铜日报：换月前库存大幅走高 铜价暂时回落

期货研究报告|铜日报2022-11-15 换月前库存大幅走高铜价暂时回落 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 目前宏观环境对于铜价的抑制有所减弱，不过本周需要留意当换月结束后，挤仓风险降低而�现的铜价回落的情况。操作上则仍以逢低做多为主。 核心观点 ■市场分析 现货情况： 现货方面，据SMM讯，昨日距离沪期铜2211合约换月仅剩一天，市场仍对11合约报价居多。早市，盘面重心下移，月差有收敛之势，持货商主流平水铜报于贴水60元 /吨，平水铜仓单报于平水价格，湿法铜如RT报于贴水150元/吨。进入主流交易时段，主流平水铜报于贴水50~贴水30元/吨，可享受交割升水的好铜流通货源稀少， 故报于平水~升水20元/吨，湿法铜价格上抬10元/吨。11合约临近交割，市场可交割国产铜如鲁方、祥光，货源紧张，好铜更是一货难求；湿法铜价格随之上抬。上午收盘时，持货商报主流平水铜贴水30~20元/吨，少部分对12合约报价升水200元/吨。 观点： 宏观方面，昨日美元以及美债收益率小幅回升，不过美联储副主席布雷纳德表示：恰当的做法是尽快放缓加息步伐，迅速收紧政策会导致经济�现溢�效应，放慢经济增长速度可能是合适的选择。因此宏观方面对于铜价的压力有所减弱。不过本周需要留意当换月结束后，挤仓风险降低而�现的铜价回落的情况。 矿端供应方面，据Mysteel讯，除12月船期的货物外，1月份船期的货物开始逐步活跃在铜精矿现货市场。买卖双方的成交/可成交TC继续上移，买方的可成交甚至达到90美元中位，但现货TC的成交区间较大，总体而言上周平均TC价格走高2.39美元/吨至90.55美元/吨。短期内，现货TC或将在高位继续维持。 冶炼方面，目前TC价格持续走高，故此冶炼利润仍相对可观。据Mysteel讯，国内电解铜产量19.58万吨，环比增0.17万吨。目前华南地区福建市场铜冶炼企业检修结 束，产量逐步回升。但河南、新疆、辽宁、内蒙古等地疫情干扰虽持续，但并没有影响到生产，更多影响在于运输和发货速度，因此短期电解铜产�将小幅持续增加。 消费方面，上周铜价走高，下游畏高情绪逐渐升温，日内多保持谨慎观望，虽back月差周内收敛至600元/吨以上，但仍难达加工企业入市接货心理预期，故此周内整体市场交投氛围表现清淡。同时，此前终端消费展望较为乐观的电力板块，目前也已大部 分得到兑现。 库存方面，昨日LME库存上涨0.90万吨至8.68万吨。SHFE库存上涨1.72万吨至4.94 万吨。 国际铜方面，昨日国际铜比LME为7.21，较前一交易日下降2.22%。 总体而言，目前库存在换月前大幅走高，并且随着换月的结束，挤仓风险大幅降低后，铜价或有小幅回落，但当前宏观环境对于铜价又相对有利，而整体库存水平仍相对偏低，故此目前就操作而言，仍建议以逢低做多为主。 ■策略 铜：谨慎看多套利：暂缓期权：暂缓 ■风险 美元以及美债收益率持续走高隐形库存大幅显现 目录 策略摘要1 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:LME铜和SHFE铜丨单位：美元/吨，元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨6 图6:WIND行业终端指数丨单位：点6 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球交易所铜显性库存丨单位：万吨7 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%7 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日2022/11/14 昨日2022/11/11 上周2022/11/7 一个月2022/10/14 SMM：1#铜 -20 -85 -20 -160 升水铜 0 370 -15 -155 现货(升贴平水铜 -45 360 -35 -165 水)湿法铜 -135 280 -160 -275 洋山溢价 107.5 134.5 144.5 142.5 LME（0-3） — 9.4 10.25 114.25 SHFE 期货(主力) LME 67010#N/A 676308591 657307949 637007531.5 LME — 77875 84550 145650 SHFE 库存 COMEX 76176— —35929 5906436230 6374641276 合计 — 113804 179844 250672 SHFE仓单 49433 32247 19227 25588 仓单LME注销仓单 占比 — 49.9% 46.2% 32.1% CU2302- CU2211连三- -820 -950 -2690 -4150 近月 CU2212- CU2211主力- -440 -500 -1140 -1940 近月 3.57 3.61 3.60 3.38 2.80 2.84 2.78 2.59 套利 CU2212/AL221 2 CU2212/ZN2212 进口盈利 沪伦比（主力） #N/A -1133.0 183.4 1268.9 — 7.87 8.27 8.46 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 图1:LME铜和SHFE铜丨单位：美元/吨，元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 期货收盘价(活跃合约):阴极铜期货官方价:LME3个月铜1-2月差2-3月差3-4月差 80000 110004-5月差5-6月差6-7月差 7-8月差8-9月差9-10月差 75000 70000 65000 60000 55000 50000 45000 40000 35000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 1000 500 0 -500 2018/11/142020/11/142022/11/142022/11/022022/11/062022/11/102022/11/14 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 20182019202020212022 010203040506070809101112 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 2018/11/142020/11/142022/11/14 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 140 120 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） 最高溢价:上海电解铜:CIF(提单)Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 5000 100 80 60 40 20 0 4000 3000 2000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2018/11/142020/11/142022/11/142018/11/142020/11/142022/11/14 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 6 2018/11/112020/11/112022/11/11 7 018/11/112020/11/11 -40002022/11/11 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 5 4 3 2 1 0 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 2018/11/112020/11/112022/11/11 2018/11/142020/11/142022/11/14 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球交易所铜显性库存丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2019年2020年2021年2022年 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018/11/112020/11/112022/11/11 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：万吨图14:SHFE铜库存丨单位：万吨 2018年2019年2020年 2021年2022年 45 40 35 30 25 20 15 10 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 2021年2022年 42 32 22 12 2 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：万吨图16:上海保税区库存丨单位：万吨 201820192020202120222018年2019年2020年2021年2022年 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 71 61 51 41 31 21 11 1 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、