。2）海外方面，7月份的就业数据大幅恶化加剧了市场对美国经济陷入衰退的担忧，在这一担忧被证伪前，“衰退交易”大概率将延续，全球股市和大宗商品等风险资产承压，美元指数和美债收益率下行。不过，若后续数据证实经济并未衰退，资产价格有望迎来大幅修正。3）地缘政治局势方面，哈马斯领导人遭遇暗杀，伊朗誓言将对以色列采取报复，中东局势再度恶化。若后续以色列与哈马斯、黎巴嫩、胡塞武装、伊朗等冲突加剧，中东战争失控将对全球供应带来极大的干扰。 【股指】 观点：当前宏观不确定增大，股指预计波动加剧，保持谨慎为主，可关注人民币汇率反弹后北向资金的实际表现。 逻辑：近期货币政策降息“组合拳”和3000亿“以旧换新”超长期国债资金安排的落地，A股在短暂走强后却快速回落下行，主要在于经济复苏节奏缓慢和二级市场投资者利益保护问题犹存，市场情绪不佳。上周海外因素有了新的变动，美国7月非农及失业率数据超预期走弱，美国衰退、降息交易加强，美股下挫、人民币对美元汇率大幅拉升，海外衰退压力增大对国内资本市场的影响多空交织，一方面利好资金回流，有望改善A股流动性，但另一方面，出口作为今年以来“三驾马车”表现较为亮眼的分项，存在走弱风险，可能削弱国内经济恢复速度。策略上，当前宏观不确定增大，股指预计波动加剧，保持谨慎为主，可关注人民币汇率反弹后北向资金的实际表现。 【国债】 观点：资产荒和弱经济支持债期表现，但央行提示超涨风险。 逻辑：长端和超长端波动空间较为有限，一方面禁止手工补息其实加剧了市场的“资产荒”问题，地产政策着力点在居民端加杠杆，对“弱经济”的改善空间较为有限，因此债券的中长期向好趋势并未发生改变。另一方面，央行作为市场最大的风险点，无论是进行国债卖出操作 还是多次官方发声指导，都有效的阻止了收益率曲线长端及以上期限的利率进一步走低。地产出清、地方政府化债和结构改革仍是贯穿2024年的主旋律，在土地财政和债务驱动逐步淡出的新常态阶段，“资产荒”有望延续，机构的配置压力仍较大。相较于其他大类资产，利率债仍是安全性较高的选择。 【贵金属】 观点：短期：高位宽幅区间震荡。长期：贵金属价格仍有上涨空间，建议回调做多为主。逻辑：7月非农超预期大幅走弱和失业率反弹至4.3%，“衰退交易”卷土重来，从流动性 角度利空贵金属，但美联储9月降息50bp和年内降息3次预期提升，加上中东地缘局势复杂性加剧，则支撑贵金属价格。因此我们预计短期贵金属价格或延续高位宽幅区间震荡为主。 中长期来看我们认为贵金属价格仍有进一步上涨空间，长线仍建议以回调做多为主。首先，海外基本处于降息周期，贵金属价格有望继续受益降息周期而长期上涨，但上涨节奏或更多的是震荡式上涨。其次，中东地缘局势复杂性和紧张性加剧、美国大选的不确定性提升等，或加剧全球动荡，避险将长期支撑贵金属价格。再则，在逆全球化加剧和去美元化背景下全球央行仍会维持净购金需求，黄金长期配置价值仍在。 2有色金属板块 【金属铜】 观点：中国制造业PMI继续低于荣枯线，国内有效需求不足、市场乐观预期不强仍是当前突出的问题；美国就业市场降温，7月份失业率超预期反弹并触发萨姆法则，市场对美国经济衰退担忧提升。产业端，矿端维持偏紧、精炼铜需求有所增加，淡季对铜价压制有所缓解。整体而言，当前市场对美国经济衰退担忧提升，铜价或继续偏弱运行。 逻辑： 1、中国制造业PMI继续低于荣枯线：中国7月官方制造业PMI为49.4，预期49.3，前值 49.5。中国7月财新制造业PMI49.8，预期51.5，前值51.8，2023年11月以来首次低于荣枯线。制造业PMI继续低于荣枯线，国内有效需求不足、市场乐观预期不强仍是当前突出的问题。 2、美联储维持利率不变，基调中性偏鸽：美东时间7月31日，美国联邦基金利率的目标区间仍为5.25%到5.50%，符合市场预期。美联储决议声明改称通胀“有所”高企、降通胀取得“一些”进一步进展、就业增长“有所放缓”、失业率仍处低位但“有所上升”；不再说“仍高度关注通胀风险”，改称关注就业和通胀双重使命面临的风险。鲍威尔表示，9月份FOMC货币政策会议上，降息可能是一个选项。 3、美国就业市场降温，市场对美国经济衰退担忧提升：美国7月非农就业人数增加11.4 万人，预估为增加17.5万人，前值为增加20.6万人。美国7月失业率为4.3%，创2021年10月以来新高，预期为4.10%，前值为4.10%。