从跌幅和估值角度梳理器械板块可能性机会

一、当周（7.29-8.2）回顾与周专题： 当周（7.29-8.2）申万医药指数环比+3.21%，跑赢创业板指数，跑赢沪深300指数。当周周专题，从跌幅和估值角度梳理器械板块可能性机会。 二、近期复盘： 1、当周表现：市场本周整体算反弹的一周，尤其是周三走出放量大阳线。医药也是反弹的一周，相比市场有比较优势，除了周三大阳线外，周五表现也显著强于市场，但冲高回落。医药结构上，CXO、维生素等表现不错，从风格特点上看，底部超跌+无机构持仓+中小市值表现更好，高位前期强势股承压。 2、原因分析：市场本周表现暂时定义为超跌反弹，和会议刺激内需等多项因素共振影响有关，医药作为前期跌的比较多筹码得到比较大出清的板块引领了这次反弹，尤其是医药里面跌的多的筹码出清厉害的资产反弹更多，比如消费医疗、CXO等，还有底部超跌+无机构持仓+中小市值，其实本质上反应的都是一个底层逻辑。CXO亦有许多边际变化，比如部分龙头公司订单边际变化、外部担忧空窗期、全链条鼓励创新政策部位省份配套、历史辨识度等等，成了增量资金优选。维生素因为BASF爆炸带来部分品种调整，刺激板块内部分标的表现亮眼。另外，因为定义为超跌反弹行情，高低切特征比较明显，导致前期高位强势标的表现承压，因筹码压力，若是存在边际变化，便存在向下释放的风险。另外，我们观测到部分院内资产也开始有表现趋势，如麻药，除了恩华业绩不错的原因，市场也开始交易去年反腐带来的8月开始的低基数效应。另外随着医药热度提升，各种主题、底部中小市值个股关注度具有提升。 3、未来展望：我们认为医药交易氛围会有大概率继续变好的可能【类似于去年8月底到12月初，产业大逻辑没有发生大变化，但因为极端负向情绪产生了一轮筹码出清，并因后续出现一些积极信号进而带来市场再均衡配置的行情；Q3医药交易氛围变好三点逻辑（筹码出清、全链条创新系列政策、Q3同比增速向好），当下创新政策（全链条创新）和近期出的Q2全市场基金医药持仓比例阶段性历史新低，逻辑仅部分兑现，后续2-3个月，我们预计还会陆续看到各省各部委的配套、8月开始低基数效应带来的同比高增】。短期看筹码出清的底部公司，有业绩、有变化的最好。后续从两个维度看机会，第一【风格，节奏】，包括底部共识性白马、Q2业绩、Q3低基数、国改、设备更新、底部拐点变化（例如维生素）。第二【产业逻辑】，包括、老龄化刚需&院外刚需、海外映射、海外授权、出海、院内创新、集中度提升、非药械端景气。 三、策略配置思路： 1、思路一【医药风格节奏】 （一）【Q2业绩】； （二）【Q3低基数，尤其是院端】：【1】悦康药业； （三）【国改】：【1】上海医药；【2】哈药股份；【3】康恩贝；【4】天坛生物【血制品】； （四）【设备更新】：【1】迈瑞医疗； （五）【底部拐点&拐点】：【1】特一药业；【2】浙江医药；【3】泰格医药；【4】诺思格；【5】迈普医学。 2、思路二【医药产业逻辑】 （一）【老龄化刚需&院外刚需】：【1】鱼跃医疗【家用医疗器械】；【2】羚锐制药【膏药】； 【3】九典制药【膏药】；【4】固生堂【中医医疗服务】； （二）【海外映射】：【1】福瑞股份【卖水人：NASH】；【2】诺泰生物【卖水人：减肥多肽】； 【3】美好医疗【卖水人：减肥注射笔】； （三）【海外授权】：【1】科伦博泰；【2】百利天恒； （四）【海外出海】：【1】英科医疗【手套】；【2】美好医疗【减肥药注射笔+家用呼吸机】； 【3】怡和嘉业【家用呼吸机】；【4】三诺生物【CGM】；【5】时代天使【隐形正畸国际化】； 【6】九安医疗【三联检】； （五）【院内创新】：【1】悦康药业【耳熟能详大单品适应症且末端重要临床进展：心血管】；【2】兴齐眼药【快速商业化：近视】；【3】智翔金泰【快速商业化&耳熟能详大单品适应症且末端重要临床进展：自免、狗抗、CD3BCMA双抗】；【4】诺思兰德【耳熟能详大单品适应症且末端重要临床进展：下肢缺血】；【5】凯因科技【快速商业化&耳熟能详大单品适应症且末端重要临床进展：乙肝、丙肝】； （六）【产业集中度提升】：【1】泰格医药【CRO】；【2】诺思格【CRO】；【3】恒瑞医药【平台药企】；【4】迈瑞医疗【平台械企】；5】科伦药业【平台药企】； （七）【非药械端景气】：【1】诺泰生物【多肽】；【2】力诺特玻【中硼硅模制瓶】；【3】浙江医药【维生素】。 