专题报告：当前玻璃纯碱行业面临的困境及后期走势分析

期货研究报告|专题报告2024-08-05 当前玻璃纯碱行业面临的困境 及后期走势分析 研究院黑色建材组 研究员 王英武 010-64405663 wangyingwu@htfc.com 从业资格号：F3054463投资咨询号：Z0017855 王海涛 wanghaitao@htfc.com从业资格号：F3057899投资咨询号：Z0016256 邝志鹏 kuangzhipeng@htfc.com 从业资格号：F3056360投资咨询号：Z0016171 余彩云 yucaiyun@htfc.com从业资格号：F03096767投资咨询号：Z0020310 联系人 刘国梁 liuguoliang@htfc.com 从业资格号：F03108558 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 浮法玻璃方面，本轮价格下跌的核心因素是消费下滑，从房地产行业的各项数据来看，下滑的态势仍在持续，尤其是自2024开始，竣工端降幅明显，新房对玻璃的消费开始明显收缩。虽然当前浮法玻璃生产企业受冷修成本牵制，还未见到大范围产线冷修，但是随着生产亏损持续，大范围冷修大概率不可避免。 纯碱方面，浮法玻璃冷修趋势已经较为确定，光伏玻璃方面近期冷修也在逐步增多，在光伏玻璃库存没有得到有效去化之前，后续也很难见到上半年这种集中的新建产线大量投产点火，纯碱消费走弱趋势也难以扭转。但是在纯碱价格下行后，进�口格局可能逆转，建议关注纯碱进�口变化。另外纯碱生产端的调节能力要更加灵活，如若价格触碰成本线，将会很快看到纯碱供应的减量。 核心观点 ■市场分析 玻璃方面，本轮价格下跌的原因，我们认为主要还是来自于房地产竣工端的消费拖累，在经历过2023年国家大力推进保交楼带来的房地产竣工消费高峰以后，今年的房地产竣工端同比�现20%以上的负增长。根据统计局数据显示，6月份房地产竣工面积同比 下滑速度进一步加快，前两年房地产新开工面积的下滑已经逐步转导至竣工端，使得浮法玻璃行业开始面对需求的快速下滑，市场竞争加剧，�现了价格的快速下跌，压制生产利润。 价格调节供应的延迟性，使得浮法玻璃行业在面对消费下滑时，难以做�及时和即时的产量调节，因此导致了浮法玻璃持续性累库，厂家库存走势与2022年较为相似，整体库存水平处于显著偏高的水平，一个有效的库存化解方式，就是倒逼企业进行更大规模的冷修减产。 纯碱方面，产量稳定提升，夏季检修损失量不及预期，产量稳定偏高；下游浮法玻璃行业受房地产竣工端拖累导致消费不足，天然气制法几乎全线亏损，而光伏行业的过度竞争使得光伏玻璃库存高企，同样也开始进入全行业亏损的局面；叠加光伏玻璃行业库存 处于较为充裕的状态，消费端的压制，以及下游利润的快速恶化，共同形成了纯碱本轮的价格下行。 后市展望： 浮法玻璃方面，本轮价格下跌的核心因素是消费下滑，从房地产行业的各项数据来看，下滑的态势仍在持续，尤其是自2024开始，竣工端降幅明显，新房对玻璃的消费开始明显收缩。虽然当前浮法玻璃生产企业受冷修成本牵制，还未见到大范围产线冷修，但是随着生产亏损持续，大范围冷修大概率不可避免。 纯碱方面，浮法玻璃冷修趋势已经较为确定，光伏玻璃方面近期冷修也在逐步增多，在光伏玻璃库存没有得到有效去化之前，后续也很难见到上半年这种集中的新建产线大量投产点火，纯碱消费走弱趋势也难以扭转。但是在纯碱价格下行后，进�口格局可能逆转，建议关注纯碱进�口变化。另外纯碱生产端的调节能力要更加灵活，如若价格触碰成本线，将会很快看到纯碱供应的减量。 ■策略 重视下半年玻璃及纯碱行业所面对的困难局面，玻璃和纯碱价格整体仍将继续偏弱运行。 ■关注及风险点 浮法玻璃冷修情况、光伏玻璃库存走势、纯碱供应端的异常变化、行业及产业指导政策变化等。 