国金晨讯0240806：A 股一周策略:A 股何以走出“独立行情”?中报业绩又该怎样交易?黄金:就业趋缓，未至衰退，金价冲高

图表1：8月5日主要市场指数行情回顾 2024/8/5 上证指数 深证成指 北证50 科创50 创业板指 中小综指 恒生指数 收盘点数 2,860.70 8,395.05 682.25 704.30 1,607.29 8,972.21 16,698.36 当日涨跌幅 -1.54% -1.85% -3.03% -2.94% -1.89% -2.22% -1.46% 年初至今涨跌幅 -3.84% -11.86% -36.98% -17.34% -15.02% -15.60% -2.05% 数据来源：Choice，国金证券研究所整理 【国金通信/电子/计算机首席分析师张真桢/樊志远/孟灿】如何看待科技股暴跌 重点关注 【策略首席分析师张弛】A股投资策略周报：A股何以走出“独立行情”？中报业绩又该怎样交易？ 【固收首席分析师樊信江】债市下一阶段供给压力几何？ 【金属首席分析师李超】黄金：就业趋缓，未至衰退，金价冲高 【军工首席分析师杨晨】低空腾飞，基建先行——低空系列报告之总览篇 【计算机首席分析师孟灿】车路云一体化赋能安全与效率，试点城市落地牵引需求放量 【通信首席分析师张真桢】AI已带来业绩贡献，看好行业长期可持续发展 【数字未来实验室负责人刘道明】原油“乱纪元”的投资策略——如何交易经济现实 公司报告 【机械首席分析师满在朋】华锐精密半年报点评：二季度业绩表现优异，盈利能力改善 【传媒互联网首席分析师陈泽敏】心动公司港股公司点评：实现扭亏，新游驱动业绩超预期增长 【社服分析师叶思嘉】海伦司港股公司点评：上半年承压，静待社区店模型培育 指数跟踪 截至收盘日（2024/8/5），上证指数下跌1.54%，深证指数下跌1.85%，北证50下跌3.03%，科创50下跌2.94%，创业板指下跌1.89%，中小综指下跌2.22%，恒生指数下跌1.46%；沪深两市成交额7905亿元。 图表2：各指数涨跌幅表现 现价 当日涨跌 当日涨跌幅 成交金额（亿元） 年初至今涨跌幅 000001.SH 上证指数 2,860.70 -44.64 -1.54% 3,568.63 -3.84% 399001.SZ 深证成指 8,395.05 -158.50 -1.85% 4,336.20 -11.86% 899050.BJ 北证50 682.25 -21.34 -3.03% 34.28 -36.98% 000688.SH 科创50 704.30 -21.36 -2.94% 500.43 -17.34% 399006.SZ 创业板指 1,607.29 -31.02 -1.89% 1,919.97 -15.02% 399101.SZ 中小综指 8,972.21 -203.66 -2.22% 1,437.33 -15.60% HSI.HI 恒生指数 16,698.36 -247.15 -1.46% 696.65 -2.05% 资料来源：Choice，国金证券研究所整理 沪深港通 8月5日，北向资金当日净买入2.88亿元，年初至今累计净买入133.05亿元；南向资金当日净买入12.81亿元，年 初至今累计净买入3957.03亿元。 图表3：年初至今北向、南向资金累计净流入（亿元） 北向合计南向合计 亿元 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -5020024/1/22024/2/22024/3/22024/4/22024/5/22024/6/22024/7/22024/8/2 -1000 来源：Choice，国金证券研究所 板块表现 分板块，8月5日，申万31个一级行业中，食品饮料（1.00%）、社会服务（0.67%）涨幅居前；电子（-5.04%）、通信（-4.37%）、计算机（-3.47%）、国防军工（-3.29%）、汽车（-2.76%）跌幅居前。 