风险提示：1）医药负向政策超预期；2）行业增速不及预期；3）行业竞争加剧风险。 一、医药核心观点 当周（7.29-8.2）回顾与周专题： 当周（7.29-8.2）申万医药指数环比+3.21%，跑赢创业板指数，跑赢沪深300指数。 当周周专题，从跌幅和估值角度梳理器械板块可能性机会。 近期复盘： 1、当周表现：市场本周整体算反弹的一周，尤其是周三走出放量大阳线。医药也是反弹的一周，相比市场有比较优势，除了周三大阳线外，周五表现也显著强于市场，但冲高回落。医药结构上，CXO、维生素等表现不错，从风格特点上看，底部超跌+无机构持仓+中小市值表现更好，高位前期强势股承压。 2、原因分析：市场本周表现暂时定义为超跌反弹，和会议刺激内需等多项因素共振影响有关，医药作为前期跌的比较多筹码得到比较大出清的板块引领了这次反弹，尤其是医药里面跌的多的筹码出清厉害的资产反弹更多，比如消费医疗、CXO等，还有底部超跌+无机构持仓+中小市值，其实本质上反应的都是一个底层逻辑。CXO亦有许多边际变化，比如部分龙头公司订单边际变化、外部担忧空窗期、全链条鼓励创新政策部位省份配套、历史辨识度等等，成了增量资金优选。维生素因为BASF爆炸带来部分品种调整，刺激板块内部分标的表现亮眼。另外，因为定义为超跌反弹行情，高低切特征比较明显，导致前期高位强势标的表现承压，因筹码压力，若是存在边际变化，便存在向下释放的风险。另外，我们观测到部分院内资产也开始有表现趋势，如麻药，除了恩华业绩不错的原因，市场也开始交易去年反腐带来的8月开始的低基数效应。另外随着医药热度提升，各种主题、底部中小市值个股关注度具有提升。 3、未来展望：我们认为医药交易氛围会有大概率继续变好的可能【类似于去年8月底到12月初，产业大逻辑没有发生大变化，但因为极端负向情绪产生了一轮筹码出清，并因后续出现一些积极信号进而带来市场再均衡配置的行情；Q3医药交易氛围变好三点逻辑（筹码出清、全链条创新系列政策、Q3同比增速向好），当下创新政策（全链条创新）和近期出的Q2全市场基金医药持仓比例阶段性历史新低，逻辑仅部分兑现，后续2-3个月，我们预计还会陆续看到各省各部委的配套、8月开始低基数效应带来的同比高增】。短期看筹码出清的底部公司，有业绩、有变化的最好。后续从两个维度看机会，第一【风格，节奏】，包括底部共识性白马、Q2业绩、Q3低基数、国改、设备更新、底部拐点变化（例如维生素）。第二【产业逻辑】，包括、老龄化刚需&院外刚需、海外映射、海外授权、出海、院内创新、集中度提升、非药械端景气。 策略配置思路： 1、思路一【医药风格节奏】 （一）【Q2业绩】； （二）【Q3低基数，尤其是院端】：【1】悦康药业； （三）【国改】：【1】上海医药；【2】哈药股份；【3】康恩贝；【4】天坛生物 【血制品】； （四）【设备更新】：【1】迈瑞医疗； （五）【底部拐点&拐点】：【1】特一药业；【2】浙江医药；【3】泰格医药；【4】诺思格；【5】迈普医学。 