收入稳健增长，利润表现亮眼

证券研究报告 非金融公司|公司点评|贝达药业（300558） 收入稳健增长，利润表现亮眼 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月06日 证券研究报告 |报告要点 贝达药业发布2024年半年报，上半年实现收入15.01亿元（同比+14.22%），实现归母净利润 2.24亿元（同比+51.00%），实现扣非归母净利2.17亿元（同比+144.98%）。业绩符合预期。 |分析师及联系人 夏禹 郑薇 SAC：S0590518070004SAC：S0590521070002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月06日 贝达药业(300558) 收入稳健增长，利润表现亮眼 行业： 医药生物/化学制药 投资评级：增持（维持） 当前价格：34.44元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 418.49/417.16 流通A股市值(百万元) 14,366.85 每股净资产(元) 13.20 资产负债率(%) 39.82 一年内最高/最低(元) 63.09/30.43 股价相对走势 贝达药业 50% 沪深300 23% -3% -30% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《贝达药业（300558）：业绩符合预期，新 事件 贝达药业发布2024年半年报，上半年实现收入15.01亿元（同比+14.22%），实现 归母净利润2.24亿元（同比+51.00%），实现扣非归母净利2.17亿元（同比 +144.98%）。业绩符合预期。 收入稳健增长，创新药持续发力 贝达药业已有5款产品上市，上半年收入同比实现14.22%的增长，其中埃克替尼销量保持稳定，恩沙替尼、贝伐珠收入增长明显，贝福替尼、伏罗尼布在2023年 进入医保后快速放量。主要产品贝福替尼的1线适应症于2023年10月批准上市还未纳入医保，后续若该适应症完成医保谈判，对收入贡献有拉动作用。 多箭齐发，研发项目丰富 公司研发项目丰富。恩沙替尼1线适应症已提交FDA上市申请，创新药出海值得期待；CDK4/6抑制剂BPI-16350在HR+/HER2-乳腺癌的后线治疗上市申请已于2024年5月获得NMPA受理。肺癌领域，贝福替尼用于术后辅助临床处在III期临床阶段，联合双抗的治疗处在I期临床阶段。此外，眼科用药EYP-1901玻璃体植入剂的pmCNV、wAMD适应症获批开展临床，合作伙伴Eyepoint在2024年6月宣布了DAVIO2的12个月研究结果，约一半患者12个月内无需进行VEGF补救治疗。 维持“增持”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为27.09/30.92/33.36亿元，同比增速分别10.30%/14.14%/7.90%；基于研发费用率的下降我们调整预测，预计归母净利润分别为3.62/4.09/4.55亿元，同比增速分别为4.15%/12.82%/11.21%，3年CAGR为9.35%，EPS分别为0.87/0.98/1.09元。维持“增持”评级。 风险提示：双抗项目研发不及预期；眼科药海外进展不及预期；恩沙替尼海外拓展不及预期 药上市和进医保驱动业绩增长》2024.04.21 营业收入（百万元） 2377 2456 2709 3092 3336 2、《贝达药业（300558）：产品收入结构调整， 增长率（%） 5.82% 3.35% 10.30% 14.14% 7.90% 贝福替尼成功上市》2023.08.26 EBITDA（百万元） 510 660 740 864 971 归母净利润（百万元） 145 348 362 409 455 增长率（%） -62.04% 139.33% 4.15% 12.82% 11.21% EPS（元/股） 0.35 0.83 0.87 0.98 1.09 市盈率（P/E） 99.1 41.4 39.8 35.2 31.7 市净率（P/B） 3.0 2.7 2.6 2.5 2.3 EV/EBITDA 40.4 34.1 20.1 16.8 14.5 扫码查看更多 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月05日收盘价 财务数据和估值202220232024E2025E2026E 1.风险提示 1、双抗研发项目不及预期。对于EGFRxCMET双抗产品埃万妥，强生药业已经布局EGFR突变非小细胞肺癌的多个适应症，贝达药业和强生药业的开发思路类似，均有双抗联合三代TKI进行开发。若同为1线适应症用药方案的包括奥希替尼+化疗、奥希替尼+ADC药物的临床数据超预期，或者其他双抗+三代TKI的临床进展较快，公司双抗项目存在不及预期的风险。 2、眼科药海外进展不及预期。公司和Eyepoint合作开发的EYP-1901，由于竞品包括阿柏西普高浓度产品、法瑞西单抗也有降低给药频次的作用，合作眼科产品存在进展不及预期的风险。 3、恩沙替尼海外拓展不及预期。目前中国通过FDA批准的创新药产品数量少。ALK靶点肺癌靶向药已有多个产品获批，涵盖3代药物；同时三代ALK靶向药劳拉替尼的PFS超过5年，恩沙替尼存在海外拓展不及预期的风险。