目录 策略摘要1 核心观点1 一、竣工端工作量下滑拖累玻璃下游消费4 二、光伏行业过度扩张导致光伏玻璃库存高企6 三、下游行业亏损加剧拖累纯碱价格下行7 四、纯碱夏季检修不及预期，供给压力加剧8 五、后市展望10 图表 图1：浮法玻璃现货价格走势丨单位：元/吨4 图2：房屋竣工面积丨单位：万平方米5 图3：房屋竣工面积单月同比增速丨单位：%5 图4：浮法玻璃生产利润丨单位：元/吨5 图5：浮法玻璃日度产量丨单位：万吨5 图6：浮法玻璃库存走势丨单位：万重箱6 图7：光伏玻璃在产日熔量丨单位：万吨/日6 图8：光伏玻璃库存天数丨单位：天7 图9：重碱现货价格走势丨单位：元/吨8 图10：全国纯碱企业开工率丨单位：%9 图11：全国纯碱周度产量丨单位：万吨9 图12：全国重碱企业库存丨单位：万吨9 图13：全国轻碱企业库存丨单位：万吨9 图14：样本玻璃厂纯碱库存天数丨单位：天10 一、竣工端工作量下滑拖累玻璃下游消费 自7月初开始，玻璃期货现货共振下跌，现货方面全国市场均价从月初的1600元/吨跌 至月底约1450元/吨，期货主力2409合约从1590元/吨，到月底跌至1350元/吨附近。走�了一波比较流畅的下跌行情。 图1：浮法玻璃现货价格走势丨单位：元/吨 华北价格华南价格东北价格西南价格 西北价格华东价格华中价格全国价格 2500 2300 2100 1900 1700 1500 1300 23/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/08 数据来源：隆众资讯、wind、华泰期货研究院 本轮玻璃价格下跌的原因，我们认为主要还是来自于房地产端的消费拖累，在经历过23年国家大力推进保交楼带来的房地产竣工消费高峰以后，今年的房地产竣工端同比�现20%以上的负增长。如果用房地产开发周期中位数三年的时间来推算，2021年正是处于房地产新开工的拐点位位置，从2021年7月开始，进入连续下行周期，房地产新开工已经连续两年处于20%以上的同比负增长，新开工的大幅萎缩也对应着2~3年的房地产施工周期后，房地产竣工端也将面临迅速下滑的的局面。 根据统计局数据显示，6月份房地产竣工面积同比下滑速度进一步加快，前两年房地产新开工面积的下滑已经转导至竣工端，使得浮法玻璃行业已经开始面对需求的快速下滑，市场竞争加剧，�现了价格的快速下跌，压制生产利润。 图2：房屋竣工面积丨单位：万平方米图3：房屋竣工面积单月同比增速丨单位：% 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 20202021202220232024 010203040506070809101112 80 60 40 20 0 (20) (40) (60) 20202021202220232024 010203040506070809101112 数据来源：统计局、华泰期货研究院数据来源：统计局、华泰期货研究院 而由于浮法玻璃连续性生产的行业特殊生产属性，中断生产会导致窑炉耐火材料报废，不论是保窑还是放水停炉冷修成本负担都比较重，因此可以看到近期虽然玻璃生产利润持续走低，甚至大面积亏损，但是行业产量的调节却仍然偏慢。即便在主流的天然气制法已经几乎全线亏损的情况下，近期的产量仍然维持在17万吨/日左右日融量。 图4：浮法玻璃生产利润丨单位：元/吨图5：浮法玻璃日度产量丨单位：万吨 1,000 天然气玻璃 煤制气玻璃 石油焦玻璃 800 600 400 200 0 (200) (400) 20202021202220232024 18.0 17.5 17.0 16.5 16.0 15.5 15.0 14.5 121416181101121141161181201221241 数据来源：隆众资讯、华泰期货研究院数据来源：隆众资讯、华泰期货研究院 价格调节供应的延迟性，使得浮法玻璃行业在面对消费下滑时，难以做�及时的产量调节，因此导致了浮法玻璃持续性累库，厂家库存走势与2022年较为相似，整体库存水平处于显著偏高的水平，后续如果供应调节不够充分，现有玻璃库存很难得到消化去库。 