2、思路二【医药产业逻辑】 （一）【老龄化刚需&院外刚需】：【1】鱼跃医疗【家用医疗器械】；【2】羚锐制药 【膏药】；【3】九典制药【膏药】；【4】固生堂【中医医疗服务】； （二）【海外映射】：【1】福瑞股份【卖水人：NASH】；【2】诺泰生物【卖水人：减肥多肽】；【3】美好医疗【卖水人：减肥注射笔】； （三）【海外授权】：【1】科伦博泰；【2】百利天恒； （四）【海外出海】：【1】英科医疗【手套】；【2】美好医疗【减肥药注射笔+家用呼吸机】；【3】怡和嘉业【家用呼吸机】；【4】三诺生物【CGM】；【5】时代天使 【隐形正畸国际化】；【6】九安医疗【三联检】； （五）【院内创新】：【1】悦康药业【耳熟能详大单品适应症且末端重要临床进展：心血管】；【2】兴齐眼药【快速商业化：近视】；【3】智翔金泰【快速商业化&耳熟能详大单品适应症且末端重要临床进展：自免、狗抗、CD3BCMA双抗】；【4】诺思兰德【耳熟能详大单品适应症且末端重要临床进展：下肢缺血】；【5】凯因科技【快速商业化&耳熟能详大单品适应症且末端重要临床进展：乙肝、丙肝】； （六）【产业集中度提升】：【1】泰格医药【CRO】；【2】诺思格【CRO】；【3】恒瑞医药【平台药企】；【4】迈瑞医疗【平台械企】；5】科伦药业【平台药企】； （七）【非药械端景气】：【1】诺泰生物【多肽】；【2】力诺特玻【中硼硅模制瓶】；【3】浙江医药【维生素】。 二、从跌幅和估值角度梳理器械板块可能性机会 当周周专题，我们梳理了医疗器械三大细分领域“医疗设备”、“医疗耗材”、“体外诊断”相关标的年初至今涨跌幅、最大跌幅及估值情况等，浅析了医疗器械板块相关标的目前所处的位置特征，看好各细分领域小龙头超跌反弹机会，为投资者后续选择反弹标的提供一定参考。 2024年初至今申万医药指数下跌20.79%，医疗器械指数下跌19.87%，医疗设备指数下跌20.00%，医疗耗材指数下跌17.80%，体外诊断指数下跌22.13%。医疗设备指数跑赢医药指数0.80%，耗材指数跑赢医药指数3.00%，体外诊断指数跑输医药指数1.34%。 图表1：2024年以来申万医药指数VS.医疗器械指数VS.医疗器械各子领域指数走势对比(%) 分细分领域看： 1）医疗设备：我们看好院内设备公司下半年招投标边际向好。 2024 H2 主要催化有： （1）2023Q3受医疗反腐影响院内设备公司业绩基数较小； （2）医疗反腐对设备招采影响边际向好，积压的招采需求预计逐步恢复； （3）设备更新政策推动设备招采的增量需求释放。 2）体外诊断：医疗反腐对仪器招采影响边际减弱，集采加速国产试剂替代进口。 2024 H2 主要催化有： （1）仪器：预计医疗反腐对仪器入院影响边际减弱，仪器装机有望持续恢复； （2）试剂：传染病集采执行将加速国产企业份额提升；此外，后续肿标、甲功集采开展也将推动国产替代； （3）海外：2024H1受海运涨价、区域战争导致结汇等问题影响，预计2024 H2 将边际好转。 3）高值耗材：电生理行业高景气度持续，关注集采对相关企业影响。 2024 H2 主要催化有： （1）电生理手术景气度高，集采加速国产替代，相关企业业绩表现靓丽； （2）已集采品类关注集采执行进程，未集采品类关注集采落地时间、价格降幅、报量等情况； （3）2023Q3骨科手术量受医疗反腐影响，相关公司业绩基数低，叠加目前股价处于低位，筹码干净，后续可关注反弹机会。 4）低值耗材：手套供应链紧平衡，相关企业量价齐升；需留意关税影响。 图表2：医疗设备公司年初至今涨跌幅、最大跌幅及估值情况 图表3：医疗耗材公司年初至今涨跌幅、最大跌幅及估值情况 图表4：IVD&ICL公司年初至今涨跌幅、最大跌幅及估值情况 三、细分领域投资策略及思考 3.1广义药品 3.1.1创新药 （1）创新药周度复盘之指数复盘 当周（7.29-8.2）中证创新药指数环比4.22%，跑赢申万医药指数，跑赢沪深300指数。截至8月2日，中证创新药指数1,454.89点，周环比4.22%。申万医药指数周环比3.21%，沪深300指数周环比-0.73%，中证创新药指数跑赢申万医药指数1.01个百分点，跑赢沪深300指数4.95个百分点。 2024年初至今中证创新药指数下跌-23.48%，申万医药指数下跌-20.79%，沪深300下跌-1.36%，中证创新药指数跑输申万医药指数，跑输沪深300指数。 图表5：当