图表4：申万一级行业日涨跌幅 日涨跌幅 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% 食品饮料社会服务非银金融农林牧渔 传媒商贸零售医药生物纺织服饰交通运输 银行美容护理建筑材料轻工制造 综合房地产煤炭 家用电器电力设备建筑装饰 钢铁公用事业基础化工 环保有色金属石油石化机械设备 汽车国防军工计算机通信 电子 -6.0% 来源：Choice，国金证券研究所 【国金通信/电子/计算机首席分析师张真桢/樊志远/孟灿】如何看待科技股暴跌 ①通信：对NVB100事件最新的数据与观点供给端： 1）B100的出货量较小，预计量大约是8万/月，整体不到50万颗，采用800G光模块。解决办法有两种1）回退到H系列芯片，该方案将导致800G光模块用量上升（因为B系列芯片算力约是H系列2倍）。2）延期等待，如果客户不愿意回退，NV将保证B10020%的需求量，意味着将损失80万颗800G光模块，考虑今/明年1000/1800万颗800G需求量，再考虑供给水平，实际影响非常小或者没有影响。 2）GB200/B200芯片目前不受影响。NV计划用短时间改版，用约不到一个季度时间重新流片。按此完成修改时间节点尚在GB200大规模发货之前（约Q4）。今年行业1.6T光模块整体发货量不到30万支，主要用于明年Q1出货的芯片，按此，不会对今/明年1.6T光模块出货产生影响。 需求端：北美财报整体利于AI板块，Google/MS/Facebook/AWS/Apple/均表示加大capex投资力度，料想均增于AI 侧；Facebook明确广告业务超预期源自AI助力，AI业务增收、商用落地得到闭环。 整体判断，此次时间影响可控，未对光模块出货造成严重影响。 ②电子：云厂商Q2资本开支乐观，英伟达GB200延后不改向好趋势。 根据TheInformation及台湾工商时报信息，由于设计缺陷、COWOS-L良率低及产能问题，英伟达Blackwell架构系列AI旗舰芯片GB200的出货时间，将被推迟至少三个月。我们认为，从历史经验看，技术、工艺问题解决只是时间问题，从云厂商公布的资本开支来看，AI算力需求并未减少，微软2024年第二季度的资本支出190亿美元，同比大增77.6%，环比增长35.7%；亚马逊2024年上半年资本开支已达305亿美元，并表示下半年继续增加资本开支；谷歌2024年二季度资本开支达到130亿美元，预计全年每季度的资本支出将大致保持在或高于Q1的120亿美元。 AI云端算力板块短期承压不改向好趋势，随着B系列芯片问题的解决，产业链将迎来较好的拉货机会。 苹果公布2024年Q2业绩，收入857.8亿美元、同增5%，Q2公司活跃设备安装基数在所有产品和地理区域均创下历史新高，预计Q3延续同比增速。苹果发布了《AppleIntelligence基石模型技术报告》，苹果将持续打造芯片、系统、硬件创新及端侧AI模型的核心竞争，苹果AI技术及硬件创新有望拉动硬件换机需求，苹果产业链有望迎来量价齐升。 我们认为，电子进入三季度拉货旺季，Ai给消费电子赋能，有望带来新的换机需求，继续看消费电子创新/需求复苏、自主可控及好AI驱动受益产业链。 ③计算机：调整主要受海外AI产业现状、宏观数据与资本市场波动等综合影响，其次是板块本身因素。 上游出现英伟达新品交付进度调整、英特尔业绩不及预期，下游各巨头Capex支出积极，而应用落地兑现/指引端超预期的情况不够强，市场开始担忧投入产出效率和时间差问题，叠加海外主要经济体的一些宏观数据不及预期，市场开始交易衰退预期，带来的资本市场波动也一定程度传递到A股市场。 7-8月进入业绩披露期，按照惯例，市场对基本面的关注权重提升，一方面看存量的最新季度经营成果，另一方面看企业对未来需求端和经营趋势的增量展望。相对而言，这一阶段技术、政策等供给端因素对股价的影响权重可能有所下降。