图6：浮法玻璃库存走势丨单位：万重箱 10,430 9,430 8,430 7,430 6,430 5,430 4,430 3,430 2,430 1,430 430 20202021202220232024 1357911131517192123252729313335373941434547495153 数据来源：隆众资讯、wind、华泰期货研究院 二、光伏行业过度扩张导致光伏玻璃库存高企 在全球节能减碳的大背景下，国家大力推动新能源建设投资，光伏行业从2021年开始启动了爆发式增长，光伏装机每年都上一个新台阶，2021年全国光伏新增装机55GW，2022年87GW，2023年更是达到了217GW，2024年上半年新增装机继续保持大幅增长，新增装机102GW，同比增幅30%以上。 与之对应的是光伏玻璃日熔量也在大幅增长，从2021年不足3万吨/日，迅速攀升到目 前的11.36万吨/日。 图7：光伏玻璃在产日熔量丨单位：万吨/日 20202021202220232024 14 12 10 8 6 4 2 1316191121151181211241 数据来源：隆众资讯、wind、华泰期货研究院 但是在光伏行业持续高增长的背景下，行业过度扩张的态势隐隐开始浮现，体现在光伏玻璃端的表现就是光伏玻璃产量的快速增长，已经明显超�下游消费的增量，光伏玻璃库存天数的走势印证了这一点，可以看到从4月中旬开始，光伏玻璃持续性累库，截至 7月底，光伏玻璃库存天数已经大幅偏高往年同期。 图8：光伏玻璃库存天数丨单位：天 20202021202220232024 35 30 25 20 15 10 18152229364350 数据来源：卓创资讯、华泰期货研究院 三、下游行业亏损加剧拖累纯碱价格下行 重碱的下游消费几乎全部是浮法玻璃和光伏玻璃，正如前文所述，浮法玻璃行业受房地产竣工端拖累导致消费不足，天然气制法几乎全线亏损，而光伏行业的过度竞争使得光伏玻璃库存高企，同样也开始进入全行业亏损的局面。 重碱下游行业的亏损加剧，直接导致重碱现货价格的持续走低。自从6月下旬开始，纯碱期货现货价格开始快速下行，下行幅度甚至超过玻璃。 图9：重碱现货价格走势丨单位：元/吨 华北华中华东华南东北西南全国 4,200 4,000 3,800 3,600 3,400 3,200 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 2020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-07 数据来源：隆众资讯、wind、华泰期货研究院 四、纯碱夏季检修不及预期，供给压力加剧 纯碱的生产属于放热反应，夏季的高温会影响生产安全，另外高温也使得纯碱生产的化学反应合成率下降，此外多雨潮湿的气候也不利于纯碱的存放，因此纯碱企业通常有在夏季进行检修的惯例。 但是纯碱生产的季节性表现，在今年也�现了较大的变化，7月份全国纯碱生产几乎产能开满，原因一方面是今年春节后纯碱价格有过一轮下跌，使得部分纯碱生产厂家提前在春季安排了检修，另一方面是随着远兴阿拉善项目的产线陆续投产，在经过了生产磨合阶段，其产量稳步爬坡，产量已经接近1.5万吨/天，由于阿拉善项目具有极大的成本优势，使得纯碱市场竞争提前进入白热化阶段。 图10：全国纯碱企业开工率丨单位：%图11：全国纯碱周度产量丨单位：万吨 2020202120222023202420202021202220232024 100 95 90 85 80 75 70 65 60 1316191121151181211241 80 75 70 65 60 55 50