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 731 752 2117 3050 3610 营业收入 2377 2456 2709 3092 3336 应收账款+票据 451 286 346 395 426 营业成本 269 404 456 528 572 预付账款 13 16 23 26 28 营业税金及附加 18 14 16 18 19 存货 372 328 590 682 739 营业费用 779 854 940 1067 1141 其他 166 144 182 208 224 管理费用 1155 902 912 1018 1084 流动资产合计 1733 1526 3258 4361 5028 财务费用 176 40 119 150 163 长期股权投资 108 375 375 375 375 资产减值损失 -4 0 -1 -2 -2 固定资产 608 537 900 1244 1569 公允价值变动收益 -1 0 0 0 0 在建工程 1448 2037 1629 1222 815 投资净收益 -20 -13 0 0 0 无形资产 1219 1944 2013 2056 2072 其他 138 41 70 69 69 其他非流动资产 2794 2728 2780 2832 2884 营业利润 95 270 335 380 424 非流动资产合计 6177 7621 7698 7729 7714 营业外净收益 -7 52 13 13 13 资产总计 7910 9147 10956 12090 12742 利润总额 88 322 348 393 437 短期借款 380 300 257 195 121 所得税 -37 -12 10 12 13 应付账款+票据 591 800 1011 1169 1268 净利润 125 334 338 381 424 其他 1133 703 1131 1297 1400 少数股东损益 -21 -14 -25 -28 -31 流动负债合计 2105 1803 2399 2661 2789 归属于母公司净利润 145 348 362 409 455 长期带息负债 663 1824 2781 3364 3567 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 184 168 168 168 168 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 848 1992 2949 3532 3735 成长能力 负债合计 2952 3795 5349 6194 6524 营业收入 5.82% 3.35% 10.30% 14.14% 7.90% 少数股东权益 109 100 76 48 17 EBIT -32.72% 37.44% 29.17% 16.20% 10.60% 股本 417 418 418 418 418 EBITDA -9.01% 29.46% 12.10% 16.82% 12.33% 资本公积 2123 2142 2142 2142 2142 归属于母公司净利润 -62.04% 139.33% 4.15% 12.82% 11.21% 留存收益 2308 2691 2972 3288 3641 获利能力 股东权益合计 4958 5351 5608 5897 6218 毛利率 88.69% 83.53% 83.16% 82.94% 82.85% 负债和股东权益总计 7910 9147 10956 12090 12742 净利率 5.25% 13.58% 12.47% 12.33% 12.71% ROE 3.00% 6.63% 6.55% 6.99% 7.33% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 6.89% 6.56% 6.68% 8.06% 9.07% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 125 334 338 381 424 资产负债率 37.32% 41.49% 50.19% 53.90% 55.09% 折旧摊销 247 298 273 321 370 流动比率 0.8 0.8 1.4 1.6 1.8 财务费用 176 40 119 150 163 速动比率 0.6 0.6 1.0 1.3 1.5 存货减少（增加为“-”） -79 45 -262 -92 -57 营运能力 营运资金变动 -286 234 272 154 94 应收账款周转率 5.5 8.6 8.0 8.0 8.0 其它 118 -41 235 65 31 存货周转率 0.7 1.2 0.8 0.8 0.8 经营活动现金流 300 909 975 980 1025 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 资本支出 -1517 -1112 -50 -52 -55 每股指标（元） 长期投资 -314 -432 -300 -300 -300 每股收益 0.3 0.8 0.9 1.0 1.1 其他 507 38 27 27 27 每股经营现金流 0.7 2.2 2.3 2.3 2.4 投资活动现金流 -1324 -1505 -323 -325 -328 每股净资产 11.6 12.5 13.2 14.0 14.8 债权融资 1037 1081 914 521 129 估值比率 股权融资 2 1 0 0 0 市盈率 99.1 41.4 39.8 35.2 31.7 其他 -98 -474 -201 -242 -266 市净率 3.0 2.7 2.6 2.5 2.3 筹资活动现金流 942 608 713 279 -137 EV/EBITDA 40.4 34.1 20.1 16.8 14.5 现金净增加额 -68 15 1365 933 560 EV/EBIT 78.3 62.2 31.9 26.8 23.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月05日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准