从前者的视角来说，市场对存量的最新季度经营成果预期不高，可能在AI算力、能源IT、信创、工业软件等部分领域的部分公司有相对更好一些的业绩表现。增量的未来需求端展望看，在改革和托底经济的背景下，G端和大B端需求也可能存在见底回暖的契机，或至少边际可能不会更弱，只是恢复节奏和强度需要持续跟进。 板块有可能具备再次构筑双底，启动新一轮向上行情的机会：从行业经营层面看，虽然不算强且有所曲折，但收入端总体还处于去年初以来的回暖通道中，利润端剔除少数公司特殊情况的影响，也处在净利率修复，弹性释放的阶段。我们预计全年经营态势是逐步改善，下半年可能强于上半年，如果达到一定阈值，利润端可能强于收入端，具体取决于宏观大环境和政策发力节奏及方向。对于估值弹性贡献市值波动远大于基本面弹性的板块，面对持仓比例再次回到低位的计算机板块，我们不悲观，预计24年中央政府、央国企关键行业、海外需求等，都相对更有韧性，需求端的好转，叠加费用端的改善，利润弹性有望逐步体现。同时技术、政策等供给端持续有新的进展，对估值修复也有所催化。 相信需求改善，可以关注龙头企业；期待边际创新，可以关注海外映射；关注流动性改善，可以关注港股。 风险提示：美国芯片法案产生的风险；行业竞争加剧；宏观经济运行不及预期；数据统计结果与实际情况偏差； AIGC进展不及预期；终端需求不及预期的风险。 【策略首席分析师张弛】A股投资策略周报：A股何以走出“独立行情”？中报业绩又该怎样交易？ 核心观点：左侧交易：美国“硬着陆”；右侧交易：国内连续降息。建议：①银行底仓；②黄金+创新药“进攻”；③非周期类高股息；④中报业绩驱动行业。扩散策略包括：（1）大宗品仅保留“黄金”。（2）创新药静待美国失业率突破“4.2%”以上，将受益于美债利率趋势性下降。（3）高股息叠加“负债端”修复逻辑：银行、公用事业、通信、交运、环保、船舶等。（4）考虑到8月启动连续降息概率较大，业绩驱动影响或被放大，额外关注：电子、商用车和机械等反弹机会。 风险提示：行业竞争加剧，汽车销量不及预期。 【固收首席分析师樊信江】债市下一阶段供给压力几何？ 核心观点：下一阶段债市是否会复现5月震荡行情？今年5月，利率债净融资规模达1.62万亿，较去年同期增加约 0.75万亿，较4月增加约1.3万亿，在供给冲击、央行提示长债风险及地产新政催化下，5月债市呈现震荡走势，10Y国债收益率大体围绕2.30%波动。展望后市，8、9月利率债单月净融资规模或在0.8-1.3万亿，虽较7月总量有所增加，但基本处于季节合理区间，且已远低于5月总量水平，利率债供给冲击对债市影响或偏弱。但仍需关注潜在的供给冲击风险，截至8月1日，年内各地已累计发行2297亿未披露“一案两书”新增专项债，占各省已发行新增专项债规模比重均值为44%，而去年该比重为18%，需密切关注后续未披露“一案两书”新增专项债发行动向。 风险提示：统计口径存在误差；供给超预期风险。 【金属首席分析师李超】黄金：就业趋缓，未至衰退，金价冲高 核心观点：我们在历史复盘深度报告中曾得出结论，黄金股主升浪的起始点为美联储放松除基准利率以外的其他货币政策工具（历史上如降低窗口贴现利率或降低超额准备金率等），而市场预期降息概率的提高无法替代实际边际宽松（非基准利率）的效果，因此金价随着预期变化表现出宽幅震荡特征。距离9月议息会议不足两个月，且8月下旬存在杰克逊霍尔会议，需持续关注美联储相关其他货币政策工具或资产负债表方面的调整。黄金股目前内含金价显著低于现价，黄金股相对金价存在滞胀，主因市场担忧金价深度回调和业绩兑现问题，我们认为在今年成本端抬升有限的情况下，黄金股业绩将得到较好释放。建议关注山东黄金、赤峰黄金、中金黄金、湖南黄金、山金国际等标的。 风险提示：美联储降息预期延后，黄金公司成本抬升超预期，黄金公司产销量不及预期。 【军工首席分析师杨晨】低空腾飞，基建先行——低空系列报告之总览篇 核心观点：二级市场为什么当下应该重视低空基建？低空基建是低空经济的必要前提条件。基建先行如箭在弦，