激光焊接设备龙头，业绩有望快速释放

证券研究报告|2022年08月09日 核心观点公司研究·深度报告 专注激光焊接，深耕动力电池领域。联赢激光是国内唯一一家以激光焊接设备为主营业务的上市公司，专业从事精密激光焊接机及激光焊接自动化成套设备的研发生产。公司2016-21年收入/归母净利润CAGR达27%/6%，2021年营收/归母净利润达14.00/0.92亿元，同比增长59%/37%，其中动力电池/五金及汽配/消费电子激光焊接设备收入分别为9.97/1.71/1.55亿元，同比变动+62%/+42%/+109%，营收占比分别为71%/12%/11%，当前充分受益于下游动力电池厂商的产能扩张快速成长。 我国激光焊接市场增速较快，联赢激光是国内激光焊接设备龙头，未来有望受益于激光焊接渗透率的提升进而持续打开业务成长空间。2018-21年我国激光焊接成套设备的市场规模由34.2亿元增长至66.5亿元，CAGR达25%。随着激光器国产替代的持续推进以及加工效率的不断提升，预计未来激光焊接渗透率将持续上涨，未来成长空间较大。公司2021年在国内激光焊接成套设备市占率为21%，具体到动力电池领域预计市占率将达到30%以上，是国内激光焊接设备龙头企业。市场空间方面，预计2022年国内动力电池激光焊接设备市场规模为110亿元，同比增长80%。2021年公司新签动力电池业务焊接设备订单约30.7亿元（含税），同比增长104%，饱满的在手订单预计将会使得公司在焊接领域的份额会更快提升。 公司凭借出色的产品质量绑定宁德时代等下游优质客户，新签订单充足。公司具备技术与市场先发优势，最早引入能量控制技术，极大降低了自研激光器的能量波动，实现了进口替代；公司与宁德时代2012年即达成合作，为其提供动力电池激光焊接设备，并籍此切入动力电池焊接行业，成为国内最早从事生产动力电池激光焊接设备的厂商之一，目前与宁德时代、国轩高科、欣旺达、蜂巢能源等多家头部企业保持紧密合作。2021年全年公司新签订单 35.99亿元（含税），同比增长139%。为满足客户需求，公司积极筹划扩充产能基地与人员，为订单的顺利交付提供保障。 风险提示：下游需求不及预期的风险、下游供给大于需求的风险、行业竞争加剧的风险、应收账款减值损失的风险、下游应用行业较为集中的风险、激光焊接技术革新风险。 投资建议：公司是国内激光焊接设备龙头,当前受益于下游动力电池行业扩产订单及业绩有望加速爆发，中长期看下游领域拓展打开持续成长空间，我们预计2022-24年归母净利润为3.00/5.13/6.91亿元，对应PE33/19/14倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 878 1,400 2,804 4,098 5,252 (+/-%) -13.2% 59.4% 100.3% 46.2% 28.2% 净利润(百万元) 67 92 300 513 691 (+/-%) -7.1% 37.4% 225.7% 71.2% 34.7% 每股收益（元） 0.22 0.31 1.00 1.71 2.31 EBITMargin 4.6% 4.0% 11.1% 13.5% 14.0% 净资产收益率（ROE） 4.6% 6.1% 16.9% 23.5% 25.6% 市盈率（PE） 147.7 107.5 33.0 19.3 14.3 EV/EBITDA 214.2 173.4 39.3 26.4 22.4 市净率（PB） 6.86 6.51 5.59 4.53 3.66 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 机械设备·自动化设备 证券分析师：吴双联系人：王向远 0755-819813620755-81982646 wushuang2@guosen.com.cnwangxiangyuan@guosen.com.cn S0980519120001 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值41.16-46.30元 收盘价34.68元 总市值/流通市值10369/8670百万元 52周最高价/最低价55.78/19.52元 近3个月日均成交额179.07百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《联赢激光（688518.SH）-2022Q1财报点评：营收大增62.78%，合同负债再创新高》——2022-05-06 《联赢激光（688518.SH）-在手订单充足，积极扩产保障业绩高增》——2022-04-20 《联赢激光-688518-2021年三季报点评：锂电激光焊接设备龙头，在手订单饱满》——2021-11-04 联赢激光（688518.SH） 激光焊接设备龙头，业绩有望快速释放 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 联赢激光：国内激光焊接龙头企业5 专注激光焊接，深耕动力电池领域5 经营情况：收入利润双增长，动力电池业务占比最高6 公司2018年以来毛利率持续回暖8 股权结构：核心管理层为核心技术人员，核心骨干激励充分9 激光设备行业：迈向高功率生产的利器，下游应用领域广泛12 激光行业下游应用范围广12 激光加工具备明显优势12 预计我国2022年激光加工设备市场规模将达900亿元14 我国激光加工设备商中大族激光市占率最高15 我国激光焊接成套设备市场规模持续增长，2018-2021年CAGR达24.81%16 我国激光焊接行业竞争格局呈现各有所长的局面17 激光焊接渗透率未来有较大提升空间18 锂电设备行业：下游需求旺盛带动行业高景气20 新能源汽车渗透率加速增长20 动力电池装机量大幅增长21 动力电池厂商产能扩张加速21 激光焊接在动力电池生产过程中应用广泛22 供给端测算，2022-2025年全球动力电池激光焊接设备市场空间平均每年超200亿元23 