激光焊接设备龙头，3C业务迸发生机

联赢激光（688518.SH) /机械设备 激光焊接设备龙头，3C业务迸发生机 证券研究报告/公司深度报告2024年8月5日 评级：增持（首次覆盖） 市场价格：14.44分析师：王可 执业证书编号：S0740519080001 Email：wangke03@zts.com.cn 分析师：王子杰 执业证书编号：S0740522090001Email：wangzj06@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)341.25 流通股本(百万股)341.25 市价(元)14.44 市值(百万元)4927.65 流通市值(百万元)4927.65 股价与行业-市场走势对比 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,822 3,512 3,979 4,351 4,709 营业收入增速 102% 24% 13% 9% 8% 净利润（百万元） 267 286 360 477 614 净利润增长率 190% 7% 26% 32% 29% 摊薄每股收益（元） 0.78 0.84 1.06 1.40 1.80 每股现金流量（元） -0.58 0.69 1.29 0.77 2.62 净资产收益率 14.99% 9.50% 10.89% 12.84% 14.41% P/E 18.5 17.2 13.7 10.3 8.0 PEG 1.5 2.0 1.0 0.9 0.8 P/B 2.8 1.6 1.5 1.3 1.2 备注：股价取自2024年8月2日 报告摘要 精耕细作，公司已成为激光焊接行业的领先企业 ①公司定位：激光焊接细分行业领军品牌，聚焦动力电池领域。公司自2005年成立以来始终专注于激光焊接领域，产品线清晰，主要产品包括激光器及激光焊接机、工作台、激光焊接自动化成套设备，为客户提供650余套非标定制成套设备，能够满足14 00多种部品的焊接要求。 ②经营状况：财务指标向好，公司发展稳健。公司营业收入近年来快速增长，其中20 23年动力电池领域收入占比超过84%。随着下游行业竞争日益激烈，公司毛利率自20 21年起持续下滑；降本增效策略下，期间费用率有所下降；存货周转率整体水平较低，应收账款周转率波动较大；现金流压力得到缓解，经营质量健康。 ③股权结构：公司实控人稳定，股权激励绑定核心员工利益。目前实控人及其亲属合计持股14.44%，董事长韩金龙先生、副董事长牛增强先生均拥有丰富的激光行业工作及研发经历。公司以营业收入作为股权激励的业绩考核指标，反映出公司对业绩规模持续扩张的信心。 激光焊接龙头，锂电赛道短期承压 ①传统锂电承压，新技术对激光工艺提出更高要求。激光焊接技术具有多种优势。动力电池分方形、圆柱和软包电池。在动力电池生产过程中，从电芯制造到PACK组装，焊接都是一道非常重要的制造工序。 ②海外新能源汽车需求强劲，国内存量产线迎来更新迭代。目前全球电动车销量高增长，欧洲和美国是第二、三大市场。海外新能源汽车的渗透率较低，国内动力电池厂商纷纷出海，核心锂电设备公司跟随布局。国内存量设备迭代，迎来更新高峰。 重点布局3C板块，看好后续增量空间 ①《新电池法》确定风向，小钢壳电池需求增加。欧盟《新电池法》提出：从2027年起，所有便携式的电池都应该采用可拆卸的电池设计。钢壳电池具有维修性和环保性，有效散热以及提升能量密度的优点。电池外壳材料由软包改为不锈钢，主要采用激光焊接工序，有望带来激光焊接设备需求新增量。 ②公司前瞻布局消费电子，有望充分受益3C产品增量。随着公司成立3C电子事业部纵深发展3C电子行业，客户在生产工艺、产线装备上也提出了更高要求。移动端电池更新带来小钢壳电池焊接设备增量。可穿戴设备出货量增长带动纽扣电池放量。激光焊接技术能够满足钢壳电池和纽扣电池的加工技术。 聚焦激光焊接技术，赛道多点开花 ①垂直深耕形成技术壁垒，自研激光器降本增效。公司是行业少有的专注于激光焊接领域的企业，作为核心竞争力，联赢激光的激光器自制率持续提升。公司在激光焊接领域具有较强的技术研发优势。截至2023年12月31日，公司已经获得专利368项，其 中发明专利36项，另外还拥有软件著作权219项。 ②借助激光焊接平台优势，积极进行多赛道布局。公司制订了明确的战略目标：巩固传统锂电设备优势，大力拓展非锂电业务。公司于2023年增设多个子公司，将公司在激 请务必阅读正文之后的重要声明部分 光器研发及自动化设计制造方面的优势延伸至半导体、光伏等高端制造领域。 ③管理团队行业经验丰富，下游客户覆盖广泛。公司拥有一支长期稳定的管理团队，各层级团队成员均拥有多年激光设备行业的从业经历，在研发、生产或销售等一个或多个领域积累了丰富的行业经验。公司以客户需求为导向，设有本地化的专业营销服务团队，提供更具针对性、更及时的服务，下游客户覆盖广泛。 首次覆盖，给予“增持”评级。公司是国内激光焊接领域龙头，在手订单丰富，与下游优质客户绑定紧密，有望持续受益精密激光焊接成套设备项目订单，规模化效应凸显。公司前瞻布局消费电子，小钢壳电池需求增加，有望充分受益3C产品增量，看好后续增量空间。预计2024-2026年公司净利润分别为3.60亿元、4.77亿元、6.14亿元，对应PE分别为13.7、10.3、8.0倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游动力电池行业需求变化的风险、消费电子业务业绩增长不及预期的风险、存货余额较大的风险、信息更新不及时的风险。 内容目录 图表目录.-4- 1、精耕细作，公司已成为激光焊接行业的领先企业..........................................-5- 1.1、公司定位：激光焊接细分行业领军品牌，聚焦动力电池领域..................-5- 1.2、经营状况：财务指标向好，公司发展稳健............................................-9- 1.3、股权结构：公司实控人稳定，股权激励绑定核心员工利益....................-11- 2、激光焊接龙头，锂电赛道短期承压............................................................-12- 2.1、传统锂电承压，新技术对激光工艺提出更高要求.................................-12- 2.2、海外新能源汽车需求强劲，国内存量产线迎来更新迭代.......................-14- 3、重点布局3C板块，看好后续增量空间.......................................................-17- 3.1、《新电池法》确定风向，小钢壳电池焊接需求增加..............................-17- 3.2、公司前瞻布局消费电子，有望充分受益3C产品增量............................-19- 4、聚焦激光焊接技术，赛道多点开花............................................................-21- 4.1、垂直深耕形成技术壁垒，自研激光器降本增效.....................................-21- 4.2、借助激光焊接平台优势，积极进行多赛道布局.....................................-22- 4.3、管理团队行业经验丰富，下游客户覆盖广泛........................................-24- 5、盈利预测...............................................................................................-26- 6、给予“增持”评级..................................................................................-26- 7、风险提示...............................................................................................-27- 投资评级说明：..........................................................................................-29- 图表目录 图表1：公司发展历程.-5- 图表2：2023年公司各业务收入占比.......................................................................................................................................................-6- 图表3：2023年公司主要产品产销情况...................................................................................................................................................-6- 图表4：公司主要产品介绍...........................................................................................................................................................................-6- 图表5：公司营收及净利润情况..................................................................................................................................................................-9- 图表6：公司2018-2023年各业务收入占比...........................................................................................................................................-9- 图表7：公司毛利率及净利率变化趋势....................................................................................................................................................-9- 图表8：公司期间费用占营业收入比重变化趋势.................................................................................................................................-9- 图表9：公司研发费用及占营业收入比重情况..........................................................................................