二季度业绩表现优异，盈利能力改善

事件 2024年8月5日公司发布24年中报，1H24实现营业收入4.1亿元，同比增长14.93%；实现归母净利润0.72亿元，同比增长15.35%。2Q24实现营业收入2.4亿元，同比增长16.17%，环比增长41.43%；实现归母净利润0.55亿元，同比增长42.82%，环比增长218.02%。 点评 公司数控刀片业务预计实现了“量价齐升”增长，显著带动公司业绩改善。1Q24公司收入同比增长但归母净利润同比下降，我们 认为主要由于公司产能利用率不足导致成本压力较大影响利润。2Q24公司毛利率显著改善达到46.39%，同比提升4.34pcts，环比提升24.58pcts，预计主要是由于数控刀片业务实现了“量价齐升”增长。其中“量升”主要来自于公司在成熟的经销体系基 人民币(元)成交金额(百万元) 础上，进一步加大了直销团队的建设力度与直销客户的开发力 度，公司技术开发能力及技术服务能力不断提升，与国内一些重点行业重点客户达成了初步合作；“价升”除产品结构优化外由于刀具核心原材料碳化钨今年价格上涨，行业整体进行了一轮涨价，根据《科创板日报》信息，公司从今年5月开始全系产品涨价3%-10%，对毛利率的提升带来了显著贡献。 海外收入高增长，后续有望继续保持高增趋势。23年公司实现海 外收入4676.03万元，同比增长60.9%，1H24公司实现海外收入2406.69万元，同比增长43.11%，继续保持高增长。公司在境外销售方面持续发力，加大外贸业务团队规模，参加越南胡志明国际机床及金属加工展览会和俄罗斯机床及金属加工展，持续拓宽市场渠道，增强品牌知名度，进一步拓展海外业务，后续海外收入有望继续保持高增长。 2Q24经营性净现金流显著改善。公司2Q24经营性净现金流为 3418.99万元，同比增加了1866.22万元，环比增加了6930.06万元。 盈利预测、估值与评级 预计公司24至26年有望实现归母净利润2/2.71/3.41亿元，对 106.00 95.00 84.00 73.00 62.00 51.00 40.00 公司基本情况（人民币） 230807 231107 240207 240507 成交金额华锐精密沪深300 300 250 200 150 100 50 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 602 794 989 1,217 1,446 营业收入增长率 23.93% 32.02% 24.48% 23.04% 18.85% 归母净利润(百万元) 166 158 200 271 341 归母净利润增长率 2.20% -4.83% 26.42% 35.55% 26.09% 摊薄每股收益(元) 3.770 2.553 3.228 4.375 5.517 每股经营性现金流净额 3.30 0.04 3.57 5.66 7.42 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.89% 12.57% 14.25% 16.75% 17.95% P/E 11.67 17.23 13.63 10.06 7.98 P/B 1.74 2.17 1.94 1.68 1.43 应当前PE14X、10X、8X，考虑刀具行业国内国产替代持续推进，出海有较大成长空间，维持“买入”评级。 风险提示 国产替代进展不及预期，数控刀片均价提升不及预期，产能扩张不及预期，整体硬质合金刀具毛利率改善不及预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 485 602 794 989 1,217 1,446 货币资金 158 214 81 103 214 523 增长率 23.9% 32.0% 24.5% 23.0% 18.8% 应收款项 160 235 490 562 609 626 主营业务成本 -241 -308 -433 -555 -668 -785 存货 88 148 308 361 395 417 %销售收入 49.7% 51.2% 54.5% 56.2% 54.9% 54.3% 其他流动资产 148 263 87 92 94 95 毛利 244 294 361 433 549 660 流动资产 554 860 966 1,119 1,312 1,662 %销售收入 50.3% 48.8% 45.5% 43.8% 45.1% 45.7% %总资产 48.2% 45.4% 43.7% 46.2% 50.3% 56.4% 营业税金及附加 -4 -3 -3 -4 -5 -6 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.9% 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 489 867 1,091 1,161 1,155 1,145 销售费用 -13 -18 -37 -46 -54 -59 %总资产 42.6% 45.8% 49.4% 47.9% 44.3% 38.9% %销售收入 2.7% 3.0% 4.7% 4.7% 4.4% 4.1% 无形资产 23 28 31 29 27 26 管理费用 -26 -35 -41 -51 -62 -72 非流动资产 595 1,033 1,244 1,306 1,298 1,286 %销售收入 5.4% 5.7% 5.2% 5.2% 5.1% 5.0% %总资产 51.8% 54.6% 56.3% 53.8% 49.7% 43.6% 研发费用 -25 -42 -61 -76 -94 -111 资产总计 1,149 1,893 2,210 2,425 2,609 2,948 %销售收入 5.1% 6.9% 7.7% 7.7% 7.7% 7.7% 短期借款 1 82 86 119 33 33 息税前利润（EBIT） 176 197 219 255 334 412 应付款项 87 185 224 267 305 339 %销售收入 36.2% 32.7% 27.5% 