需求端测算，2022-2025年全球动力电池激光焊接设备市场空间平均每年超130亿元25 公司分析：激光焊接技术领先，在手订单充足27 公司8大核心技术行业领先27 下游客户优质，绑定行业头部客户30 21年新签订单同比+139%，积极扩产保证订单交付32 盈利预测34 假设前提34 未来3年业绩预测35 估值与投资建议37 绝对估值37 相对估值38 投资建议38 风险提示40 附表：财务预测与估值42 免责声明43 图表目录 图1：联赢激光发展历程5 图2：联赢激光产品构成6 图3：2021年公司营业收入同比增长59.44%7 图4：2021年公司归母净利润同比增长37.39%7 图5：2016-2021年激光焊接自动化成套设备收入快速增长7 图6：2016-2021年激光焊接自动化成套设备占比保持稳定7 图7：2016-2021年动力电池行业收入快速增长8 图8：2018-2021年动力电池行业占比维持70%以上8 图9：2016-2018年公司毛利率下降，2018年开始回升9 图10：2021年公司期间费用率有所上升9 图11：2016-2021研发费用保持增长9 图12：2016-2021研发人员持续增长9 图13：公司股权结构（截至2022Q1）10 图14：激光行业产业链12 图15：激光发光的原理是受激辐射13 图16：激光加工相对传统加工具备明显优势13 图17：2021年我国激光设备销售收入达821亿元14 图18：2021年激光切割设备销售收入占激光加工设备销售收入的34.12%15 图19：2021年大族激光在我国激光加工设备行业市占率最高16 图20：2018-2021年我国激光焊接成套设备规模CAGR达24.81%17 图21：联赢激光2021年在国内激光焊接成套设备市场市占率为21.05%18 图22：2017-2021年我国电焊机销量及销售额19 图23：2012-2021光纤激光器价格不断下降19 图24：2021年我国汽车销量同比增长3.81%20 图25：2021年我国新能源汽车销量同比增长157.57%20 图26：我国新能源汽车月度渗透率持续创新高21 图27：2017-2021年全球动力电池装机量CAGR达47.07%21 图28：2017-2021年我国动力电池装机量CAGR达43.09%21 图29：激光焊接在动力电池领域应用广泛22 图30：2022-2025全球动力电池激光焊接设备市场空间测算24 图31：2022-2025我国动力电池激光焊接设备市场空间测算24 图32：需求端-2022-2025全球/国内动力电池激光焊接设备市场空间测算26 图33：激光能量控制技术示意图28 图34：联赢激光复合焊接头及激光器29 图35：多波长与单波长焊接效果对比29 图36：蓝光焊接与传统焊接对比30 图37：联赢激光的激光焊接头30 图38：2021年新签订单同比增长138.66%32 图39：2021年公司人员同比增长84.91%33 表1：联赢激光核心管理层介绍10 表2：2021年公司股权激励计划授予情况11 表3：激光下游应用领域层出不穷14 表4：大族激光激光设备销售收入最高15 表5：激光焊接与传统焊接对比16 表6：激光切割、激光打标和激光焊接的对比17 表7：激光焊接行业头部企业对比18 表8：2025年全球动力厂商产能规划预计超过3400GWh22 表9：供给端——全球/中国动力电池激光焊接设备市场空间测算23 表10：需求端——全球/中国动力电池激光焊接设备市场空间测算25 表11：公司8大核心技术介绍27 表12：公司较早的与众多动力电池企业建立业务合作31 表13：联赢激光下游客户优质31 表14：公司产能规划33 表15：联赢激光业务拆分34 表16：未来三年盈利预测35 表17：绝对估值法资本成本假设37 表18：FCFF估值表37 表19：绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（元）38 表20：可比公司相对估值（截至2022年8月4日）38 联赢激光：国内激光焊接龙头企业 专注激光焊接，深耕动力电池领域 公司自成立起专注激光焊接领域，居于国内激光焊接设备企业领军地位。联赢激光成立于2005年，专业从事精密激光焊接机及激光焊接自动化成套设备的研发、生产、销售，产品广泛应用于动力电池、汽车制造、五金家电、消费电子、光通讯等制造业领域。基于激光焊接对于传统焊接的技术替代以及公司领先的激光焊接技术水平，公司2021年的营业收入达14.00亿元，同比增长59.44%，已经成长为国内激光焊接行业的领军企业。 公司产品得到国内外知名厂商的充分认可，动力电池领域收入占比最高。公司下游客户包括宁德时代、国轩高科、比亚迪、格力智能、富士康、泰科电子、长盈精密、亿纬锂能、松下、三星、中航动力等行业知名企业，先后完成交付600多套非标定制自动化激光焊接系统，满足了1,300多种部品的焊接要求，2017年曾获得宁德时代“最佳合作伙伴”称号，产品充分得到客户认可。2021年公司动力电池领域业务收入为9.97亿元，占比达71.21%，是公司最重要的业务组成部分。 图1：联赢激光发展历程 资料来源：公司官网、招股说明书、国信证券经济研究所整理 公司主营产品包括激光器及激光焊接机、工作台和激光焊接自动化成套设备三大类： 1）激光器及激光焊接机：目前包括蓝光激光、YAG激光、光纤激光、QCW脉冲光纤激光、半导体激光和复合激光等系列，功率覆盖5W-6000W、波长覆盖266-2000nm，适用于塑料、钢、铝、锡、金、银等多种金属及非金属材料的宏观焊接及精密焊接。 2）工作台：由移动平台和运动控制系统组成，包括单工位三维工作台、多工位三维工作台、振镜台和机器人焊接工作站等系列，公司工作台多集成于成套激光焊接设备中，可依据集成需求进行灵活选配。 3）激光焊接自动化成套设备：根据客户生产需求进行设计，将若干激光焊接机及工作台集成至自动化生产线中，实现精准、高效、可控的全自动作业，应用领域 已覆盖动力电池、汽车、五金、消费电子和光