伊顿：美洲电气业务增速亮眼，利润水平稳步提升

2024Q2公司实现归母净利润9.9亿美元，同比增长33%。2024H1公司实现营业收入122.9亿美元，同比增长8%，归母净利润18.1亿美元，同比增长31%。 对应2024Q2实现营业收入63.5亿美元，同比增长8%，环比增长7%；归母净利润9.9亿美元，同比增长33%，环比增长21%。 美洲电气业务增速亮眼，利润水平稳步提升。分业务来看，2024H1公司美洲电气业务收入55.7亿美元，同比增长15%；经营利润率29.6%，同比提升4.9pcts；全球电气化业务（不含美洲）实现营业收入31.1亿美元，同比增长1%；经营利润率18.7%，同比提升0.3pcts；航空航天业务实现营业收入18.3亿美元，同比增长11%；经营利润率22.3%，同比下滑0.2pcts；车辆业务实现营业收入14.5亿美元，同比下滑3%；经营利润率17.0%，同比提升2.1pcts；汽车电动化业务实现营业收入3.5亿美元，同比增长13%；经营利润率-0.5%，同比提升1.1pcts。 北美大型项目需求持续释放，公司市占率接近四成。2024Q2北美公布36个大型项目，规模超过1180亿美元。自2021年1月至2024年7月，北美新增大型项目合计1.4万亿美元，过去1年中约40%的公告项目为数据中心或发电项目，目前仅有15%的项目已开工建设。公司在大型项目中标率约40%，数年的建设周期有望给公司带来持续收益。 订单增长强劲，业绩稳定增长势头可期。2024Q2，公司美洲电气、全球电气业务过去12个月新增订单同比增长11%/7%，期末在手订单同比增长29%/16%。截至2024Q2末，公司电气化业务在手订单合计114亿美元，较2023年末增长20%；航空航天业务在手订单合计35亿美元，较2023年末增长9%。 考虑美洲电气业务高景气，公司上修2024年营收及利润指引。2024年公司整体营业收入内生增速指引提高0.5pcts.至8%-9%，整体经营利润率指引提高0.5pcts.至23.3%-23.7%。摊薄EPS指引区间由8.95-9.35美元提高至9.38-9.48美元，按公司当前总股本3.98亿股计算，2024年公司归母净利润指引区间约为37.3-37.7亿美元。 风险提示：美国基建、电网投资及航空航天需求不及预期的风险；原材料价格上涨的风险；产品质量风险；公司研发、降本不及预期的风险。 投资建议：考虑美洲地区电气业务增长强劲，上调盈利预测，我们预计2024-2026年公司实现归母净利润37.5/41.4/45.5亿美元 （ 原预测36.2/39.8/43.7亿美元 ） ，同比增长16%/10%/10%（ 原预测同比增长12%/10%/10%），当前股价对应PE分别为29/26/24倍。维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2024Q2公司实现归母净利润9.9亿美元，同比增长33%。2024H1公司实现营业收入122.9亿美元，同比增长8%，归母净利润18.1亿美元，同比增长31%。对应2024Q2实现营业收入63.5亿美元，同比增长8%，环比增长7%；归母净利润9.9亿美元，同比增长33%，环比增长21%。 图1：公司营业收入及增速（亿美元、%） 图2：公司归母净利润及增速（亿美元、%） 图3：公司单季度营业收入及增速（亿美元、%） 图4：公司单季度归母净利润及增速（亿美元、%） 图5：公司毛利率、净利率、ROE变化 图6：公司期间费用占比情况变化 受益于北美大型项目高景气，美洲电气业务增速亮眼，利润水平稳步提升。 美洲电气业务： 2024H1收入55.7亿美元，同比增长15%；经营利润率29.6%，同比提升4.9pcts。 对应2024Q2收入28.8亿美元，同比增长13%，环比增长7%；经营利润率29.9%，同比提升3.5pcts，环比提升0.7pcts。 全球电气业务（不含美洲）： 2024H1收入31.1亿美元，同比增长1%；经营利润率18.7%，同比提升0.3pcts。 对应2024Q2收入16.1亿美元，同比增长2%，环比增长7%；经营利润率19.0%，同比提升0.5pcts，环比提升0.7pcts。 图7：公司电气业务营业收入及同比增速（亿美元、%） 图8：公司电气业务经营利润及经营利润率（亿美元、%） 航空航天业务： 2024H1收入18.3亿美元，同比增长11%；经营利润率22.3%，同比下滑0.2pcts。 对应2024Q2收入9.6亿美元，同比增长13%，环比增长10%；经营利润率21.5%，同比下滑1pcts，环比下滑1.6pcts。 图9：公司航空航天业务营业收入及同比增速（亿美元、%） 图10：公司航空航天业务经营利润及经营利润率（亿美元、%） 车辆业务： 2024H1收入14.5亿美元，同比下滑3%；经营利润率17.0%，同比提升2.1pcts。 对应2024Q2收入7.2亿美元，同比下滑4%，环比下滑0.1%；经营利润率18.0%，同比提升2.7pcts，环比提升2pcts。 图11：公司车辆业务营业收入及同比增速（亿美元、%） 图12：公司车辆业务经营利润及经营利润率（亿美元、%） 车辆电动化业务： 2024H1收入3.5亿美元，同比增长13%；经营利润率-0.5%，同比提升1.1pcts。 对应2024Q2收入1.9亿美元，同比增长18%，环比增长20%；经营利润率1.3%，同比提升1.8pcts，环比提升4pcts。 图13：公司车辆电动化业务营业收入及同比增速（亿美元、%）图14：公司车辆电动化业务经营利润及经营利润率（亿美元、%） 订单增长强劲，业绩稳定增长势头可期。2024Q2北美公布36个大型项目，规模超过1180亿美元。自2021年1月至2024年7月，北美新增大型项目合计1.4万亿美元，过去1年中约40%的公告项目为数据中心或发电项目，目前仅有15%的项目已开工建设。公司在大型项目中标率约40%，数年的建设周期有望给公司带来持续收益。 2024Q2，美洲电气业务、全球电气业务过去12个月新增订单同比增长11%/7%，期末在手订单同比增长29%/16%。截至2024Q2末，公司电气化业务在手订单合计114亿美元，较2023年末增长20%；航空航天业务在手订单合计35亿美元，较2023年末增长9%。 图15：截至季度末过去12个月新增订单同比增速 图16：公司期末在手订单（亿美元） 公司上修2024年营收及利润指引。考虑美洲电气业务的高景气，公司上调2024年美洲电气业务的收入内生增速及经营利润率指引。此外，公司上调了航空航天业务的收入内生增速指引，并下调了车辆电动化的收入内生增速指引。 2024年公司整体营业收入内生增速指引提高0.5pcts.至8%-9%，整体经营利润率指引提高0.5pcts.至23.3%-23.7%。摊薄EPS指引区间由8.95-9.35美元提高至9.38-9.48美元，按公司当前总股本3.98亿股计算，2024年公司归母净利润指引区间约为37.3-37.7亿美元。 表1：公司2024年各业务板块收入同比增速及经营盈利率指引（%） 投资建议：考虑美洲地区电气业务增长强劲，上调盈利预测，我们预计2024-2026年公司实现归母净利润37.5/41.4/45.5亿美元（原预测36.2/39.8/43.7亿美元），同比增长16%/10%/10%（原预测同比增长12%/10%/10%），当前股价对应PE分别为29/26/24倍。维持“优于大市”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万美元） 现金流量表（百万美