25.8% 27.5% 28.5% 其他流动负债 100 89 147 140 150 159 财务费用 0 -13 -29 -24 -21 -14 流动负债 188 356 457 527 487 531 %销售收入 -0.1% 2.1% 3.6% 2.4% 1.7% 1.0% 长期贷款 0 17 25 25 25 25 资产减值损失 -1 -7 -18 -8 -9 -10 其他长期负债 73 406 472 473 482 492 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 0 负债 260 779 954 1,025 994 1,047 投资收益 4 4 3 3 4 4 普通股股东权益 889 1,114 1,256 1,400 1,615 1,901 %税前利润 2.0% 2.1% 1.6% 1.3% 1.3% 1.0% 其中：股本 44 44 62 62 62 62 营业利润 181 183 181 232 313 396 未分配利润 292 405 502 646 861 1,146 营业利润率 37.3% 30.4% 22.8% 23.5% 25.8% 27.4% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 6 3 1 3 5 5 负债股东权益合计 1,149 1,893 2,210 2,425 2,609 2,948 税前利润 187 186 183 235 318 401 利润率 38.5% 31.0% 23.0% 23.8% 26.2% 27.8% 比率分析 所得税 -25 -21 -25 -35 -48 -60 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 13.1% 11.0% 13.5% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 162 166 158 200 271 341 每股收益 3.689 3.770 2.553 3.228 4.375 5.517 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 20.206 25.315 20.314 22.642 26.117 30.734 归属于母公司的净利润 162 166 158 200 271 341 每股经营现金净流 4.683 3.302 0.041 3.571 5.664 7.421 净利率 33.4% 27.6% 19.9% 20.2% 22.2% 23.6% 每股股利 0.000 0.000 1.100 0.900 0.900 0.900 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 18.26% 14.89% 12.57% 14.25% 16.75% 17.95% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 14.12% 8.76% 7.14% 8.23% 10.37% 11.57% 净利润 162 166 158 200 271 341 投入资本收益率 16.77% 11.20% 10.63% 11.09% 13.62% 14.74% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 45 65 113 91 97 101 主营业务收入增长率 55.51% 23.93% 32.02% 24.48% 23.04% 18.85% 非经营收益 3 32 52 22 15 13 EBIT增长率 61.37% 11.91% 11.22% 16.80% 30.89% 23.10% 营运资金变动 -4 -117 -320 -91 -33 3 净利润增长率 82.41% 2.20% -4.83% 26.42% 35.55% 26.09% 经营活动现金净流 206 145 3 221 350 459 总资产增长率 85.88% 64.71% 16.76% 9.71% 7.61% 12.97% 资本开支 -206 -416 -261 -140 -75 -75 资产管理能力 投资 -136 -86 160 0 0 0 应收账款周转天数 53.8 69.6 113.1 160.0 140.0 120.0 其他 0 0 3 3 4 4 存货周转天数 109.8 140.3 192.3 240.0 220.0 200.0 投资活动现金净流 -342 -501 -97 -137 -71 -71 应付账款周转天数 61.0 93.5 92.1 95.0 90.0 85.0 股权募资 377 0 10 0 0 0 固定资产周转天数 259.2 316.8 469.0 384.0 301.3 243.5 债权募资 -67 494 11 23 -86 0 偿债能力 其他 -62 -58 -59 -81 -80 -78 净负债/股东权益 -33.49% -4.02% 22.69% 21.13% 6.11% -11.03% 筹资活动现金净流 248 436 -38 -58 -166 -78 EBIT利息保障倍数 -626.4 15.4 7.7 10.8 16.2 28.5 现金净流量 112 80 -133 26 114 310 资产负债率 22.64% 41.15% 43.16% 42.25% 38.10% 35.52% 来源：公司年报、国金证券研究所 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 3 5 8 23 增持 0 0 0 0 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 1.00 1.00 1.00 1.00 市场中相关报告评级比率分析 来源：聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建