铜日报：流动性风险指标走高 铜价回落明显

期货研究报告|铜日报2024-08-06 流动性风险指标走高铜价回落明显 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜市场分析 期货行情： 8月5日，沪铜主力合约开于73,680元/吨，收于72,210元/吨，较前一交易日收盘下 降2.34%。当日成交量为191,875手，持仓量为182,230手。 昨日夜盘沪铜主力合约开于70,800元/吨，收于71,300元/吨，较昨日午后收盘下降 2.41%。 现货情况： 据SMM讯，昨日日内下游采购情绪明显回暖，早市成交情绪情绪较高。盘初持货商报主流平水铜贴水40元/吨-贴水20元/吨，好铜如金川大板，CCC-P等报平水价格-升水 10元/吨。盘初下游逢低补库情绪较强，铜价上行后现货市场短暂降温，部分持货商调 价甩货引领升水走跌。进入主流交易时段，主流平水铜报贴水50元/吨-贴水30元/吨 成交，好铜报贴水10元/吨-平水价格部分成交。至上午11时前市场升水逐渐企稳。观点： 宏观方面，自上周五美国方面非农数据公布后，市场对于未来经济衰退的预期有所增加，叠加近期日本地区股市�现大幅下挫，随之或引发一定流动性踩踏风险，目前反映流动性风险的指标SOFR-OIS利差自上周五起便开始大幅走高，截至昨日已经较上周前半周涨超20个BP，铜价也�现相对较大幅度的回落。后市需要持续关注流动性风险指标的动向。 矿端方面，上海金属网转载外媒8月1日讯，必和必拓全球最大铜矿Escondida的工人拒绝了新的集体谈判协议，为潜在的罢工埋下了伏笔。共有2371名工人（约占工会成员的99.75%）投票支持罢工。工会重申了将1%的股息平等分配给工人的要求，并表示公司目前的报价还延长了工作日并削减了福利。声明称，目前的报价使用“一次性奖金，试图掩盖最终的损失条件。”根据智利法律，任何一方都可以要求政府进行为期五天的调解，如果双方同意，还可以再延长五天。必和必拓在一份声明中表示，将在“未来几天”请求政府进行调解。目前TC价格继续小幅回升至6.55元/吨，铜精矿成交活跃度也有所上升，等目前铜精矿仍为卖方市场，货源依旧相对偏紧。 冶炼方面，上周据Mysteel调研得知，国内电解铜产量25.2万吨，环比增加0.1万吨； 7月最后一周，冶炼厂检修少，个别粗炼检修企业也并未影响产，多数企业前期检修， 目前处于积极生产中，但受政策影响再生铜冶炼企业月产量或将有所下滑，因此产量 环比小幅增加。海外消息方面，外媒8月1日消息，中型铜生产商TasekoMines报告称，2024年上半年公司铜产量同比下降3.2%为4990万磅，主要原因是6月份该公司位于不列颠哥伦比亚省的Gibraltar铜矿员工罢工，以及1号选矿厂因坑内破碎机搬迁和其他并行维护而计划停工。 消费方面，上周由于临近月底，市场消费基本表现疲软，采购需求较为一般，且近期加工企业新增订单难有明显增加，日内逢低刚需接货为主。随着进入8月份，铜价短期波动较大，下游谨慎观望情绪不减。整体来看，淡季背景下，下游消费未有持续性改善迹象。目前仍然建议关注现货升贴水报价的变化情况。 库存与仓单方面，LME仓单较前一交易日上涨0.14万吨至24.65万吨。SHFE仓单较前一交易日下降0.39万吨19.79万吨。SMM社会库存下降0.27万吨至34.85万吨。 持仓方面，美国商品期货交易委员会（CFTC）公布的报告显示，截至7月30日当周，基金持有的COMEX铜期货净多仓继续大幅下滑至24475手。此前美国数据多数疲弱，一度引发市场对于经济衰退的担忧，叠加铜市供需面支撑有限，期铜低位震荡，基金多头信心进一步下滑，空头势力开始壮大。7月30日当周，基金多头仓位再度明显回落至102957手，空头仓位�现回升至78482手，总持仓重新反弹至260246手。 国际铜与伦铜方面，昨日比价收于7.13，较前一交易日上涨1.28%。 总体而言，7月间铜价持续回落，需求不佳以及库存累高等问题集中发酵，但另一方面，TC价格仍处低位，冶炼厂若无长单保护则难有利润，因此总体而言，供需两端所存在的问题目前都相对清下，因此预计铜价在需求旺季（9月前）到来前仍将维持震荡格局。不过目前需要留意的是，当下反映流动性风险的SOFR–OIS利差在上周五非农数据公布后明显走高，倘若后市发生流动性踩踏风险，则铜价跌幅或进一步扩大，因此目前操作上建议以观望为主，有买入套保需求的企业套保比例也建议在50%左右。 ■策略铜：中性套利：暂缓期权：暂缓 ■风险 需求持续偏弱 海外流动性踩踏风险 目录 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日 昨日 上周 一个月 2024/8/5 2024/8/2 2024/7/29 2024/7/5 SMM：1#铜 -25 -20 -20 0 升水铜 -10 -5 -10 15 现货(升贴平水铜 -40 -35 -35 -20 水)湿法铜 -90 -70 -80 -65 洋山溢价 49.5 44 25 4.01 LME（0-3） — -120.5 -132.33 -148.76 SHFE 期货(主力) LME 72210#N/A 737009087 740409025 803709970 LME — #N/A 239400 191475 SHFE 库存 COMEX 295141— —15864 30120314050 3216428947 合计 — #N/A 554653 522064 SHFE仓单 197947 201848 207283 250589 仓单LME注销仓单占 比 — #N/A 7.7% 8.1% CU2411- CU2408连三-近 330 380 310 770 月 CU2408- CU2407主力-近 110 170 140 310 套利月 CU2408/AL2408 3.82 3.83 3.86 3.96 CU2408/ZN2408 3.21 3.22 3.26 3.25 进口盈利 #N/A -67.9 758.8 -944.0 沪伦比（主力） — 8.11 8.20 8.06 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 117 97 77 57 37 17 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 20212022202320240-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 4-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 500 0 -3 010203040506070809101112 -500 2024/07/012024/07/112024/07/212024/07/31 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 20202021202220232024 15000 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） -500 010203040506070809101112 2020/07/312022/07/312024/07/31 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)最高溢价:上海电解铜:CIF(提单) Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 120 70 20 -30 5000 4000 3000 2000 1000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2020/07/312022/07/312024/07/31 2020/07/312022/07/312024/07/31 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2020/07/302022/07/302024/07/30 020/07/302022/07/302024/07/30 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 5 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 1200000 41000000 3800000 600000 2400000 1200000 0 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 -80000 0 2020/07/31 2022/07/31 2024/07/31 2020/07/30 2022/07/30 2024/07/30 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 20202021202220232024 70 50 30 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10 123456789101112 2020/07/292022/07/292024/07/29 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：万吨图14:SHFE铜库存丨单位：万吨 20202021202220232024 45 40 35