失业率超预期反弹并触发萨姆法则，市场对美国经济衰退担忧提升。 4、产业端，截至8月2日，全球铜显性库存70.57万吨，较上周上升0.41万吨（+0.59%）。与此同时，库存较去年同期增加42.1万吨，增幅148%。周内公平竞争审查条例正式实施，再生铜杆企业观望情绪较浓，再生铜需求下滑而精炼铜需求增加，叠加近期铜价下行，下游需求好转。此外，Escondida铜矿拟罢工，矿端偏紧格局延续，铜矿加工费继续下滑。 风险关注：全球经济复苏进展、铜矿供应 【金属锌】 观点：宏观方面，上周国内财新PMI落入收缩区间，内需恢复缓慢且进口增速趋缓，国内经济数据走弱，政策端逆周期决心较强，后续观察政策落实情况；海外美国7月非农数据爆冷，失业率升至4.3%，触发“萨姆规则”，衰退预期再度升温；此外，上周哈马斯领导人在伊朗被刺杀，巴比冲突僵化且有扩大态势，地缘政治扰动激发避险情绪。基本面上，供应端，短期矿端偏紧状态维持，加工费大幅下调，炼厂亏损走阔，减产预期兑现有望，锌价下方有支撑；需求端，进入淡季整体下游需求延续弱势，需求矛盾凸显，锌价承压；受锌价回调下游补库带动下，国内库存大幅去化，后续观察进口锌锭流入对库存去化节奏的影响。总体来看，衰退担忧升温叠加避险情绪走强，在锌基本面暂无较大变化时，预计下周锌价承压，但由于前期多头大部分已离场，且供紧支撑较强，预计锌价下行空间有限。策略方面，观望或关注内外正套机会。 逻辑： 1、衰退预期和避险情绪升温，有色板块承压。美国7月非农就业人口增长11.4万人，为 2020年12月以来最低纪录，远不及预期的17.5万人；7月失业率升至4.3%，创下2021年10月以来最高纪录，触发“萨姆规则”，衰退预期升温，此外上周哈马斯领导人在伊朗被刺杀，巴比冲突僵化且有扩大态势，避险情绪升温，有色板块承压。 2、成本端支撑走强，警惕进口锌锭流入。原料供应短期紧张格局加剧，上周国产锌矿加工费下调350元/吨，进口加工费下调10美元/每吨，炼厂亏损触及-2000元/吨，再度走阔，成本端支撑走强，炼厂减产预期或兑现，然需警惕进口锌锭的补充；需求端延续弱势，预计三季度难有明显改善；上周库存大幅去化，后续需关注下游补库结束后库存去化的可持续性以及进口锌锭的冲击。 风险关注：美国经济衰退，锌矿扰动，炼厂检修 【金属镍】 观点：总体看，近期宏观情绪反复，有色板块对镍价共振影响仍存，印尼镍矿供应暂趋紧，镍铁价格反弹，纯镍库存仍外增内减，镍价短期震荡运行，维持高波动率，关注供应端变化。镍基本面来看，印尼镍矿升水仍在高位，成本支撑尚存，需求端暂处淡季，而后续原生镍供应仍有增量，关注资源国供应情况、中间品项目进展及下游需求情况。操作上建议观望，短线为主，注意控制风险。 逻辑： 宏观方面：美国7月非农数据不及预期，失业率大幅反弹触发衰退指标，虽然美联储9月降息预期升温，但市场对美国经济衰退担忧加剧，有色承压运行。国内方面，7月制造业PMI仍低于荣枯线，国内经济表现偏弱，关注政策端发力情况。 基本面：1、近期随着精炼镍出口增加，全球纯镍库存表现为外增内减，LME交割品继续扩容，关注电积镍生产成本支撑情况。2、镍矿方面，本周镍矿价格稳中有升，印尼镍矿升水维持高位，8月印尼镍矿内贸基价环比回落4美金/湿吨，但升水仍有攀升趋势。国内港口库存近期延续累库，后续关注印尼镍矿升水变化。3、镍铁方面，本周镍铁价格回升至1001元/镍 （到厂含税）附近，在镍矿供应趋紧格局之下，镍铁成本支撑仍存，国内冶炼厂检修增加，印尼镍铁产量下行，且不锈钢排产有所回升，原料需求走强。4、不锈钢方面，本周不锈钢期货震荡偏强，现货成交稍有转好，原料价格持续反弹，钢厂利润仍倒挂，而8月排产小幅回升，后续关注钢厂排产变化。需求端来看，下游以刚需采购为主，市场对“金九银十”预期偏弱。本期社会库存小幅回落，仓单持续去化，贸易商让利出货，近期到期仓单仍在流入市场，关注库存及下游消费变化。5、新能源方面，国家再出台新能源支持政策，提高新能源公交车及动力电池更新补贴标准。近期新能源汽车产销数据持稳，但前驱体订单环比下行，硫酸镍价格有所回落，中长期看特朗普反电动车政策或影响需求。 风险关注：宏观消息，印尼菲律宾政策变化，镍库存变化，下游需求 【工业硅】 观点：工业硅的高供给压力进一步释放，但随着价格反弹，新疆地区亏损状况有改善，减产扩大概率有限，西南地区毛利仍为正，供给水平预计维持。弱需求和高库存的矛盾仍在，对期价形成上方压力。短期